常林股份：分享挖掘機收益高速增長可期

　　挖掘機2006行業(yè)年-2007年呈現(xiàn)出高速增長的態(tài)勢。與國外相比，我國挖掘機行業(yè)增長空間廣闊，未來3-5年增長前景看好。預(yù)計現(xiàn)代江蘇2007年利潤出現(xiàn)大幅增長，對常林股份的貢獻約為每股0.18元，2008年為0.3元左右。

　　公司本部的裝載機業(yè)務(wù)，在現(xiàn)任管理層調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場結(jié)構(gòu)取得成效的情況下，2007年將進入經(jīng)營的拐點，未來2-3年將高速增長。

　　公司的結(jié)構(gòu)件需求旺盛，未來隨著增發(fā)項目的投產(chǎn)，將滿足國外大型公司的配套需求，增長前景看好。小型多功能機械作為增發(fā)投資項目，將成為公司新的利潤增長點。道路機械是公司具有優(yōu)勢的領(lǐng)域，未來將適度擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模。

　　總體上看，公司的經(jīng)營規(guī)模和盈利能力將呈現(xiàn)持續(xù)上升的局面。

　　根據(jù)公司目前的經(jīng)營狀況，我們預(yù)計公司本部對2007年收益的貢獻約為每股0.09元-0.10元。

　　公司的風險在于過挖掘機行業(yè)依賴過多，此外新投資項目也具有一定的不確定性。

　　我們預(yù)計公司2007年和2008年的每股收益分別為0.32元和0.50元，目前股價存在一定低估?？紤]到風險因素，我們暫不給出投資評級。

    一.現(xiàn)代江蘇的挖掘機收益是公司未來兩年業(yè)績高速增長的主要動力

    1、挖掘機投資收益是公司業(yè)績的重要來源目前常林股份的凈利潤中，投資收益是公司利潤的最重要來源。2006年全年和2007年1季度，投資收益占公司利潤總額的比例均為70%以上，是影響公司每股收益的最重要因素。

　　公司的投資收益主要來于公司參股的現(xiàn)代（江蘇）工程機械有限公司?，F(xiàn)代江蘇與公司與韓國現(xiàn)代重工合資的公司，從事挖掘機的生產(chǎn)銷售，公司的持股比例為40%。2006年全年和2007年1季度，現(xiàn)代江蘇的收益占公司盈利的70%左右。

　　2、挖掘機增長前景看好挖掘機是目前我國增長勢頭和增長前景較好的工程機械產(chǎn)品。挖掘機作為一種技術(shù)含量較高的工程機械，與裝載機具有一定的可替代性，在國際市場上，挖掘機完成的土石方量占60%左右，美國的挖掘機與裝載機的保有量約為2：1。

　　在我國，由于經(jīng)濟發(fā)達程度和技術(shù)水平的原因，裝載機在前幾年發(fā)展較快，而挖掘機起步較晚，從產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)來看，2006年我國挖掘機和裝載機的比例不足1：2。近兩年來，隨著建筑業(yè)的發(fā)展和對工程機械要求的提高，挖掘機行業(yè)呈現(xiàn)出高速增長的局面，2006年我國挖掘機行業(yè)的增長速度為60%左右，預(yù)計今年上半年的增長速度仍將在35%-40%的高水平。

　　我們預(yù)計，未來3-5年內(nèi)，我國挖掘機的生產(chǎn)規(guī)模（包括內(nèi)資企業(yè)和外資企業(yè)）將達到目前裝載機的生產(chǎn)規(guī)模，即年產(chǎn)12萬臺左右，我國挖掘機的市場需求將保持年均25%－30%左右的較高增長率。

　　同時我們預(yù)計未來挖掘機行業(yè)的進口替代和出口增長也將給我國挖掘機生產(chǎn)企業(yè)帶來較大的增長機會。

　　3、現(xiàn)代江蘇在國內(nèi)挖掘機市場處于優(yōu)勢地位我國的挖掘機行業(yè)目前處于合資企業(yè)占居主導(dǎo)地位的局面，合資企業(yè)占據(jù)市場份額的70%-80%左右的水平，主要合資品牌有現(xiàn)代、小松、卡特彼勒、斗山等。

