中聯(lián)重科：馳騁在業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)跑道上

　　混凝土機(jī)械有望爆發(fā)性增長(zhǎng)，06年公司混凝土機(jī)械收入增長(zhǎng)64.7％，毛利增長(zhǎng)63.4％。需求火爆景象有望在07、08年延續(xù)。預(yù)計(jì)07年混凝土機(jī)械銷(xiāo)售收入將達(dá)到30.6億元，增長(zhǎng)95％；實(shí)現(xiàn)毛利9.79億元，增長(zhǎng)104.04％；毛利率35％，較06年同期提升1.5個(gè)百分點(diǎn)。 　　

　　起重機(jī)產(chǎn)能逐漸釋放，06年起重機(jī)實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)29.8％，毛利增長(zhǎng)26.5％。隨著產(chǎn)能釋放，起重機(jī)產(chǎn)能瓶頸將得到解決。預(yù)計(jì)07、08年起重機(jī)收入將保持30％左右增速，分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入29億元、37億元；規(guī)模效應(yīng)獲得提升，產(chǎn)品毛利率有提升空間。 　　

　　2006年公司出口總額2.16億元，同比增長(zhǎng)248.46％，出口比重為4.68％，雖然比重較小，但增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。我們預(yù)計(jì)2007年該比重將提升至15％左右，進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)，到2010年有望提升至40％。 　　

　　預(yù)計(jì)公司07年、08年、09年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.87億、13.29億、18.70億元，分別同比增長(zhǎng)84.34％、49.90％、40.71％；實(shí)現(xiàn)每股收益1.166元、1.747元、2.459元。 　　

　　我們認(rèn)為中聯(lián)重科和三一重工是同質(zhì)企業(yè)，應(yīng)當(dāng)享受同等估值水平，目前重科動(dòng)態(tài)市盈率水平顯著低于三一重工，目前股價(jià)明顯低估。我們維持對(duì)中聯(lián)重科的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)43元。 　　

　　工程機(jī)械行業(yè)增長(zhǎng)屢超預(yù)期，2006年行業(yè)收入增長(zhǎng)34％；利潤(rùn)總額增長(zhǎng)128.76％；2007年前兩個(gè)月，銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)35.52％，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)576.28％。出口顯著增長(zhǎng)，推動(dòng)行業(yè)收入、利潤(rùn)增速同向提升。 　　

　　工程機(jī)械行業(yè)受益于國(guó)內(nèi)投資穩(wěn)定增長(zhǎng)、國(guó)家政策利好、出口拉動(dòng)，在未來(lái)幾年得到良好的發(fā)展，預(yù)計(jì)07、08年行業(yè)需求增速將保持20％左右，優(yōu)勢(shì)企業(yè)的增幅將高于行業(yè)平均水平。 　　

　　中聯(lián)重科是我們長(zhǎng)期看好、自2005年7月底以來(lái)一直推薦的上市公司。2006年工程機(jī)械行業(yè)景氣谷底回升，公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，2007年第一季度，行業(yè)景氣依舊，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊傧踩?。公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)能否得以持續(xù)？完成資產(chǎn)整合后未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略將是怎樣？我們?cè)?月份對(duì)公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，并陸續(xù)推出了《整合資源，內(nèi)在價(jià)值得以提升》、《機(jī)制改善助推業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)》以及《同質(zhì)企業(yè)應(yīng)享受同等估值》三篇報(bào)告，我們?cè)噲D更全面的分析公司的盈利狀況，推出本報(bào)告。 　　

　　注：報(bào)告中凡涉及到總股本均按照最新股本7.605億股計(jì)算。 　　

　　1.公司概況 　　

　　1.1公司基本情況 　　

　　中聯(lián)重科于1999年由長(zhǎng)沙建設(shè)機(jī)械研究院（簡(jiǎn)稱(chēng)“建機(jī)院”）為主發(fā)起人，在對(duì)原中聯(lián)建設(shè)機(jī)械產(chǎn)業(yè)公司整體改制的基礎(chǔ)上，聯(lián)合中標(biāo)實(shí)業(yè)等5家公司發(fā)起設(shè)立，并于2000年10月在深交所上市。經(jīng)過(guò)四次分紅轉(zhuǎn)增、持股股東幾次股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及股改后，目前公司總股本為7.605億股，其中第一大股東長(zhǎng)沙建機(jī)院（國(guó)有）持股49.83％，第二大股東佳卓集團(tuán)有限公司持股13.30％，流通A股44.24％。 　　

　　大股東技術(shù)雄厚。長(zhǎng)沙建機(jī)院隸屬建設(shè)部，是國(guó)內(nèi)唯一集工程機(jī)械科研開(kāi)發(fā)、行業(yè)技術(shù)歸口于一體的應(yīng)用型專(zhuān)業(yè)研究院。建機(jī)院技術(shù)雄厚，科技成果具備國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，擁有國(guó)內(nèi)最大的金屬結(jié)構(gòu)實(shí)驗(yàn)室、液壓液力實(shí)驗(yàn)室、電子與電力拖動(dòng)實(shí)驗(yàn)室、壓實(shí)機(jī)械實(shí)驗(yàn)室和國(guó)家建筑與城建機(jī)械檢測(cè)中心。依靠大股東的背景，中聯(lián)重科已經(jīng)成為我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)中技術(shù)力量最強(qiáng)的企業(yè)之一；在全國(guó)首批創(chuàng)新型試點(diǎn)企業(yè)中，中聯(lián)重科是唯一一家工程機(jī)械企業(yè)。 　　

　　主打產(chǎn)品行業(yè)地位名列前茅。目前，中聯(lián)重科的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域?yàn)榛炷翙C(jī)械、起重機(jī)械、路面機(jī)械及環(huán)衛(wèi)機(jī)械等。混凝土機(jī)械為公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品，2006年主營(yíng)收入占比34％，目前主要產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率僅次于三一重工排第二；起重機(jī)經(jīng)過(guò)超常發(fā)展，已經(jīng)成為公司最大的一塊業(yè)務(wù)，2006年主營(yíng)收入占比48％，汽車(chē)起重機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率僅次于徐工集團(tuán)居次席；同時(shí)公司還生產(chǎn)銷(xiāo)售路面機(jī)械、環(huán)衛(wèi)機(jī)械、鋸床鋸帶等產(chǎn)品及配套件。 　　

