冀東水泥：一季度業(yè)績(jī)同比下降事出有因

　　公司2007年一季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3.83億元，同比增長(zhǎng)2.27%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1529萬(wàn)元，同比下降2714.4%；實(shí)現(xiàn)每股收益-0.016元，凈資產(chǎn)收益率-0.63%。

　　點(diǎn)評(píng):

    淡季虧損相對(duì)比較正常。公司主要的銷售地區(qū)在華北、東北及西北三個(gè)地區(qū)，由于氣候及春節(jié)等因素，一季度是這三個(gè)地區(qū)水泥消費(fèi)的淡季，公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損也相對(duì)比較正常。

　　公司一季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)下降事出有因。公司一季度的業(yè)績(jī)同比出現(xiàn)下降，主要是由于：（1）06年取得出售扶風(fēng)、涇陽(yáng)股權(quán)投資收益2965萬(wàn)元，使得公司06年一季度實(shí)現(xiàn)微盈，而07年則沒(méi)有該項(xiàng)投資收益；（2）公司看好華北地區(qū)的水泥價(jià)格，公司07年的銷售策略發(fā)生改變，06年一季度出口40萬(wàn)噸水泥，而07年一季度沒(méi)有出口水泥，而是進(jìn)行水泥、熟料冬儲(chǔ)以應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)旺季銷售。

　　成本上升使得公司的綜合毛利率出現(xiàn)下滑。公司一季度的綜合毛利率為17.2%，同比下降約2個(gè)百分點(diǎn)。從公司的水泥價(jià)格來(lái)看，公司一季度的水泥價(jià)格同比有所提高，公司不但去年四季度淡季時(shí)的水泥價(jià)格沒(méi)有下調(diào)，而且公司三月份華北地區(qū)的水泥價(jià)格又上調(diào)了約5元/噸，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品的毛利率下降主要是成本上漲所致：（1）由于去年四季度的煤炭?jī)r(jià)格有所上漲；（2）由于一季度是公司的銷售淡季，公司的銷量較小使得單位折舊明顯上升。

　　我們維持公司07-08年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的預(yù)期。我們維持公司07年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的預(yù)期，我們認(rèn)為主要是有兩方面原因，一方面是水泥行業(yè)復(fù)蘇及曹妃甸、濱海開(kāi)發(fā)區(qū)對(duì)水泥需求啟動(dòng)使得水泥價(jià)格的繼續(xù)上漲，另一方面就是水泥銷量的繼續(xù)增長(zhǎng)，主要是預(yù)期內(nèi)蒙古億利一條2500t/d生產(chǎn)線在07年中期投產(chǎn)及06年8月投產(chǎn)的內(nèi)蒙古武川一條5000t/d的生產(chǎn)線繼續(xù)在07年貢獻(xiàn)產(chǎn)量。對(duì)于08年，我們認(rèn)為價(jià)格回升及銷量增長(zhǎng)仍是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)力，僅從銷量來(lái)看，隨著三友公司、豐潤(rùn)的馬頭山、馬蹄山及刺山的1條4000t/d及3條4500 t/d的生產(chǎn)線于08年上半年投產(chǎn)，公司將新增水泥產(chǎn)能約630萬(wàn)噸，產(chǎn)能增長(zhǎng)50%左右。

　　繼續(xù)維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們調(diào)高公司2007 -2008年的EPS至0.41元、0.58元，目標(biāo)價(jià)位15元，繼續(xù)維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。