冀東水泥:中期業(yè)績高增長 關(guān)注反彈機會

　　公司公布中期業(yè)績預增公告，中期凈利潤約4.58-6.11億元，折合EPS0.38-0.50元，同比增長50%-100%.業(yè)績增長的原因是：1、公司新建項目陸續(xù)投產(chǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴大，產(chǎn)銷量增加；2、公司加強成本費用管控，努力節(jié)能降耗，純低溫余熱發(fā)電項目上線運行，成本費用率降低。

　　點評：1、未來兩年產(chǎn)能高速擴張，保障公司內(nèi)生增長。從冀東的生產(chǎn)線布局來看，公司在09,10 年產(chǎn)能擴張迅速，09 年共有6 條熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，熟料產(chǎn)能約1000 萬噸。10 年上半年又有河北唐縣、內(nèi)蒙武川公司二期、阿巴嘎旗三條熟料線投產(chǎn)，共計熟料產(chǎn)能491 萬噸。根據(jù)公司規(guī)劃，公司2010 年將有11 條生產(chǎn)線投產(chǎn)，累計貢獻水泥產(chǎn)能約2000 萬噸。未來兩年將是公司產(chǎn)能集中釋放期，預計公司產(chǎn)銷量仍將保持高速增長，復合增長率達到40%左右。內(nèi)生性快速增長使得公司是目前水泥股中成長性最高的公司之一。

　　2、公司主要的市場區(qū)域華北、東北、陜西中長期仍將維持景氣。公司本部所在的華北地區(qū)目前價格保持穩(wěn)中有升，毛利率水平也略高于去年同期水平。東北地區(qū)基本形成了冀東和亞泰雙雄的格局，東北地區(qū)在上一輪的水泥投資高峰期，投資增速低于其它地區(qū)，中長期景氣仍然值得期待。陜西市場雖然景氣較去年有所下滑，但在公司對秦嶺的整合有助于加強對該地區(qū)水泥價格的控制。目前公司產(chǎn)能擴張版圖中風險最大的可能是西南地區(qū)將面臨景氣下滑的局面。

　　3、關(guān)注優(yōu)質(zhì)水泥股的反彈機會。隨著宏觀緊縮和地產(chǎn)調(diào)控預期的變?nèi)酢⒙浜螽a(chǎn)能淘汰在三季度前集中淘汰、保障性住房建設和城鎮(zhèn)化加快等政策信號的出現(xiàn)，政策面對水泥行業(yè)預期的影響在下半年可能會由偏負面轉(zhuǎn)為偏正面。我們認為下半年行業(yè)跑贏大盤的概率在增大。我們看好優(yōu)質(zhì)的水泥龍頭以及中西部地區(qū)水泥股的反彈機會。

　　4、維持“推薦_A”的投資評級。冀東目前估值水平為14 倍，低于行業(yè)平均水平。噸市值水平低于350 元左右的重置成本，估值上具備優(yōu)勢。

　　從每股所擁有的權(quán)益水泥噸數(shù)來看，冀東處于行業(yè)前列，業(yè)績彈性大。

　　近期產(chǎn)業(yè)資本以及戰(zhàn)略投資者對公司的增持表明業(yè)內(nèi)也認同公司的發(fā)展前景?；诠靖叱砷L性、合理的估值水平以及業(yè)績彈性大等優(yōu)勢我們維持公司“推薦_A”的投資評級。維持盈利預測： 2010-2012 的EPS為1.14 元、1.59 元、2.12 元。