冀東水泥：行業(yè)回暖產(chǎn)能擴(kuò)張

    2005年下半年水泥銷售好轉(zhuǎn)
　　去年下半年以來(lái)，冀東水泥盈利狀況明顯改善，第三季度EPS0.048 元，和上半年相當(dāng)；進(jìn)入四季度后，水泥銷售情況也相當(dāng)良好，不少?gòu)S的庫(kù)存幾乎告罄，局部地區(qū)的銷售價(jià)格也有5-10 元/噸的上漲，與往年同期銷售疲弱、價(jià)格下跌形成鮮明對(duì)比。
　　預(yù)計(jì)公司2005年銷售水泥超過1000萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33％以上，預(yù)測(cè)EPS0.158 元。下半年盈利改善除了旺季旺銷和暖冬的因素以外，另一重要原因是國(guó)內(nèi)銀根放松導(dǎo)致獲得信貸支持的基建開工項(xiàng)目增加，帶來(lái)了旺盛的水泥需求。
　　從固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)來(lái)看，下半年增幅明顯高于上半年，預(yù)計(jì)2006年增速將保持在27-28％左右，帶動(dòng)水泥需求回升。
　　曹妃甸開發(fā)帶來(lái)重大機(jī)遇
　　曹妃甸地處唐山南部的渤海灣西岸，位于天津港和京唐港之間?！懊嫦虼蠛Ｓ猩畈?，背靠陸地有灘涂”，是曹妃甸最明顯的特征和優(yōu)勢(shì)，為大型深水港口和臨港工業(yè)的開發(fā)建設(shè)提供了得天獨(dú)厚的條件。
　　“河北一號(hào)工程”－曹妃甸開發(fā)是“十一五”計(jì)劃到目前為止最大的建設(shè)項(xiàng)目。曹妃甸開發(fā)就象一個(gè)馬力強(qiáng)大的引擎，將對(duì)京津冀及環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生積極影響。
　　與曹妃甸毗鄰的京津冀城市群，是環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈中資源豐富、產(chǎn)業(yè)密集、經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)地區(qū)，然而，這一地區(qū)對(duì)國(guó)外石油、礦石等戰(zhàn)略資源有較大需求。據(jù)統(tǒng)計(jì)，華北地區(qū)鋼產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量四分之一，這里鋼鐵企業(yè)每年都需“吃”大量進(jìn)口礦石。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，原油、電力的緊張也是制約該地區(qū)經(jīng)濟(jì)騰飛的重要因素。在曹妃甸布局和建設(shè)進(jìn)口礦石碼頭、原油碼頭，將為華北和我國(guó)北方地區(qū)鋼鐵、石化等支柱產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整，提供有力的戰(zhàn)略資源支撐。曹妃甸L(zhǎng)NG碼頭的布局和建設(shè)，將會(huì)對(duì)京津冀城市群優(yōu)化，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)揮積極影響。此外，曹妃甸港口經(jīng)濟(jì)腹地涵蓋我國(guó)“三北”地區(qū)，煤炭接轉(zhuǎn)碼頭的建設(shè)和布局，打開了我國(guó)“北煤南運(yùn)”第三條大通道。
　　華北水泥龍頭將振翅高飛
　　加上剛剛正式投產(chǎn)的灤縣5700－5800D/T 熟料生產(chǎn)線，冀東目前在華北地區(qū)擁有510萬(wàn)噸水泥熟料產(chǎn)能，是當(dāng)之無(wú)愧的龍頭，而其他企業(yè)只有100-200萬(wàn)噸的年水泥產(chǎn)能，無(wú)法與其抗衡。曹妃甸的開發(fā)將使這一地區(qū)在幾年內(nèi)保持對(duì)水泥的旺盛需求，為公司帶來(lái)千載難逢的機(jī)遇。由于曹妃甸屬于唐山市唐?？h轄區(qū)，而冀東水泥的最終控制人為唐山市國(guó)資委，因此冀東在該項(xiàng)目上相對(duì)于其他水泥企業(yè)具有明顯的“近水樓臺(tái)先得月”的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　除了華北，冀東的產(chǎn)銷地還有東北和西北地區(qū)。截至2005年底，公司水泥熟料產(chǎn)能約930萬(wàn)。由于多條新生產(chǎn)線竣工投產(chǎn)，2006年熟料產(chǎn)能將新增約450萬(wàn)噸，增幅達(dá)50％左右。
　　由于需求旺盛，新增產(chǎn)能將很容易被消化。新增生產(chǎn)線按80％的產(chǎn)能利用率折算成2006年水泥產(chǎn)量約430萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年水泥銷售將超過1400萬(wàn)噸，增長(zhǎng)40％。
　　毛利率水平有小幅上升
　　公司面對(duì)的銷售地區(qū)經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后，固定資產(chǎn)投資增速都保持在一個(gè)較快的水平，在銀根放松、行業(yè)回暖的前提下，沒有理由認(rèn)為水泥價(jià)格還將下跌。考慮到產(chǎn)能的過剩，為謹(jǐn)慎起見，我們假設(shè)2006年公司水泥銷售價(jià)格保持平穩(wěn)。在水泥價(jià)格穩(wěn)定的情況下，毛利率的上升主要來(lái)自生產(chǎn)成本的下降。由于煤電成本優(yōu)勢(shì)，即將投產(chǎn)的內(nèi)蒙古生產(chǎn)線的毛利率將明顯高于目前公司平均水平。該生產(chǎn)線位于呼和浩特市，呼市目前高耗能工業(yè)電價(jià)和大工業(yè)電價(jià)分別為0.25元/度和0.35元/度，均低于冀東本部0.40元/度的用電成本。而煤價(jià)則更低，以2005年12月城市工業(yè)用煤價(jià)格進(jìn)行比較，河北地區(qū)在350元/噸左右，呼市只有185元/噸。
　　以噸水泥實(shí)物煤耗105公斤、電耗115度計(jì)算，至少可節(jié)約成本23元/噸以上。公司2005年前三季度的平均毛利率為23.5％，我們預(yù)測(cè)內(nèi)蒙古冀東公司2006年毛利率將較這一水平提升10個(gè)百分點(diǎn)左右，達(dá)到33％以上。
　　保守估計(jì)即使公司其他水泥生產(chǎn)線的煤電成本維持在去年的水平，受內(nèi)蒙古項(xiàng)目的拉動(dòng)，公司整體毛利率水平也將有小幅上升，達(dá)25％左右。
　　今年業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)60％
　　銷量上升、毛利率提高將使公司2006年的報(bào)表靚麗許多。轉(zhuǎn)讓扶風(fēng)、涇陽(yáng)兩個(gè)子公司部分股權(quán)所獲的3000余萬(wàn)元投資收益也將在今年體現(xiàn)。根據(jù)我們謹(jǐn)慎的預(yù)計(jì)，今明兩年EPS 將分別可能達(dá)到0.253和0.265元。
　　股價(jià)有40％的上升空間，建議“增持”。（中國(guó)水泥網(wǎng) 轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處）