水泥板塊:供需關(guān)系仍然樂觀
2008年水泥行業(yè)的需求雖然會(huì)受到宏觀調(diào)控的影響,但需求增速不會(huì)與2000-2007年12.5%的年均增長水平發(fā)生大幅偏離。預(yù)計(jì)2008年水泥行業(yè)的需求增速仍將達(dá)到8%以上,綜合考慮新型干法增加及落后產(chǎn)能淘汰之后的凈增產(chǎn)能,2008年我國水泥行業(yè)仍將表現(xiàn)出供略小于需的格局。因此,2006年以來水泥行業(yè)整體偏緊的供需關(guān)系仍將持續(xù),2008年水泥行業(yè)的整體投資前景仍可繼續(xù)看好。
一季度水泥價(jià)格同比上漲
2008年前兩個(gè)月,行業(yè)共生產(chǎn)水泥1.42億噸,較上年減少4.3%。水泥產(chǎn)量的同比減少主要是受到了華中、華南地區(qū)雨雪凍災(zāi)的影響,水泥企業(yè)的煤炭供應(yīng)和生產(chǎn)用電較為緊張,交通運(yùn)輸不暢也影響了水泥產(chǎn)品的對(duì)外運(yùn)銷。進(jìn)入3月份后,全行業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行已恢復(fù)至正常狀態(tài)。
在價(jià)格方面,受季節(jié)因素影響,全國主要地區(qū)08年1季度水泥產(chǎn)品的銷售價(jià)格較07年年底有所回落,但與07年1季度相比仍要高出20-30元/噸,其中,西北地區(qū)主要城市的水泥價(jià)格同比漲幅達(dá)到30-50元/噸。1季度是水泥需求的傳統(tǒng)淡季,水泥價(jià)格的大幅上升主要是受到了煤炭價(jià)格上漲導(dǎo)致成本上升的影響。目前每噸動(dòng)力煤的價(jià)格已達(dá)到640元/噸,較去年同期上漲20%,按每噸水泥消耗150千克的標(biāo)準(zhǔn)煤計(jì)算,煤炭價(jià)格上升使單噸水泥的生產(chǎn)成本上升了20元左右。
綜合來看,08年1季度水泥行業(yè)的盈利能力與去年同期相比繼續(xù)提升。08年前兩個(gè)月,水泥行業(yè)在銷量同比減少4.3%的情況下,實(shí)現(xiàn)銷售收入473.2億元,同比增長11.8%;同時(shí),全行業(yè)的毛利率達(dá)到14.4%,也要高于13.6%的去年同期水平,顯示出行業(yè)的供需狀況繼續(xù)保持著較高水平。
供給偏緊格局仍將持續(xù)
目前,在宏觀調(diào)控及信貸緊縮政策已確立的情況下,市場普遍擔(dān)心的問題有兩個(gè):一是08年全年的水泥需求是否會(huì)出現(xiàn)大幅下滑;二是落后產(chǎn)能的淘汰對(duì)08年的凈增產(chǎn)能有何影響。我們認(rèn)為,2008年我國水泥仍將表現(xiàn)出供略小于需的格局,2006年以來水泥行業(yè)整體偏緊的供需關(guān)系仍將持續(xù),2008年水泥行業(yè)的整體投資前景仍可繼續(xù)看好。
根據(jù)全國淘汰落后水泥能力的計(jì)劃,2007年全國應(yīng)實(shí)現(xiàn)淘汰落后水泥產(chǎn)能5000萬噸的任務(wù)。從理論上分析,2007年全國新型干法新增熟料產(chǎn)能折合成水泥為1.16億噸,扣除5000萬噸的淘汰落后產(chǎn)能后,全年凈增供給為0.66億噸,而當(dāng)年全國的水泥需求增加為1.23億噸,這一較大的供需缺口理論上應(yīng)使水泥價(jià)格出現(xiàn)大幅攀升的局面。但實(shí)際上,2007年全國水泥價(jià)格僅為溫和上漲,重點(diǎn)水泥企業(yè)平均出廠價(jià)格較上年的提高幅度在10元/噸左右。
我們認(rèn)為,出現(xiàn)這一矛盾現(xiàn)象的主要原因是:2007年落后產(chǎn)能的淘汰工作呈現(xiàn)“前松后緊”的特征,大部分地區(qū)的淘汰任務(wù)是集中在第四季度完成的;同時(shí),由于局部地區(qū)對(duì)落后產(chǎn)能采取停電限產(chǎn)而非爆破的徹底清理方式,因此2007年全年落后產(chǎn)能的實(shí)際淘汰量也可能略低于5000萬噸的實(shí)際目標(biāo)。
我們判斷,“十一五”期間全國落后產(chǎn)能的淘汰進(jìn)程也將表現(xiàn)出“前松后緊”的特征,即為完成國家發(fā)改委《2007-2010年全國分省市淘汰落后水泥能力計(jì)劃表》中2007-2010年累計(jì)淘汰2.8億噸的目標(biāo),2008-2010年全國對(duì)落后產(chǎn)能的淘汰力度將加大,手段也將更加嚴(yán)格,保守預(yù)計(jì)2008年的淘汰規(guī)模將在6000萬噸以上。結(jié)合我們對(duì)08年新型干法新增水泥產(chǎn)能1.17億噸的預(yù)測,扣除落后產(chǎn)能淘汰規(guī)模,則08年全年我國水泥新增凈產(chǎn)能約為0.57億噸。由此看,08年我國水泥仍將表現(xiàn)出供略小于需的格局,2006年以來水泥行業(yè)整體偏緊的供需關(guān)系仍將持續(xù)。
