外資滲透中國(guó)水泥
根據(jù)水泥行業(yè)供給、需求的測(cè)算,未來兩年水泥產(chǎn)能仍然過剩,但這種狀況已經(jīng)逐漸得到改善,產(chǎn)能增長(zhǎng)速度低于需求增長(zhǎng)速度,產(chǎn)能利用率逐漸提高,供求關(guān)系逐漸得到好轉(zhuǎn),同時(shí)煤炭?jī)r(jià)格已不具備上漲動(dòng)力,甚至有望出現(xiàn)小幅下降。綜合分析,我們預(yù)計(jì)2006年水泥行業(yè)景氣度有所回升,但在宏觀經(jīng)濟(jì)整體降溫的背景下,我們對(duì)水泥價(jià)格及生產(chǎn)成本都持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。在目前國(guó)內(nèi)水泥企業(yè)區(qū)域定價(jià)權(quán)尚未取得的情況下,成本控制能力成為決定水泥企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵,預(yù)計(jì)水泥行業(yè)的盈利能力將會(huì)出現(xiàn)兩極分化。
從凈資產(chǎn)角度出發(fā),近期外資的水泥收購(gòu)價(jià)格普遍都在凈資產(chǎn)之上。摩根斯坦利收購(gòu)海螺水泥10.51%股份作價(jià)為8.976億元,每股收購(gòu)價(jià)格約6.80元,相對(duì)每股凈資產(chǎn)價(jià)格溢價(jià)約55%。由于海螺集團(tuán)承諾外資股東無需在股改中支付對(duì)價(jià),因此其所收購(gòu)的股份在禁售期過后即可上市流通,收購(gòu)價(jià)相對(duì)于當(dāng)時(shí)10元左右的流通股價(jià)格而言還是相當(dāng)優(yōu)惠的;海德堡水泥收購(gòu)冀東水泥扶風(fēng)公司45.77%股權(quán)作價(jià)為10330萬元,相對(duì)扶風(fēng)公司凈資產(chǎn)約有680萬元的溢價(jià);豪西盟在二級(jí)市場(chǎng)增持華新水泥2.67%的B股,其作價(jià)僅為0.34美元/股,相對(duì)其凈資產(chǎn)約有21%的折價(jià),應(yīng)該是近期外資水泥收購(gòu)價(jià)格最為優(yōu)惠的一筆。
從噸熟料收購(gòu)價(jià)格的角度出發(fā),由于礦山情況及運(yùn)輸條件不同而使得投資成本存在較大的差距,如海螺水泥在建項(xiàng)目的投資情況來看,其噸熟料投資成本大致在210-360元左右,而華新水泥在建項(xiàng)目噸熟料投資成本大致在300-370元左右。應(yīng)該說,目前國(guó)內(nèi)新型干法窯噸熟料的平均投資成本大致在300元左右(主要是指一期項(xiàng)目的投資成本,二期甚至更后的項(xiàng)目由于有前期的公用設(shè)施可以共享,投資成本則可能大大低于此值)。
從近期幾筆收購(gòu)價(jià)格來看,摩根士丹利收購(gòu)海螺水泥及海德堡收購(gòu)冀東扶風(fēng)公司的收購(gòu)價(jià)格基本合理,而豪西盟在B股市場(chǎng)增持華新水泥股份換算成噸熟料收購(gòu)價(jià)格僅為146元,收購(gòu)價(jià)格相當(dāng)優(yōu)惠;拉法基瑞安收購(gòu)四川雙馬的價(jià)格也較低,主要是由于四川雙馬的熟料產(chǎn)能中有50%左右是落后的濕法回轉(zhuǎn)窯的產(chǎn)能,這部分產(chǎn)能將面臨著淘汰的可能。
對(duì)于外資水泥收購(gòu)內(nèi)資水泥的定價(jià),這是內(nèi)外資水泥雙方博弈的一個(gè)過程。但隨著A股市場(chǎng)的逐漸全流通,外資水泥進(jìn)入上市公司的成本也在逐漸提升。從近期華新水泥向豪西盟定向增發(fā)的價(jià)格來看,已經(jīng)明顯高于當(dāng)時(shí)流通A股的股價(jià),可見外資十分看好中國(guó)水泥行業(yè)未來的發(fā)展,說明我國(guó)水泥行業(yè)在未來相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)還是具備投資價(jià)值的。
除開價(jià)格因素,外資水泥選擇目標(biāo)公司的思路尤其值得借鑒,產(chǎn)能規(guī)模、石灰石資源及運(yùn)輸條件仍是評(píng)價(jià)水泥企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要指標(biāo)。當(dāng)然區(qū)域市場(chǎng)的需求狀況、企業(yè)的成本控制能力及綜合管理能力也是十分重要的參考指標(biāo)。綜合各方面因素,我們認(rèn)為水泥區(qū)域市場(chǎng)的整合龍頭仍是投資首選。
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