　　1.2資產(chǎn)整合，公司經(jīng)營(yíng)管理結(jié)構(gòu)更加合理 　　

　　2007年3月，公司公布了一系列資產(chǎn)整合公告，擬收購(gòu)浦沅集團(tuán)、建機(jī)院下屬子公司資產(chǎn)；擬收購(gòu)湖南省常德市灌溪祥瑞投資有限公司持有的24.51％結(jié)構(gòu)二廠股權(quán)。通過(guò)資產(chǎn)該此資產(chǎn)收購(gòu)，巨額關(guān)聯(lián)交易得到解決，公司產(chǎn)業(yè)鏈獲得進(jìn)一步完善，抗風(fēng)險(xiǎn)能力加強(qiáng)，公司經(jīng)營(yíng)管理結(jié)構(gòu)更加合理。（關(guān)于公司資產(chǎn)收購(gòu)情況將下文詳細(xì)分析） 　　

　　1.3分紅送配情況：年年有分紅 　　

　　2006年度，公司以2006年末總股本50，700萬(wàn)股為基數(shù)，每10股以資本公積金轉(zhuǎn)增方式，轉(zhuǎn)增5股，轉(zhuǎn)增完成后，最新總股本為76050萬(wàn)股。 　　

　　2.公司在行業(yè)中的地位 　　

　　混凝土機(jī)械是公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品，主打產(chǎn)品泵車(chē)、拖泵的市場(chǎng)銷(xiāo)量位居國(guó)內(nèi)同行第二（首位是三一重工），2006年市場(chǎng)占有率25％-30％。HG系列布料機(jī)和TCP系列起重布料兩用機(jī)均為國(guó)內(nèi)獨(dú)家生產(chǎn)，產(chǎn)品處于壟斷地位。 　　

　　汽車(chē)起重機(jī)是公司收購(gòu)浦沅后合并進(jìn)來(lái)的主要產(chǎn)品，目前已經(jīng)成為公司的最重要的收入、利潤(rùn)來(lái)源。公司汽車(chē)起重機(jī)的行業(yè)地位位居第二，2006年市場(chǎng)占有率約18.6％。塔式起重機(jī)市場(chǎng)占有率一直維持在10％左右。 　　

　　公司是環(huán)衛(wèi)機(jī)械行業(yè)的龍頭企業(yè)，目前市場(chǎng)占有率約60％。 　　

　　公司壓路機(jī)、銑刨機(jī)的市場(chǎng)占有率在10％左右，攤鋪機(jī)的市場(chǎng)占有率相對(duì)較低，在3-4％之間。鋸床鋸條屬于小細(xì)分行業(yè)，收入占公司總收入的比重也很小，但公司產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)處于龍頭地位。 　　

　　3.主營(yíng)業(yè)務(wù)分析 　　

　　3.1整體運(yùn)行情況 　　

　　自上市以來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模得到了超常規(guī)的發(fā)展：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入由2000年的2.45億元上升到2006年的46.25億元，收入增長(zhǎng)超過(guò)18倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率為63％；凈利潤(rùn)由2000年的5387萬(wàn)元提升到2006年的48090萬(wàn)元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)接近9倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率約44％。 　　

　　公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模和業(yè)績(jī)的快速提升，除了分享行業(yè)的增長(zhǎng)以外，離不開(kāi)上市后幾次大規(guī)模的資產(chǎn)收購(gòu)。自2002年以來(lái)，公司陸續(xù)收購(gòu)了：湖南機(jī)床廠、中標(biāo)實(shí)業(yè)的環(huán)衛(wèi)機(jī)械資產(chǎn)、浦沅集團(tuán)的汽車(chē)起重機(jī)相關(guān)資產(chǎn)，使得公司主營(yíng)業(yè)務(wù)由原先相對(duì)單一的混凝土機(jī)械，擴(kuò)張到混凝土機(jī)械、汽車(chē)起重機(jī)械、環(huán)衛(wèi)設(shè)備、鋸床鋸條等。特別是2003年公司通過(guò)收購(gòu)浦沅集團(tuán)汽車(chē)起重機(jī)相關(guān)資產(chǎn)，2004年收入規(guī)模呈現(xiàn)一個(gè)大的跳躍，由2003年的11.73億元跳躍到2004年的33.80億元，同比增長(zhǎng)188.11％。 　　

　　2005年，在宏觀調(diào)控的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，公司實(shí)現(xiàn)收入32.79億元，同比下降3.00％；主營(yíng)利潤(rùn)8.48億元，同比下降4.29％；凈利潤(rùn)3.10億元，同比下降18.90％。隨著2006年行業(yè)景氣回暖，公司銷(xiāo)售狀況迅速好轉(zhuǎn)。2006年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入46.25億元，同比增長(zhǎng)41.06％；凈利潤(rùn)4.81億元，同比增長(zhǎng)54.89％；每股收益0.63元；2007年第一季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入12.97億元，同比增長(zhǎng)45.77％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.12億元，同比增長(zhǎng)184.92％，每股收益0.28元，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^06年繼續(xù)提升。 　　

　　未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)： 　　

　　外延式的并購(gòu)壯大僅僅是途徑之一，如果說(shuō)2005年前公司的業(yè)績(jī)提升主要來(lái)自于收購(gòu)兼并，那么自06年開(kāi)始公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)則主要來(lái)自于工程行業(yè)以及公司自身的快速發(fā)展。我們認(rèn)為公司未來(lái)的幾大業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮點(diǎn)在于：（1）主營(yíng)產(chǎn)品混凝土機(jī)械、起重機(jī)收入的快速提升，收入、利潤(rùn)齊增長(zhǎng)；（2）機(jī)制改善，管理創(chuàng)效益，提升潛力巨大；（3）資產(chǎn)整合提升經(jīng)營(yíng)管理效率與抗風(fēng)險(xiǎn)能力；（4）出口快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品毛利率得以提升。 　　

