G三一：07－08年業(yè)績持續(xù)大幅增長(表)
三一重工主力產(chǎn)品混凝土機械銷售將隨高鐵建設逐步展開繼續(xù)高速增長，加之出口、集團注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)(旋挖鉆機、挖掘機)、履帶式起重機成為未來三大利潤增長點，預計2006、2007、2008年EPS分別為0.81、1.27、1.66元，投資建議強力買入，12個月目標價20.32元，較現(xiàn)價有47.89%上漲空間。
預計06~08年混凝土機械、路面機械、履帶式起重機、配件業(yè)務CAGR分別增長26.85%、18.67%、124.65%、11.10%。
預計06~08年出口業(yè)務CAGR增長122.62%，國際業(yè)務占主營收比重將由2005年7.24%上升至2008年32.93%，長期看，國際業(yè)務快速增長將對沖國內(nèi)業(yè)務的增長放緩，08年及以后該作用將顯著體現(xiàn)。
預計2006年底、2007年底三一重工將分別增發(fā)新股收購母公司旋挖轉(zhuǎn)機及挖掘機業(yè)務資產(chǎn)，預計將分別使2007、2008年EPS提高0.175及0.39元。
若不考慮收購資產(chǎn)，預計三一重工2006、2007、2008年EPS分別為人民幣0.81、1.09、1.27元，若考量按12~14倍市盈率價格收購母公司資產(chǎn)，2006、2007、2008年EPS分別為0.81、1.27、1.66元(攤薄后)，YoY分別增長79.56%、56.79%、30.71%，P/E分別16.62、10.61、8.11倍，估值明顯偏低，建議強力買入，12個月目標價為20.32元，上漲空間為47.89%，考量公司增發(fā)在即，建議現(xiàn)價立即介入。
訪談重點:
2006~2007年大陸高鐵建設進入高峰期，相關工程機械行業(yè)景氣大幅上升，G三一相關主力產(chǎn)品混凝土機械、旋挖鉆機銷售將大幅增長。
十一五大陸高速鐵路工程進入爆發(fā)式增長階段，據(jù)目前統(tǒng)計，5年內(nèi)大陸將建設13條5900公里的高速鐵路，5年總投資達5400億元，其中投資達930億的武廣鐵路在2006年進入大量施工階段，20007年京滬高鐵線(投資1400億)、哈大高鐵線(投資945億)則將進入施工階段，因此2006~2007年大陸高鐵建設逐步進入高峰期(參見圖1)，加之考量項目施工前兩年對施工機械需求最大，因此認為2006~2007相關工程機械行業(yè)景氣將大幅上升，G三一的主力產(chǎn)品混凝土機械、旋挖鉆機銷售將大幅增長,2008年投資密度增速下降，相關工程機械增速將放緩。
預計2006～2008年現(xiàn)有業(yè)務中，混凝土機械、路面機械、履帶式起重機、配件業(yè)務CAGR分別增長26.85%、18.67%、124.65%、11.10%，其中混凝土機械及履帶式起重機為主要增長點；惟認為由于競爭毛利率將逐年小幅下滑，2006~2008年整體毛利率分別為35.33%、33.60%及31.91%。
3Q2006由于宏觀調(diào)控影響及淡季因素，三一重工出貨量比上半年出現(xiàn)下滑，7、8月泵車出貨量由上半場年最高單月出貨量的100臺以上減少至80臺不到，惟同比仍有30%以上增長。預計2006年整體混凝土機械的整體營收YoY將增長40%左右，2007年將增長25%左右，2008年雖大陸混凝土機械需求增長或?qū)⒎啪?，惟認為由于出口業(yè)務大幅增長，仍將有20%左右的增長。
履帶式起重機為公司2005年新增業(yè)務，擴張迅速，預計2006~2008年將快速增長，增速分別為344.55%、81.37%、40.62%，占主營收的比重亦將從2005年的1.71%上升至2008年的8.01%，為公司的利潤重要增長點。
路面機械則由于高速公路投資增速放緩，預計2006~2008年將快速增長，增速分別為24.14%、21.53%、10.78%。
綜合研判，預計2006～2008年現(xiàn)有業(yè)務中，混凝土機械、履帶式起重機、路面機械、配件業(yè)務CAGR分別增長26.85%、124.65%、18.67%、11.10%，其中混凝土機械及履帶式起重機為主要增長點；惟認為由于競爭毛利率將逐年小幅下滑，2006~2008年整體毛利率分別為35.33%、33.60%及31.91%(參見表1)。