重點(diǎn)公司評(píng)級(jí)
在水泥行業(yè)的上市公司中,“固定資產(chǎn)投資輪動(dòng)”與“行業(yè)整合”仍是我們選擇投資標(biāo)的的兩個(gè)重要主題。在這兩個(gè)投資主題之下,我們特別看好戰(zhàn)略制定及成本控制能力較強(qiáng)的企業(yè),在08年充斥不確定性的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下,這類企業(yè)能夠保持對(duì)外部市場環(huán)境較好的適應(yīng)性,盈利增長的確定性高且可預(yù)測性強(qiáng)。
固定資產(chǎn)投資輪動(dòng)。從06年開始,在中西部崛起的導(dǎo)向下,我國固定資產(chǎn)投資的熱點(diǎn)區(qū)域已經(jīng)由華東逐漸向華中、華北和西南轉(zhuǎn)移。按照這條主線,我們選擇的投資標(biāo)的是華新水泥、冀東水泥。
行業(yè)整合。這一輪行業(yè)運(yùn)行周期與以前最大的不同是,在這一輪周期中,部分區(qū)域已經(jīng)完成新型干法替代落后產(chǎn)能和行業(yè)集中度迅速提高的行業(yè)整合雙重目標(biāo),這些區(qū)域里的行業(yè)龍頭自然成為我們的投資標(biāo)的。按照這條主線,我們選擇的投資標(biāo)的是華東地區(qū)的海螺水泥和西南地區(qū)的四川雙馬。
海螺水泥(600585):公司在華南、華中區(qū)域成長迅速,這兩個(gè)區(qū)域也將是海螺水泥未來的重點(diǎn)擴(kuò)展地區(qū)。在2007年公司的主營銷售中,華東地區(qū)的收入比例明顯下降,而華南和華中區(qū)域明顯上升,變化均在5個(gè)百分點(diǎn)左右。而且從目前公司新增產(chǎn)能的建設(shè)情況來看,公司在華中和華南區(qū)域的銷量增速在未來3年內(nèi)都將高于華東區(qū)域。預(yù)計(jì)公司2008-2010年EPS分別為2.17、2.81和3.63元,2008-2010年凈利潤的復(fù)合增長率為37%,維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
華新水泥(600801):華中區(qū)域行業(yè)景氣仍將持續(xù)。公司所處華中區(qū)域從05年起,水泥需求增長成為全國水泥需求增速最快的區(qū)域,連續(xù)三年水泥需求增速在15%以上。旺盛的水泥需求促進(jìn)了公司產(chǎn)品價(jià)格和毛利率水平在07年分別提升了4.19%和1個(gè)百分點(diǎn)。由于湖北省新型干法比例仍然只有35%左右,因此新型干法生存空間依然巨大,我們預(yù)計(jì)未來兩年公司的產(chǎn)品價(jià)格和毛利率回升的趨勢將得到保持。預(yù)計(jì)公司2008-2010年的EPS分別為1.08、1.45和2.06元,公司凈利潤的復(fù)合增長率在40%左右,維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
冀東水泥(000401):在華北區(qū)域基礎(chǔ)建設(shè)日益加快的背景下,目前的產(chǎn)能布局將為公司未來5-10年的發(fā)展打下較好基礎(chǔ),預(yù)計(jì)公司2008-2010年的EPS分別為0.53、0.85和1.18元。維持“推薦”的評(píng)級(jí)。華北、西北和東北三個(gè)發(fā)展區(qū)域都是固定資產(chǎn)輪動(dòng)的受益區(qū)域,在這三個(gè)區(qū)域中,華北在未來的三年內(nèi)都將處于高速發(fā)展期,而之后固定資產(chǎn)輪動(dòng)的區(qū)域則有望擴(kuò)展到西北和東北。因此,公司的高速發(fā)展期剛剛開始。
中材國際(600970):看好公司的主要理由之一是,海外水泥工程需求正由中東向東南亞和非洲輪動(dòng)發(fā)展,公司仍然擁有廣闊的海外市場空間;看好公司的主要理由之二是,公司完善了在水泥工程產(chǎn)業(yè)鏈上的裝備制造環(huán)節(jié),核心競爭能力大大增強(qiáng)。2008年,公司連續(xù)收獲16億美元與6億歐元的大額合同,公司的未完工合同金額進(jìn)一步增加到480億元左右,公司未來3年的業(yè)績?cè)鲩L有更高的安全邊際。預(yù)計(jì)公司2008、2009年的EPS分別為2.36元和3.35元,復(fù)合增長率在50%左右,維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
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