　　3.2主營(yíng)產(chǎn)品分析 　　

　　中聯(lián)重科主營(yíng)混凝土機(jī)械、起重機(jī)械、路面機(jī)械、環(huán)衛(wèi)機(jī)械、鋸床鋸帶等產(chǎn)品及配套件，產(chǎn)品涉足建筑、工程機(jī)械、機(jī)床工具、衛(wèi)星導(dǎo)航電子、城市環(huán)衛(wèi)環(huán)保設(shè)備、新興租賃等產(chǎn)業(yè)，目前能生產(chǎn)具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的十大系列、一百多個(gè)品種的產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于高層建筑、交通（鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)等）、能源、橋梁、隧道、港口碼頭和地下工程等項(xiàng)目的施工建設(shè)，被多項(xiàng)國(guó)家級(jí)重點(diǎn)工程項(xiàng)目所采用。公司產(chǎn)品的主要市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)，銷(xiāo)售區(qū)域遍及全國(guó)各地（包括香港和澳門(mén)），并已遠(yuǎn)銷(xiāo)東南亞、澳洲、非洲、歐洲、中美洲。 　　

　　混凝土機(jī)械和起重機(jī)是公司最主要的收入、利潤(rùn)來(lái)源。2006年分別占銷(xiāo)售收入比重的34％、48％；占主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比重的39％、43％。 　　

　　3.2.1混凝土機(jī)械：有望爆發(fā)性增長(zhǎng) 　　

　　混凝土機(jī)械是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，2006年市場(chǎng)占有率約25％-30％左右。受宏觀調(diào)控的影響，2004年到2005年，公司混凝土機(jī)械的銷(xiāo)售量由1500臺(tái)左右下降到約1000，銷(xiāo)售額由12.91億元下降到9.53億元，同比下降26％。銷(xiāo)量大幅減少的主要是混凝土攪拌運(yùn)輸車(chē)，原因是由于產(chǎn)品供過(guò)于求、市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品盈利有限，公司減少生產(chǎn)；主打產(chǎn)品泵車(chē)和拖泵的銷(xiāo)售量下降幅度有限。 　　

　　進(jìn)入2006年，混凝土機(jī)械市場(chǎng)異常火爆，基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目的持續(xù)投入拉動(dòng)混凝土機(jī)械的市場(chǎng)需求。2006年公司混凝土機(jī)械實(shí)現(xiàn)收入15.69億元，同比增長(zhǎng)64.7％，占總收入比重3.9％；實(shí)現(xiàn)毛利4.8億元，增長(zhǎng)63.4％。2006年銷(xiāo)售各類(lèi)混凝土機(jī)械1575臺(tái)，其中泵車(chē)和拖泵的銷(xiāo)量約530臺(tái)；2007年第一季度，公司共銷(xiāo)售泵車(chē)190臺(tái)，截止4月20日共銷(xiāo)售250臺(tái)，已近06年50％水平。一般4、5月份是工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售最旺盛的月份，公司07年5月份及之后各月份的銷(xiāo)售前景值得期待。 　　

　　高速鐵路投資增速的提升將為公司帶來(lái)巨大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，由于高速鐵路的路基要求較高，需要全部采用混凝土澆注，因此高鐵建設(shè)在拉動(dòng)土石方工程機(jī)械需求外，還將極大地拉動(dòng)混凝土機(jī)械的市場(chǎng)需求，公司有望在高鐵建設(shè)中全面受益。 　　

　　我們預(yù)計(jì)公司2007年混凝土機(jī)械銷(xiāo)售收入將達(dá)到30.6億元，同比增長(zhǎng)95％；實(shí)現(xiàn)毛利9.79億元，同比增長(zhǎng)104.04％；毛利率35％，較06年同期提升1.5個(gè)百分點(diǎn)。 　　

　　其中主打產(chǎn)品各類(lèi)泵車(chē)、拖泵銷(xiāo)售1100臺(tái)左右，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。 　　

　　3.2.2起重機(jī)：產(chǎn)能逐漸釋放 　　

　　2006年起重機(jī)已經(jīng)是公司收入比重最大的業(yè)務(wù)，占銷(xiāo)售收入比重48％。由于汽車(chē)起重機(jī)不同于土石方工程機(jī)械，宏觀調(diào)控對(duì)其影響相對(duì)較?。荒壳皣?guó)內(nèi)僅有中聯(lián)浦沅與徐重兩家具有16噸以上起重機(jī)底盤(pán)制造能力，這為該類(lèi)產(chǎn)品構(gòu)筑了相當(dāng)高的進(jìn)入壁壘。公司起重機(jī)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率位居第二，首位是徐工集團(tuán)徐州重型機(jī)械有限公司。 　　

　　2006年公司起重機(jī)實(shí)現(xiàn)收入22.18億元，同比增長(zhǎng)29.8％，占總收入比重48.0％；實(shí)現(xiàn)毛利5.32億元，增長(zhǎng)26.5％；銷(xiāo)售起重機(jī)2677臺(tái)，同比增長(zhǎng)18.3％。 　　

　　2006年公司遭遇了起重機(jī)產(chǎn)能瓶頸，沒(méi)有充分享受到行業(yè)的高增長(zhǎng)。隨著泉塘工業(yè)園的建成，起重機(jī)產(chǎn)能逐漸釋放，產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題將得到妥善解決。我們預(yù)計(jì)07、08年起重機(jī)收入將保持30％左右的增速，分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入29億元、37億元；隨著產(chǎn)能逐漸擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)獲得提升，起重機(jī)產(chǎn)品的毛利率水平仍有提升空間，2006年公司起重機(jī)產(chǎn)品毛利率為23.94％，預(yù)計(jì)07年、08年將分別提升至25％、27％。 　　

　　3.2.3路面機(jī)械：穩(wěn)定增長(zhǎng) 　　

　　公司路面機(jī)械產(chǎn)品齊全，包括壓路機(jī)、平地機(jī)、攤鋪機(jī)、銑刨機(jī)、加熱機(jī)等。目前路面機(jī)械在公司收入、利潤(rùn)中的占比都不大。 　　

　　2006年公司路面機(jī)械實(shí)現(xiàn)收入2.35億元，同比增長(zhǎng)56.9％，占總收入比重5.1％；實(shí)現(xiàn)毛利0.47億元，增長(zhǎng)60.9％，占毛利比重3.8％。 　　