　　目前現(xiàn)代下屬的兩家合資企業(yè)合計產(chǎn)量約9000臺左右，是國內(nèi)挖掘機的第一品牌，其次是斗山、小松等。江蘇現(xiàn)代是現(xiàn)代重工控股的生產(chǎn)中大型挖掘機為主的公司，在中斬市場占有率，主要競爭對手包括小松、卡特彼勒、斗山等。與競爭對手相比，公司產(chǎn)品的主要優(yōu)勢在于產(chǎn)品具有良好的性價比，公司挖掘機的價格比主要競爭對手小松和卡特低20%左右，比國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品價格高不到10%，總體上具有明顯的性價比優(yōu)勢，在客戶中的認同度較高，競爭優(yōu)勢較明顯。

　　4、現(xiàn)代江蘇未來兩年業(yè)績將高速增長2006年現(xiàn)代江蘇銷售挖掘機3200臺左右，2007年以來由于產(chǎn)品需求旺盛，公司產(chǎn)銷量持續(xù)大幅增長，由于需求超過預(yù)期，公司的生產(chǎn)任務(wù)飽滿，部分零部件供應(yīng)甚至出現(xiàn)了供不應(yīng)求的局面。根據(jù)目前的經(jīng)營情況，預(yù)計公司上半年的銷售量就可以達到2006年全年的水平，預(yù)計2007年全年的銷售量將超過4500臺，比去年增長40%-50%。

　　在收入大幅增長的情況下，人民幣升值又將降低公司進口發(fā)動機和液壓系統(tǒng)等部件的成本，因此我們預(yù)計現(xiàn)代江蘇凈利潤的增長將遠遠快于收入的增長速度。我們預(yù)計2007年的凈利潤將達1.8－2億元的水平，給常林股份貢獻的業(yè)績?yōu)槊抗?.18元左右。

　　2008年預(yù)計公司的銷售數(shù)量為5600-5800臺，增長25%以上，盈利的增長為50%左右，給常林股份貢獻的收益約為每股0.3元。

　　二.公司本部業(yè)務(wù)未來將加速增長

    公司本部經(jīng)營的主要產(chǎn)品包括裝載機、結(jié)構(gòu)件、壓路機和平地機。公司2006年的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)如下：

    1.公司領(lǐng)導(dǎo)層扭轉(zhuǎn)前期經(jīng)營戰(zhàn)略，裝載機經(jīng)營走出谷底公司的裝載機產(chǎn)品在國內(nèi)具有較重要的市場地位，前幾年處于行業(yè)第四的地位，僅次于柳工、廈工股份、龍工），技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量與柳工基本持平。后來隨著市場競爭的加劇，公司為了擴大市場占有率，在一定程度上改變了原來的注重標準、技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量的經(jīng)營戰(zhàn)略，在降低價格的同時，對產(chǎn)品的標準化和質(zhì)量要求有所放松。同時2004年以來的宏觀調(diào)控，公司的主要市場江蘇和華東地區(qū)受影響較大，因此公司的裝載機業(yè)務(wù)出現(xiàn)了下降的局面，和業(yè)地位下降到8名左右。

　　2005年以來，公司的管理層進行了更換，現(xiàn)任的管理層不但年富力強，而且具有在合資企業(yè)的成功管理經(jīng)驗。新的管理層針對公司經(jīng)營面臨的問題，提出了裝載機業(yè)務(wù)的兩個調(diào)整：一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，二是市場結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司提高產(chǎn)品檔次，強調(diào)產(chǎn)品核心功能部件的標準化，在技術(shù)性能和產(chǎn)品質(zhì)量方面重新樹立自己的品牌和形象，并對產(chǎn)品價格適當調(diào)高，2006年-2007年以來，公司的產(chǎn)品在市場上的接受程度明顯提高，2007年年1-5月裝載機銷量已經(jīng)突破4000臺，同比增長近30%，好于行業(yè)平均水平，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略取得成效。

　　市場結(jié)構(gòu)方面，為了減輕宏觀調(diào)控的影響和對華東市場的嚴重依賴，公司加強了全國除華東地區(qū)以外其他地區(qū)的代理和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。同時，大力開拓國外市場，并在東南亞設(shè)立合資公司。