預計2006~2008年三一重工出口業(yè)務CAGR增長122.62%，國際業(yè)務占主營收比重將有2005年的7.24%上升至2008年的32.93%，長期看，國際業(yè)務的快速增長將對沖國內(nèi)業(yè)務的增長放緩，08年及以后該作用將顯著體現(xiàn)。
2005年開始三一重工開始加大了對國際市場的開拓，考量三一重工在國際市場份額極低、價格優(yōu)勢(公司產(chǎn)品價格僅為國際廠商產(chǎn)品的1/3左右)、產(chǎn)品部分優(yōu)勢(適用于非標準化混凝土輸送，在發(fā)展中國家有較強競爭優(yōu)勢)，加之考察國內(nèi)市場國際機械商份額逐步被占據(jù)之歷史，我們認為三一重工出口業(yè)務在未來3~5年內(nèi)將可能保持100%左右速度的增長。
目前三一重工在全球107個國家開拓了銷售點(直接銷售或?qū)で蟠?，其中已經(jīng)實現(xiàn)銷售的國家有46個，主要銷售分布在中東、中亞、非洲、印度等。為解決雙語人才瓶頸，公司在香港招聘了100多銷售人員。另外公司還準備在美國及印度設立工廠（目前處于前期市場調(diào)研分析階段）。雖然公司在國際大舉擴張的模式顯得較激進(將導致銷售費用大幅增長以及2年后售后服務能否跟上)，惟我們認為這亦為三一的一貫之風格，另外這一步驟亦是成為跨國機械行業(yè)巨頭的必由之路，我們相信三一重工完全有可能成為另一個振華港機、另一個中集。
綜合研判，預計2006~2008年三一重工出口業(yè)務CAGR增長122.62%，國際業(yè)務占主營收比重將有2005年的7.24%上升至2008年的32.93%(參見表2)。長期看，國際業(yè)務的快速增長將對沖國內(nèi)業(yè)務的增長放緩(08年及以后這一對沖作用將顯著體現(xiàn))。
預計2006年底、2007年底三一重工將分別增發(fā)新股收購母公司旋挖轉(zhuǎn)機及挖掘機業(yè)務資產(chǎn)，預計將分別使2007、2008年EPS提高0.175及0.39元。
按照三一重工計畫，2006年底或2007年初將增發(fā)新股收購母公司旋挖轉(zhuǎn)機業(yè)務資產(chǎn)，2007年底或2008年初收購挖掘機業(yè)務資產(chǎn)。
三一集團的旋挖轉(zhuǎn)機在青藏鐵路項目中一炮而紅，旋挖鉆機施工效率高、適應性強的特點被鐵道部門認可，2005年三一重工的旋挖鉆機產(chǎn)量46臺，占當年大陸總銷量的40%以上，在國內(nèi)處于明顯的領先位置，預計2006~2008年三一律重工旋挖鉆機的銷量將分別達到100、150、210臺(參見圖2)，帶來收入分別為4.5億、6.75億和9.45億元，旋挖轉(zhuǎn)機目前盈利能力很強，毛利率高達50%，我們預計2006~2008年凈利潤率分別為15%、14%、13%，凈利潤分別將達6750萬、9450萬、1.23億元。
三一集團在挖掘機技術上取得了關鍵性突破，我們預計2006~2008年銷量將分別為1000、2200、3200臺，帶來收入分別為7.0億、15.4億和22.4億，按凈利潤率5%計算，凈利潤分別為3500萬、7700萬、1.12億。
我們分別按照按8、10、12、14倍市盈率之價格(以收購當年凈利潤為基數(shù))收購資產(chǎn)進行測算(參見表3)，2007年EPS增長0.17~0.18元，2008年EPS增長約0.38~0.41元。我們認為以12~14倍收購的可能性較大，因此我們預計2007~2008年三一重工由于收購母公司資產(chǎn)EPS將額外增長0.175、0.39元。
據(jù)我們了解,公司目前正起草增發(fā)方案,預計2006年底即能完成增發(fā),對公司股價構(gòu)成上推力.
若不考慮收購資產(chǎn)，預計三一重工2006、2007、2008年EPS分別為人民幣0.81、1.09、1.27元，若考量按12~14倍市盈率價格收購母公司資產(chǎn)，2006、2007、2008年EPS分別為人民幣0.81、1.27、1.66元(攤薄后)，YoY分別增長79.56%、56.79%、30.71%，P/E分別16.62、10.61、8.11倍，估值明顯偏低，建議強力買入，12個月目標價為20.32元，上漲空間為47.89%，考量公司增發(fā)在即，建議現(xiàn)價立即介入。
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