山推股份：配股獲批公告點(diǎn)評(píng)

　　山推股份配股申請(qǐng)今日獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，配股方案：10 配不超過(guò)1 股，按照融資額5.28 億元（其中2.8 億元用于擴(kuò)大推土機(jī)出口項(xiàng)目，2.48 億元用于工程機(jī)械履帶底盤(pán)項(xiàng)目）匡算，配股價(jià)格約為7.62 元/股，相對(duì)目前17.85 元的股價(jià)較低，建議積極參與配股。公司配股項(xiàng)目前期工作已經(jīng)展開(kāi)，預(yù)計(jì)2008 年6 月開(kāi)始產(chǎn)生效益，屆時(shí)公司推土機(jī)產(chǎn)能將達(dá)6000 臺(tái)/年以上，最大可達(dá)7000 臺(tái)/年。

　　預(yù)計(jì)公司2007 年銷(xiāo)售推土機(jī)超過(guò)3600 臺(tái)，其中出口超過(guò)了1700 臺(tái)，同比增長(zhǎng)31.87%和132.24%以上。公司推土機(jī)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)2007 年明顯升級(jí)，320 馬力以上（包括320 馬力）的推土機(jī)生產(chǎn)了300 多臺(tái)，其中出口了280 臺(tái)。320 馬力的推土機(jī)價(jià)格為110 萬(wàn)元/臺(tái)，毛利率在30%左右，420 馬力的推土機(jī)價(jià)格為260 萬(wàn)元/臺(tái)，毛利率為35－40%左右，遠(yuǎn)高于公司200－220 馬力的主力推土機(jī)型號(hào)毛利率水平（25－27%），因此公司的毛利率2007 年呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的勢(shì)頭。由于行業(yè)景氣，工程機(jī)械產(chǎn)品呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，公司的推土機(jī)產(chǎn)品出現(xiàn)了供需瓶頸，使得2007 年放棄了400－500 臺(tái)左右的訂單，隨著公司2008 年下半年配股項(xiàng)目的產(chǎn)能投放，公司的推土機(jī)產(chǎn)能瓶頸將一定程度得到緩解，預(yù)計(jì)2008、2009 年可銷(xiāo)售推土機(jī)4500 臺(tái)和5500，增長(zhǎng)25%、22%。

　　出口成為了公司2007 年的亮點(diǎn)，主要產(chǎn)品出口獨(dú)聯(lián)體國(guó)家（俄羅斯、哈薩克斯坦）、印度、沙特等中等國(guó)家，這些地區(qū)/國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求旺盛，公司的產(chǎn)能在當(dāng)?shù)叵鄬?duì)于傳統(tǒng)的供應(yīng)商卡特彼勒、小松等性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，因此產(chǎn)品銷(xiāo)量大幅度增加。小松山推預(yù)計(jì)2007 銷(xiāo)售收入超過(guò)50 億元，凈利潤(rùn)超過(guò)4.7 億元，同步增長(zhǎng)28.63%、29.12%，預(yù)計(jì)2008 年小松山推的挖掘機(jī)銷(xiāo)量可增長(zhǎng)35%以上，由于小松山推的主力機(jī)型與國(guó)際市場(chǎng)上最先進(jìn)的挖掘機(jī)產(chǎn)品同步，其2008 年所得稅將由15%下降到12.50%，可增加凈利潤(rùn)1850 萬(wàn)元。

　　公司在做大做強(qiáng)推土機(jī)主業(yè)的同時(shí)，也在積極尋求進(jìn)入土石方機(jī)械的其他領(lǐng)域（裝載機(jī)、小型挖掘機(jī)）和物流領(lǐng)域（叉車(chē)）等，為此公司今日同時(shí)公告修改了公司章程，其經(jīng)營(yíng)范圍增加了起重運(yùn)輸機(jī)械產(chǎn)品。公司預(yù)測(cè)公司會(huì)在未來(lái)的2－3 年內(nèi)通過(guò)兼并重組國(guó)內(nèi)的一些工程機(jī)械企業(yè)實(shí)施其“產(chǎn)品多元化”占領(lǐng)，拓寬產(chǎn)業(yè)鏈。

　　公司產(chǎn)品收款方式國(guó)內(nèi)主要采取現(xiàn)款支付、出口采取信用證方式，信貸收縮對(duì)公司匯款壓力相對(duì)較小。推土機(jī)產(chǎn)品主要用于水利、交通運(yùn)輸、能源開(kāi)采等大型基礎(chǔ)設(shè)施施工場(chǎng)所，剛性需求特征明顯，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的依賴度較小。公司由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，因此可以適當(dāng)?shù)奶醿r(jià)降低人民幣升值對(duì)其出口競(jìng)爭(zhēng)力的影響。

　　預(yù)計(jì)公司2007、2008、2009 年每股收益為0.66 元、0.87 元（攤?。?、1.12 元（攤?。鲩L(zhǎng)89.11%、31.82%、28.73%，成長(zhǎng)性良好，給予公司30 倍的P/E 估值，則公司的目標(biāo)價(jià)位為26.10 元，現(xiàn)低估39.20%。