徐工機械:工程起重機霸主 盈利改善空間大
公司是中國工程機械裝備制造業(yè)領軍企業(yè)。占比公司營業(yè)收入50%和毛利60%以上的工程起重機械是公司核心業(yè)務,其銷售規(guī)模位居國內(nèi)第一、世界第二。
品牌、研發(fā)和產(chǎn)業(yè)鏈是公司核心競爭力。①國內(nèi)外知名品牌,汽車起重機、壓路機等內(nèi)銷和出口均排名國內(nèi)第一;②研發(fā)優(yōu)勢顯著,是國內(nèi)行業(yè)標準的開發(fā)者和制定者;③擁有國內(nèi)工程機械行業(yè)最完善的零部件配套體系,有利于控制整機產(chǎn)品質(zhì)量和生命周期。
起重機械業(yè)務確保公司業(yè)績穩(wěn)定增長。①由于汽車起重機下游需求較為分散,受房地產(chǎn)投資放緩影響相對較小,預計2012年公司汽車起重機業(yè)務收入增長13%;②看好公司混凝土業(yè)務的長期發(fā)展前景,但目前占公司收入比例僅為6%左右,短期內(nèi)對公司貢獻有限。
集團改制和挖掘機業(yè)務資產(chǎn)注入是公司未來兩大看點。①低效的國企體制導致公司業(yè)務整體毛利率比三一、中聯(lián)低10個百分點左右;未來隨著集團改制和管理層股權(quán)激勵的完成,盈利能力有望大幅提升;②集團承諾2015年前將挖掘機業(yè)務注入上市公司,簡單假設屆時徐工挖掘機市場份額達到10%,則可貢獻收入120億左右,極大提高公司業(yè)務規(guī)模和盈利能力。
首次給予公司“推薦”的投資評級。預測公司2011-2013年每股收益分別為1.70、2.05和2.55元。目前股價對應2012年6.57倍市盈率,看好公司長期發(fā)展前景,首次給予“推薦”的投資評級。
風險提示:貨幣政策持續(xù)緊縮;原材料成本上升;信用銷售風險。
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