　　隨著公路建設(shè)投資的增長(zhǎng)，未來(lái)公司的路面機(jī)械有望得到穩(wěn)定發(fā)展，預(yù)計(jì)07年，公司路面機(jī)械收入增速將在25％以上。 　　

　　3.2.4環(huán)衛(wèi)機(jī)械：龍頭地位穩(wěn)固 　　

　　公司是環(huán)衛(wèi)機(jī)械行業(yè)龍頭企業(yè)，近幾年該業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。環(huán)衛(wèi)機(jī)械受宏觀調(diào)控的影響較小，目前市場(chǎng)僅限于北京、上海、廣州等中心城市；在內(nèi)地二、三線城市需求全面啟動(dòng)之前，估計(jì)掃地車(chē)、灑水車(chē)等環(huán)衛(wèi)機(jī)械將保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)。 　　

　　2006年公司環(huán)衛(wèi)機(jī)械實(shí)現(xiàn)收入3.69億元，同比增長(zhǎng)19.4％，占總收入比重8.0％；實(shí)現(xiàn)毛利1.16億元，增長(zhǎng)29.3％，占毛利比重9.3％。 　　

　　由于環(huán)衛(wèi)機(jī)械基本上不受宏觀調(diào)控的影響。因此，在宏觀調(diào)控的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，環(huán)衛(wèi)機(jī)械對(duì)公司的業(yè)績(jī)起到較大的平滑作用。隨著我國(guó)城市數(shù)量增加，規(guī)模擴(kuò)大，環(huán)境衛(wèi)生要求的提高，對(duì)環(huán)衛(wèi)機(jī)械的需求逐漸增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)07、08年環(huán)衛(wèi)機(jī)械的需求增速在30％左右。 　　

　　3.3出口顯著提升 　　

　　加強(qiáng)海外市場(chǎng)基地建設(shè)，不斷提升國(guó)際市場(chǎng)應(yīng)變能力。目前，中聯(lián)重科通過(guò)中聯(lián)保路捷、中聯(lián)國(guó)貿(mào)和浦沅進(jìn)出口公司，產(chǎn)品已進(jìn)入南亞、中東、非洲、歐洲和北美洲等地區(qū)。未來(lái)幾年，公司還將有計(jì)劃、有步驟地在國(guó)際市場(chǎng)熱點(diǎn)區(qū)域設(shè)立專(zhuān)業(yè)的銷(xiāo)售公司和專(zhuān)業(yè)的服務(wù)公司，打造專(zhuān)業(yè)的國(guó)際營(yíng)銷(xiāo)與服務(wù)隊(duì)伍。同時(shí)，公司將有選擇地在海外市場(chǎng)建立生產(chǎn)和租賃基地，并積極引進(jìn)主管出口的副總，有效開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)。 　　

　　公司出口的遠(yuǎn)景規(guī)劃為：在2010年實(shí)現(xiàn)出口占收入比重達(dá)到40％的目標(biāo)。 　　

　　2006年公司出口總額2.16億元，同比增長(zhǎng)248.46％，出口比重為4.68％，雖然比重較小，但增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。我們預(yù)計(jì)2007年該比重將提升至15％左右，進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)，到2010年有望提升至40％。 　　

　　3.4毛利率有望小幅提升 　　

　　自上市以來(lái)到2005年，公司毛利率總體呈下降趨勢(shì)，綜合毛利率由2001年的44.28％下降到2005年的26.66％，四年累計(jì)下降17.6個(gè)百分點(diǎn)。毛利率大幅下降的主要原因：（1）2004年宏觀調(diào)控使得工程機(jī)械產(chǎn)品市場(chǎng)需求減少，產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈；（3）2004年合并的汽車(chē)起重機(jī)毛利率低于混凝土機(jī)械毛利率，拉低綜合毛利率水平。 　　

　　從細(xì)分產(chǎn)品看，占收入比重較大的混凝土機(jī)械毛利率下降幅度較大，由2001年的51.26％下降到2004的25.14％，2005年、2006年毛利率回升至30.5％左右；起重機(jī)的毛利率基本穩(wěn)定。 　　

　　未來(lái)大部分產(chǎn)品價(jià)格下降空間有限，并且目前混凝土機(jī)械、起重機(jī)市場(chǎng)需求狀況良好，我們預(yù)計(jì)隨著混凝土機(jī)械、起重機(jī)產(chǎn)銷(xiāo)量的提升，規(guī)模體現(xiàn)，未來(lái)毛利率水平將逐漸企穩(wěn)并小幅上升。預(yù)計(jì)07、08年綜合毛利率水平分別為27.7％、28.7％。 　　

　　4.資產(chǎn)整合對(duì)公司的影響 　　

　　公司于2007年3月份發(fā)布公告，擬收購(gòu)浦沅集團(tuán)、建機(jī)院下屬子公司資產(chǎn)公司與擬收購(gòu)資產(chǎn)之間存在巨額關(guān)聯(lián)交易，2006年合計(jì)關(guān)聯(lián)交易金額約4.6億將得到解決。 　　

　　收購(gòu)?fù)瓿珊蠊井a(chǎn)業(yè)鏈獲得進(jìn)一步完善，抗風(fēng)險(xiǎn)能力加強(qiáng)。擬收購(gòu)資產(chǎn)除專(zhuān)用車(chē)輛公司外，主要是同中聯(lián)重科主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，產(chǎn)品多為中聯(lián)重科生產(chǎn)過(guò)程中的所需的零、配件。完成收購(gòu)后中聯(lián)重科產(chǎn)業(yè)鏈將更加完整，各項(xiàng)擬收購(gòu)資產(chǎn)中，特力液壓、中旺實(shí)業(yè)、結(jié)構(gòu)一廠、結(jié)構(gòu)二廠和專(zhuān)用車(chē)輛公司對(duì)中聯(lián)重科未來(lái)盈利能力產(chǎn)生的影響相對(duì)較大。其中中旺實(shí)業(yè)、結(jié)構(gòu)一廠和結(jié)構(gòu)二廠凈資產(chǎn)收益率顯著高于上市公司水平；而2006年前10個(gè)月凈資產(chǎn)收益率較低的專(zhuān)用車(chē)輛公司，其盈利狀況在06年末有明顯改善?？傮w而言，擬收購(gòu)的各項(xiàng)資產(chǎn)盈利能力較強(qiáng)，有助于進(jìn)一步提升中聯(lián)重科資產(chǎn)質(zhì)量。 　　