　　總體看，2007年公司的裝載機產(chǎn)品進入經(jīng)營拐點，未來2－3年隨著規(guī)模的適度擴張和產(chǎn)品的優(yōu)化，此項業(yè)務(wù)將保持高速增長的態(tài)勢2.結(jié)構(gòu)件未來2-3年將持續(xù)高速增長公司的結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)目前主要是供應(yīng)現(xiàn)代江蘇配套，近兩年發(fā)展很快，2006年的收入達到2.78億元，2007年上半年仍保持較高的增長，預(yù)計全年收入為3.7－4億元左右。

　　未來公司的結(jié)構(gòu)件計劃在供應(yīng)現(xiàn)代公司的同時，加強與其他國際知名大企業(yè)的合作，由于公司對現(xiàn)代公司的供應(yīng)比較成熟，其他國際大型公司對公司的結(jié)構(gòu)件接受程度高，這將形成公司結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)在國際市場上的最大優(yōu)勢，目前有多家國外公司希望在此領(lǐng)域與公司合作。

　　為了解決公司結(jié)構(gòu)件不足的問題，公司2007年增發(fā)資金的投資項目中，結(jié)構(gòu)件的擴大是重點項目之一。根據(jù)公司公告，該項目將于2008年投產(chǎn)，2009年達產(chǎn)，達產(chǎn)后新增銷售收入27000萬元，新增利潤3500萬元。

　　3.小型多功能工程機械將成為新的利潤增長點公司將利用增發(fā)募集資金投資建設(shè)“小型多功能工程機械項目”，產(chǎn)品將充分利用公司的生產(chǎn)研發(fā)經(jīng)驗和日益完善的銷售網(wǎng)絡(luò)。公司小型多功能工程機械產(chǎn)品瞄準國際市場銷售，毛利率相對較高。

　　項目預(yù)計2008年投入試生產(chǎn)，2009年全面達產(chǎn)。項目達產(chǎn)后預(yù)計新增銷售收入26000萬元，新增利潤3000萬元。

　　4、道路機械－競爭優(yōu)勢明顯產(chǎn)業(yè)規(guī)模將擴大公司的壓路機和平地機規(guī)模雖然不大，僅占公司收入的12%左右，卻是公司競爭力較強，在市場處于前列的產(chǎn)品。從品牌、技術(shù)等方面看，公司對自己的道路機械、尤其是平地機非常有信心。

　　壓路機和平地機是公路建設(shè)領(lǐng)域中大量使用?！笆晃濉逼陂g，我國的公路建設(shè)進入新的發(fā)展時期，全國公路建設(shè)投資額將有進一步的增長。按照我國公路發(fā)展規(guī)劃，我們預(yù)計未來5年，我國公路建設(shè)投資每年平均將達到1000億元-1500億元的規(guī)模。

　　由于公司產(chǎn)品性價比高，知名度較高，公司將繼續(xù)加強道路機械的規(guī)?；?jīng)營，使其成為支持公司品牌發(fā)展和盈利的重要業(yè)務(wù)。

　　總體上看，我們認為公司本部的主要業(yè)務(wù)目前都面臨較好的發(fā)展時期，隨著公司現(xiàn)任管理層經(jīng)營戰(zhàn)略的落實，公司的經(jīng)營規(guī)模和盈利能力將呈現(xiàn)持續(xù)上升的局面。根據(jù)公司目前的經(jīng)營狀況，我們預(yù)計公司本部對2007年收益的貢獻約為每股0.09元-0.10元。

　　三.主要風險

    公司的主要風險在于兩個方面：一是經(jīng)營業(yè)績對現(xiàn)代江蘇過多依賴，如果挖掘機行業(yè)出現(xiàn)較大波動，將對公司的每股收益產(chǎn)生較大影響；二是新投資項目的收益具有不確定性。

　　我們認為，上述兩項因素在2007年至2008年上半年基本上不會產(chǎn)生負面影響，對于2008年下半年以后的影響，我們將持續(xù)觀察。

　　四、公司業(yè)績預(yù)測及投資評級