太行水泥：行業(yè)景氣提升帶動公司業(yè)績增長
1．事件
2008年1月28日，太行水泥發(fā)布2007年報：2007年公司實現(xiàn)營業(yè)收入126184.76萬元，同比增長8.17%；利潤總額7939.85萬元，同比增長21.65%；扣除少數(shù)股東權(quán)益后凈利潤5097.81萬元，同比增長39.81%。
2．我們的分析與判斷
水泥價格的上升是公司收入增加的主要因素。2007年公司生產(chǎn)水泥574.25萬噸，銷售水泥577.44萬噸，較上年同期分別增加3.62%和4.85%；熟料生產(chǎn)404.66萬噸，銷售36.49萬噸，同比分別增長8.74%和243.27%。公司實現(xiàn)營業(yè)收入126184.76萬元，同比增長8.17%。收入的增幅超過銷量的增幅，隨著水泥行業(yè)景氣度的不斷提升，區(qū)域水泥市場售價的上漲是收入增長的主要因素。水泥銷售收入從區(qū)域來看，河北省繼續(xù)保持最大的份額，為 67989.55萬元，增長1.23％；而東北地區(qū)為 6032.61萬元，增長100％，增幅最大。
期間費用的節(jié)約，為公司盈利的增加拓展了空間。2007年期間費用收入比為17.90%，比上年下降了0.87個百分點。其中，管理費用在公司產(chǎn)銷量增加的情況下，比上年減少6,361,614.75元，降幅達7.68%。期間費用的節(jié)約，為公司業(yè)績的提升奠定了基礎(chǔ)。2007年公司利潤總額7939.85萬元，同比增長21.65%；扣除少數(shù)股東權(quán)益后凈利潤5097.81萬元，同比增長39.81%，分別比收入的增幅提高13個百分點和21個百分點。
我們認為：2007年財報較好的業(yè)績表明：北京金隅集團有限責(zé)任公司，作為新實際控制人，與太行水泥管理層經(jīng)過半年多的磨合，基本實現(xiàn)了順利對接。接下來的主要工作將是以太行水泥作為金隅集團水泥產(chǎn)業(yè)的整合平臺和資本運作平臺，對金隅集團內(nèi)部以及環(huán)渤海京津冀區(qū)域內(nèi)的相關(guān)水泥產(chǎn)業(yè)資源進行優(yōu)化配置，發(fā)揮集成效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)。鑒于金隅集團目前正忙于H股上市，待到其H股上市完成后，金隅集團有關(guān)的水泥資產(chǎn)注入太行水泥的運作有望隨之啟動。屆時，太行水泥的產(chǎn)能規(guī)模將大幅提高，區(qū)域優(yōu)勢增強，整體競爭能力有望顯著提升。
3．投資建議
公司目前的股價為9.24元，對應(yīng)2007年的業(yè)績的PE為70倍。股價部分包含了資產(chǎn)注入的溢價因素。資產(chǎn)注入將成為公司內(nèi)在價值加速體現(xiàn)的催化劑。在行業(yè)加速整合的背景下，資產(chǎn)注入的影響有可能超出市場預(yù)期，為此，我們繼續(xù)維持對公司謹慎推薦的投資評級。
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