　　我們預(yù)計(jì)2007年7月份開(kāi)始實(shí)現(xiàn)并表，則2007年可為公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約4300萬(wàn)元，2008年可貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約1億元，將分別增厚公司07、08年每股收益0.056元、0.13元。本次資產(chǎn)收購(gòu)計(jì)劃對(duì)公司凈利潤(rùn)影響有限，但我們認(rèn)為主要意義在于完善產(chǎn)業(yè)鏈、增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，公司內(nèi)在價(jià)值得以提升。 　　

　　5.財(cái)務(wù)分析 　　

　　中聯(lián)重科2006年的資產(chǎn)負(fù)債率為56.29％；2007年第一季度的資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.09％，均低于行業(yè)平均水平60.89％、61.32％，長(zhǎng)期償債能力尚可。 　　

　　2006年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別為1.25、0.75倍，2007年第一季度流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別為1.32、0.77倍，在工程機(jī)械同行中處于正常水平。 　　

　　2006年每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為0.57元，遠(yuǎn)高于同行平均水平，每股收益含金量高；中聯(lián)重科2007年第一季度現(xiàn)金流狀況均表現(xiàn)為現(xiàn)金凈流出，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-0.48元，我們認(rèn)為工程機(jī)械行業(yè)分期付款的銷(xiāo)售模式是引起第一季度現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳的重要原因，屬于行業(yè)內(nèi)正?，F(xiàn)象，在后續(xù)月份里將逐漸得到改善。 　　

　　公司應(yīng)收賬款、存貨的絕對(duì)數(shù)據(jù)較高，截止2006年末應(yīng)收帳款為9.33億元，截止2007年第一季度應(yīng)收帳款為11.22億元，截止2006年末存貨為15.01億元，截止2007年第一季度應(yīng)收帳款為18.69億元，公司應(yīng)收賬款高企原因：1）與行業(yè)銷(xiāo)售模式有關(guān)，賒銷(xiāo)及分期付款導(dǎo)致公司應(yīng)收帳款較多；2）與公司所售產(chǎn)品回款與工程施工周期有一定關(guān)系，大多在6個(gè)月至1年內(nèi)。但公司應(yīng)收帳款主要是一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款，2006年占69.3％；3年以上的應(yīng)收賬款很少，為5.01％。因此壞帳風(fēng)險(xiǎn)不大。 　　

　　存貨高企原因：與公司產(chǎn)品的原材料采購(gòu)周期有一定關(guān)系，部分產(chǎn)品的原材料采購(gòu)周期達(dá)5—6月；加上產(chǎn)品鏈長(zhǎng)，樣品囤貨相對(duì)較多，同時(shí)需要存?zhèn)浯罅康纳a(chǎn)用零配件，特別是進(jìn)口泵車(chē)底盤(pán)占用大量資金。 　　

　　盡管公司2006年應(yīng)收賬款、存貨的絕對(duì)數(shù)據(jù)較高，但存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率已較2005年有所好轉(zhuǎn)。 　　

　　公司收購(gòu)建機(jī)院、浦沅集團(tuán)資產(chǎn)主要采用主要通過(guò)公司自籌資金解決，公司目前資金狀況足以應(yīng)付收購(gòu)支出。但未來(lái)滿足公司產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、技術(shù)改造及經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)對(duì)資金的需求，以及資金成本和資本機(jī)構(gòu)的前提下，我們認(rèn)為公司面臨一定的再融資壓力。 　　

　　6.公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略及風(fēng)險(xiǎn) 　　

　　公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 　　

　　技術(shù)優(yōu)勢(shì)。依托大股東長(zhǎng)沙建機(jī)院，成為國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)技術(shù)力量最強(qiáng)的企業(yè)之一，主導(dǎo)產(chǎn)品質(zhì)量、性能等方面均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，可以替代進(jìn)口，主導(dǎo)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率較高，部分產(chǎn)品處于壟斷地位，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 　　

　　主要產(chǎn)品市場(chǎng)地位較強(qiáng)?；炷翙C(jī)械和起重機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率均在第二位，環(huán)衛(wèi)設(shè)備、鋸床市場(chǎng)占有率第一。 　　

　　公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健。未采取非常激進(jìn)的銷(xiāo)售策略，使得應(yīng)收賬款等處于可控的范圍內(nèi)，銷(xiāo)售回款情況繼續(xù)改善。 　　

　　未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略 　　

　　長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略：推進(jìn)以“產(chǎn)業(yè)鏈中間裂變、上下延伸”為核心內(nèi)涵的“核裂變”戰(zhàn)略，把產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸至關(guān)鍵零部件的供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，向下延伸至施工設(shè)備實(shí)物租賃、融資租賃等產(chǎn)業(yè)鏈終端，并對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈資源進(jìn)行有效整合，形成一個(gè)較為完整的工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈和利益共同體。 　　

　　制定科學(xué)的市場(chǎng)策略，統(tǒng)一樹(shù)立國(guó)際品牌形象。力爭(zhēng)在3—5年內(nèi)，40％的產(chǎn)品以自主品牌出口海外，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與國(guó)際的全面對(duì)接。根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，按照整體經(jīng)營(yíng)策略，制定了“四個(gè)突破”的市場(chǎng)策略（重點(diǎn)市場(chǎng)突破、重點(diǎn)項(xiàng)目突破、海外市場(chǎng)突破、代理模式突破）。 　　

　􀂾夯實(shí)經(jīng)營(yíng)管理平臺(tái)，積極推行“6S”管理各分子公司創(chuàng)新管理辦法。強(qiáng)化產(chǎn)銷(xiāo)銜接，提高市場(chǎng)反應(yīng)速度；積極推行“6S”管理，實(shí)施可視化管理、細(xì)化管理，促進(jìn)企業(yè)管理上臺(tái)階。在完善“6S”管理的基礎(chǔ)上全面推行JIT生產(chǎn)，使生產(chǎn)組織與生產(chǎn)成本控制上新臺(tái)階。 　　

　　公司風(fēng)險(xiǎn) 　　

　　來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)壓力風(fēng)險(xiǎn)。公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是長(zhǎng)沙本地的三一重工。 　　

　　三一重工由于體制靈活，作為混凝土機(jī)械的后起之秀，市場(chǎng)份額已經(jīng)超過(guò)中聯(lián)重科，成為行業(yè)龍頭。中聯(lián)重科經(jīng)過(guò)重組以及一系列資產(chǎn)整合后，管理層和員工對(duì)公司實(shí)現(xiàn)間接持股，將極大地激勵(lì)員工的工作積極性，有利于公司的發(fā)展壯大。 　　

　􀂾鋼材價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。鋼價(jià)波動(dòng)對(duì)公司的影響小于行業(yè)平均水平，在中聯(lián)主營(yíng)產(chǎn)品中，直接用鋼占成本的比重大約在15％左右，低于行業(yè)平均水平。我們估計(jì)2007年鋼材價(jià)格將同比增長(zhǎng)10％左右。公司將采取集中采購(gòu)、適當(dāng)?shù)脑牧蟽?chǔ)備等措施來(lái)降低成本、減少原材料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，必要的時(shí)候也會(huì)考慮成本轉(zhuǎn)嫁。 　　

　　人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)。人民幣升值不利于產(chǎn)品出口，但有利于進(jìn)口零配件成本下降。中聯(lián)重科2006年出口占銷(xiāo)售比重約4.68％，占比較小，人民幣升值影響有限。但隨著公司出口比重的快速提升，未來(lái)面臨出口品毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。公司泵車(chē)底盤(pán)、液壓系統(tǒng)等部分零部件需要進(jìn)口，能部分抵消人民幣升值的付面影響。 　　

　􀂾宏觀調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)中聯(lián)重科來(lái)說(shuō)，最大的投資風(fēng)險(xiǎn)是宏觀調(diào)控。如果國(guó)家出臺(tái)強(qiáng)有力的宏觀調(diào)控政策，將影響國(guó)內(nèi)工程機(jī)械產(chǎn)品需求，影響行業(yè)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展。我們認(rèn)為，中聯(lián)重科海外市場(chǎng)的開(kāi)拓將有效平滑宏觀調(diào)控的影響。 　　

　　7.盈利預(yù)測(cè) 　　

　　盈利預(yù)測(cè)前提和假設(shè)： 　　

　　1）國(guó)家不會(huì)推出強(qiáng)有力的宏觀調(diào)控政策； 　　

　　2）主要產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)平穩(wěn)，根據(jù)各產(chǎn)品情況，由06年價(jià)格預(yù)測(cè)07年、08年 　　

　　價(jià)格； 　　

　　3）稅收優(yōu)惠將于07年9月到期，公司是中外合資企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、科研院所改制的企業(yè)，仍具備享受優(yōu)惠稅率的條件，預(yù)計(jì)07年10-12月、08年、09年按照7.5％征收所得稅。 　　

　　4）人民幣匯率政策穩(wěn)定； 　　

　　5）盈利預(yù)測(cè)考慮收購(gòu)建機(jī)圓、浦沅集團(tuán)、浦沅有限資產(chǎn)，不考慮未來(lái)資產(chǎn)收購(gòu)可能性，假設(shè)2007年5月底完成收購(gòu)，7月份開(kāi)始并表； 　　

　　6）總按照7.605億股計(jì)算。 　　

　　通過(guò)以上工程機(jī)械行業(yè)、公司各主打產(chǎn)品分析，根據(jù)上述假設(shè)前提，我們預(yù)計(jì)07年、08年、09年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.87億、13.29億、18.70億元，分別同比增長(zhǎng)84.34％、49.90％、40.71％；實(shí)現(xiàn)每股收益1.166元、1.747元、2.459元，公司馳騁在業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)跑道上。 　　

　　8.公司估值與投資價(jià)值分析 　　

　　8.1目前估值較同類(lèi)上市公司更有優(yōu)勢(shì) 　　

　　我們根據(jù)2007年5月15日收盤(pán)價(jià)計(jì)算出的動(dòng)態(tài)PE，對(duì)重點(diǎn)關(guān)注的六家工程機(jī)械上市場(chǎng)公司市盈率進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)中聯(lián)重科在同類(lèi)上市公司中的市盈率水平較低，07、08年的動(dòng)態(tài)市盈率水平在六家公司中均屬最低。2007年5月5日工程機(jī)械15家上市公司按總股本加權(quán)平均的07滾動(dòng)市盈率水平為42.14倍。 　　

　　圖表17重點(diǎn)關(guān)注工程機(jī)械上市公司市盈率比較8.2與同質(zhì)企業(yè)相比股價(jià)明顯低估我們?cè)?007年4月30日推出《同質(zhì)企業(yè)應(yīng)享受同等估值—中聯(lián)重科、三一重工07年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)》報(bào)告。 　　

　　8.2.1中聯(lián)重科與三一重工為同質(zhì)企業(yè) 　　

　　中聯(lián)重科收入比重最大的兩項(xiàng)是混凝土機(jī)械和起重機(jī)，目前市場(chǎng)占有率均位于行業(yè)第二。三一重工是國(guó)內(nèi)混凝土機(jī)械行業(yè)的龍頭企業(yè)，起重機(jī)的龍頭企業(yè)徐工集團(tuán)徐州重型機(jī)械有限公司并非上市公司，所以我們認(rèn)為目前工程機(jī)械上市公司中同中聯(lián)重科最具可比性的為三一重工。 　　

　　我們對(duì)兩家公司的盈利構(gòu)成進(jìn)行簡(jiǎn)單比較，通過(guò)比較，我們發(fā)現(xiàn)中聯(lián)重科和三一重工在主營(yíng)產(chǎn)品構(gòu)成、主要產(chǎn)品行業(yè)地位、可持續(xù)性收益增長(zhǎng)速度等各方面均相當(dāng)一致，二者為同質(zhì)企業(yè)。我們認(rèn)為同質(zhì)的企業(yè)應(yīng)享受同等估值水平。 　　

　　由于該兩家公司營(yíng)業(yè)外收入及營(yíng)業(yè)外支出占比不大，因此我們?cè)谟?jì)算比較過(guò)程中暫時(shí)不考慮業(yè)外收支的影響： 　　

　?、贍I(yíng)業(yè)利潤(rùn)=利潤(rùn)總額-投資收益-會(huì)計(jì)政策變更影響。 　　

　?、诳沙掷m(xù)性利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+投資收益可持續(xù)部分 　　

　　③每股營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/總股本 　　

　?、苊抗煽沙掷m(xù)性利潤(rùn)=可持續(xù)性利潤(rùn)/總股本8.2.2中聯(lián)重科目前股價(jià)明顯低估 　　

　　根據(jù)5月15日收盤(pán)價(jià)計(jì)算出07、08年動(dòng)態(tài)市盈率，可發(fā)現(xiàn)三一重工市盈率水平明顯高于中聯(lián)重科。我們假設(shè)三一重工目前估值水平合理，則根據(jù)三一重工市盈率水平、以及我們預(yù)測(cè)的2008年可持續(xù)性利潤(rùn)，計(jì)算出中聯(lián)重科合理對(duì)應(yīng)的合理股價(jià)分別為： 　　

　　每股可持續(xù)利潤(rùn)對(duì)應(yīng)股價(jià)：1.75*25.42=44.5元 　　

　　假設(shè)同一稅率情況下每股可持續(xù)凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)股價(jià)：1.61*25.60=41.2元 　　

　　綜上所述，我中聯(lián)重科的合理股價(jià)區(qū)間為41-44元，維持對(duì)中聯(lián)重科的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，12月目標(biāo)價(jià)43元。 　　

　　若按照5月21日收盤(pán)價(jià)進(jìn)行比較，則中聯(lián)重科目標(biāo)價(jià)可提升至50元以上，但考慮到工程機(jī)械行業(yè)的合理估值水平，我們?nèi)跃S持目標(biāo)價(jià)43元，對(duì)應(yīng)07年、08年、09年P(guān)E分別為36.9倍、24.6倍、17.5倍。 　　

　　9.行業(yè)概況 　　

　　9.1行業(yè)增速屢超預(yù)期 　　

　　2006年，工程機(jī)械行業(yè)盈利能力持續(xù)回升，行業(yè)收入、利潤(rùn)均出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)：2006年工程機(jī)械行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入838.26億元，同比增長(zhǎng)34％；利潤(rùn)總額59.59億元，同比增長(zhǎng)128.76％，行業(yè)負(fù)債率為60.89％，行業(yè)毛利率17.48％，增速超過(guò)我們的預(yù)期。 　　

　　2007年前兩個(gè)月，行業(yè)增長(zhǎng)再超預(yù)期：2007年1-2月份，工程機(jī)械行業(yè)233家企業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入30.70億元，同比增長(zhǎng)35.52％，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.31億元，同比增長(zhǎng)576.28％；毛利率14.21％，較06年末下降3.27個(gè)百分點(diǎn)；稅前利潤(rùn)率7.53％，較上年同期提升0.42個(gè)百分點(diǎn)。 　　

　　分析行業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)的原因，主要包括：（1）受到宏觀調(diào)控的影響，2005年及2006年初的基數(shù)較低；（2）2006年7月開(kāi)始的宏觀調(diào)控是結(jié)構(gòu)性調(diào)控，并不針對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而諸如新農(nóng)村建設(shè)、北京奧運(yùn)、鐵路、軌道交通、礦山開(kāi)采等投資加大，拉動(dòng)工程機(jī)械的需求；3）出口快速增長(zhǎng)，推動(dòng)行業(yè)收入和利潤(rùn)齊增長(zhǎng)；（4）產(chǎn)品價(jià)格尤其是外銷(xiāo)產(chǎn)品具備提價(jià)空間，在鋼材價(jià)格大幅上漲的情況下，2007年前兩個(gè)月利潤(rùn)率水平仍有明顯上升；（4）行業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯著，產(chǎn)銷(xiāo)量的大幅增長(zhǎng)提升了產(chǎn)品利潤(rùn)空間。 　　

　　主要產(chǎn)品銷(xiāo)售狀況好于預(yù)期。2006年，工程機(jī)械主要產(chǎn)品銷(xiāo)量均有明顯上漲，除了壓路機(jī)外，其他主要整機(jī)產(chǎn)品的銷(xiāo)量增速均在10％以上，其中挖掘機(jī)的銷(xiāo)量增速達(dá)到58.82％，叉車(chē)和汽車(chē)起重機(jī)的銷(xiāo)量增速也在30％以上。在內(nèi)需平穩(wěn)增長(zhǎng)，出口快速增長(zhǎng)的共同推動(dòng)下，各主要整機(jī)產(chǎn)品的銷(xiāo)量都將有所增長(zhǎng)。其中汽車(chē)起重機(jī)、叉車(chē)等產(chǎn)品出口勢(shì)頭迅猛，挖掘機(jī)進(jìn)口替代顯著，銷(xiāo)量增速將顯著高于其他整機(jī)產(chǎn)品；裝載機(jī)、推土機(jī)、壓力機(jī)等產(chǎn)品將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)增速有望高于行業(yè)平均水平。 　　

　　工程機(jī)械行業(yè)受益于國(guó)內(nèi)投資穩(wěn)定增長(zhǎng)、國(guó)家政策利好、出口拉動(dòng)，在未來(lái)幾年將得到良好的發(fā)展。去年工程機(jī)械行業(yè)的高速增長(zhǎng)使得基數(shù)提高，但我們預(yù)計(jì)在基數(shù)大幅提升的情況下，2007、2008年工程機(jī)械行業(yè)收入將保持20％左右的增速，優(yōu)勢(shì)企業(yè)的增幅將高于行業(yè)平均水平。 　　

　　9.2出口大幅增長(zhǎng)，助推業(yè)績(jī)向上 　　

　　9.2.12006年以來(lái)，我國(guó)工程機(jī)械出口駛?cè)敫咚僭鲩L(zhǎng)通道 　　

　　2004年11月，我國(guó)工程機(jī)械出口出現(xiàn)單月順差，扭轉(zhuǎn)了多年連續(xù)貿(mào)易逆差的局面，2006年我國(guó)工程機(jī)械出口繼續(xù)高增長(zhǎng)，并首次實(shí)現(xiàn)了全年出口順差。根據(jù)海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2006年全年，工程機(jī)械行業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易總額達(dá)到89.4億元，同比增長(zhǎng)48.9％；其中出口總金額50.12億美元，同比增長(zhǎng)70.5％；進(jìn)口總金額39.31億美元，同比增長(zhǎng)28.3％；貿(mào)易順差10.8億美元。 　　

　　2006年上半年，行業(yè)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)32.11％，出口總金額增長(zhǎng)75.30％，出口增速高于行業(yè)銷(xiāo)售收入增速43.19個(gè)百分點(diǎn)；2006年全年，行業(yè)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)34％，出口總金額增長(zhǎng)70.50％，出口增速高于行業(yè)銷(xiāo)售收入增速30.5個(gè)百分點(diǎn)；2007年1月份，工程機(jī)械行業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易總額10.04億美元，同比增長(zhǎng)61.2％；其中出口總金額5.59億美元，同比增長(zhǎng)64.5％；進(jìn)口總金額4.46億美元，同比增長(zhǎng)64.5％，出口成為拉動(dòng)行業(yè)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。盡管我們未收集到行業(yè)整體的出口利潤(rùn)率水平，但根據(jù)上市公司反饋信息，工程機(jī)械出口產(chǎn)品的盈利能力一般高于內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品，因此出口的增長(zhǎng)也是拉動(dòng)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ弧?.2.2整機(jī)產(chǎn)品出口比重提升更為顯著2005年，我國(guó)工程機(jī)械整機(jī)產(chǎn)品出口總金額為17.29億美元，占出口總額的58.8％；2006年，整機(jī)產(chǎn)品出口32.2億美元，比2005年增長(zhǎng)86％，占出口總額的64.2％，占比較2005年提升5.4個(gè)百分點(diǎn)；零部件出口18億美元，占出口總額的35.8％。2006年，整機(jī)產(chǎn)品進(jìn)口26億美元，比2005年增長(zhǎng)28％，占進(jìn)口總額的66％；零部件進(jìn)口總額13.3億美元，比上年增長(zhǎng)28.7％，占進(jìn)口總額的34％。從出口增速來(lái)看，起重機(jī)、裝載機(jī)、挖掘機(jī)、平地機(jī)等產(chǎn)品的出口金額都實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)；起重機(jī)、推土機(jī)、壓路機(jī)、裝載機(jī)、挖掘機(jī)、平地機(jī)、攤鋪機(jī)等主要整機(jī)產(chǎn)品的出口金額增長(zhǎng)速度都大幅高于出口數(shù)量的增長(zhǎng)速度，說(shuō)明價(jià)格較高的產(chǎn)品出口比重有所提升，出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化。 　　

　　整機(jī)產(chǎn)品出口比重提升，顯示出我國(guó)工程機(jī)械產(chǎn)品的出口結(jié)構(gòu)正逐漸優(yōu)化。整機(jī)產(chǎn)品附加值一般較零、配件高，提高整機(jī)產(chǎn)品的出口比重，有利于行業(yè)利潤(rùn)率水平的提升。 　　

　　9.2.2規(guī)模效應(yīng)漸顯威力 　　

　　2007年前兩個(gè)月，鋼材市場(chǎng)需求旺盛，鋼價(jià)上漲，而以鋼材為主要原料的工程機(jī)械行業(yè)的毛利率水平卻不降反升：2007年前兩月工程機(jī)械行業(yè)毛利率為19.48％，較上年末提升4個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期提升3.25個(gè)百分點(diǎn)；稅前利潤(rùn)率11.89％，較上年末提升4.78個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期提升8.07個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)獲利能力快速上漲，規(guī)模效應(yīng)日漸顯著。9.2.3高鐵、公路、新農(nóng)村建設(shè)投資增速加快帶來(lái)的機(jī)會(huì)未來(lái)幾年，新農(nóng)村建設(shè)、北京奧運(yùn)、鐵路、軌道交通、礦山開(kāi)采等投資加大，拉升工程機(jī)械產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)需求，未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將保持良好穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。 　　

　　1）2008年北京奧運(yùn)會(huì)投資2800億元，2010年上海世博會(huì)建設(shè)項(xiàng)目及相關(guān)投資3500億元，2010年廣州亞運(yùn)會(huì)及交通基礎(chǔ)建設(shè)投資2000億元，南水北調(diào)工程投資860億元，淮河治理等一批樞紐工程投資近10000億元（目前在建水利項(xiàng)目投資3300億元）；2）依據(jù)《鐵路“十一五”規(guī)劃》，“十一五”期間，我國(guó)將新建鐵路1.7萬(wàn)公里，2010年全國(guó)鐵路營(yíng)運(yùn)里程將達(dá)到9萬(wàn)公里以上；年均鐵路固定資產(chǎn)投資超過(guò)2500億元，相比原先的500-600億元投資額呈數(shù)倍增長(zhǎng)；3）公路投資每年約3150億元；煤炭開(kāi)采基本建設(shè)到2020年需投資12688億元（十一五期間將新建13個(gè)大型煤炭基地，規(guī)劃產(chǎn)能23-25億噸）、電站建設(shè)和電網(wǎng)建設(shè)未來(lái)5年分別投資10000億元和7500億元、加上城鎮(zhèn)化住宅建設(shè)（2020年中國(guó)城市化率將達(dá)55％-60％，人均住房面積達(dá)5平方米）等等。預(yù)計(jì)上述領(lǐng)域在“十一五”期間每年平均固定資產(chǎn)投資達(dá)1.6萬(wàn)億元，由于在大型投資項(xiàng)目中，約有5％-8％的資金用于工程機(jī)械投資，估計(jì)工程機(jī)械國(guó)內(nèi)需求在800-1280億元。