上游狂飆下游溫和 PPI漲勢(shì)已近“強(qiáng)弩之末”？

以原材料為代表的通脹仍在持續(xù)抬頭，并開(kāi)始向部分消費(fèi)品傳導(dǎo)。

5月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月中國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）同比上漲6.8%，漲幅較3月加快2.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2017年11月來(lái)新高。中國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲0.9%，較3月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月回升，并創(chuàng)下去年10月以來(lái)新高。

受訪專家指出，PPI增速超預(yù)期回升，主要是因?yàn)閲?guó)際大宗商品價(jià)格繼續(xù)上漲，鐵礦石、有色連續(xù)刷新紀(jì)錄。這一方面是因?yàn)?，?guó)內(nèi)外需求加快復(fù)蘇，而資源生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)能擴(kuò)張緩慢，使得供需偏緊，另一方面，在全球貨幣大寬松背景下，商品市場(chǎng)成為流動(dòng)性炒作的重要戰(zhàn)場(chǎng)。

值得注意的是，上游漲價(jià)向中下游傳導(dǎo)的擴(kuò)散效應(yīng)有所增強(qiáng)，受原材料漲價(jià)影響，4月電冰箱、電視、筆記本、自行車等消費(fèi)品價(jià)格均出現(xiàn)上漲。

不過(guò)，多位受訪專家認(rèn)為，下游行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)充分，價(jià)格全面上漲的概率不高，上游行業(yè)如此高的增速缺少真實(shí)需求支撐，當(dāng)前PPI已近“強(qiáng)弩之末”，預(yù)計(jì)將在二季度創(chuàng)下階段性高點(diǎn)后逐步回落。

4月相對(duì)溫和的CPI是多空對(duì)沖下達(dá)成的均衡。一方面，生豬產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)，氣溫回暖推動(dòng)果蔬供給增加，推動(dòng)肉類與蔬菜類價(jià)格下降；另一方面，服務(wù)業(yè)價(jià)格明顯回暖，油價(jià)也持續(xù)上漲，推動(dòng)4月非食品價(jià)格同比上漲1.3%。

分析認(rèn)為，4月物價(jià)不會(huì)改變貨幣政策總基調(diào)，市場(chǎng)流動(dòng)性有望繼續(xù)保持合理充裕。未來(lái)需要密切關(guān)注原材料價(jià)格過(guò)快上漲抬高中下游企業(yè)成本、進(jìn)而抑制終端消費(fèi)支出的問(wèn)題。

PPI漲幅創(chuàng)42月新高

中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心學(xué)術(shù)委員會(huì)委員、中原銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王軍接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道采訪時(shí)指出，4月PPI同比增幅高達(dá)6.8%，一方面是因?yàn)槁N尾因素大幅提高1.5個(gè)百分點(diǎn)；另一方面，盡管能源類原材料漲幅略有放緩，但近期鐵礦石、有色金屬出現(xiàn)加速上漲，并連續(xù)創(chuàng)下歷史新高，使得工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲。

4月工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲9.0%，其中，有色金屬材料及電線類價(jià)格上漲23.3%，黑色金屬材料類價(jià)格上漲20.2%，化工原料類價(jià)格上漲13.3%，燃料動(dòng)力類價(jià)格上漲12.1%。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師董莉娟指出，4月份PPI6.8%的同比漲幅中，去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響約為2.5個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)影響約為4.3個(gè)百分點(diǎn)。PPI同比漲幅擴(kuò)大的主要原因是鐵礦石、有色金屬等國(guó)際大宗商品價(jià)格上行。

值得注意的是，盡管同比漲幅有所擴(kuò)大，但4月PPI環(huán)比上漲0.9%，漲幅比上月回落了0.7個(gè)百分點(diǎn)。

董莉娟指出，這是因?yàn)閲?guó)際原油價(jià)格波動(dòng)下行，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格漲幅回落或轉(zhuǎn)降，其中石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格漲幅回落9.4個(gè)百分點(diǎn)；化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格漲幅回落3.2個(gè)百分點(diǎn)；石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格由上月上漲5.7%轉(zhuǎn)為下降0.9%。

然而，受需求增加和鐵礦石等原材料成本上升影響，4月黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲5.6%，漲幅擴(kuò)大了0.9個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，黑色系大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，一方面是因?yàn)榘l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及中國(guó)需求加快修復(fù)，另一方面是資源生產(chǎn)國(guó)受疫情拖累影響，產(chǎn)能恢復(fù)及擴(kuò)張偏慢。

而在王軍看來(lái)，上游大宗商品大幅漲價(jià)除供需因素外，很大的原因在于金融市場(chǎng)波動(dòng)，“近期大宗商品的金融屬性展露無(wú)遺，在全球貨幣大寬松的背景下，天量流動(dòng)性涌向了商品市場(chǎng)，這推高了鐵礦石等原材料價(jià)格?！?/p>

王軍指出，工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)了明顯的結(jié)構(gòu)性分化，4月生產(chǎn)資料價(jià)格上漲9.1%，漲幅擴(kuò)大3.3個(gè)百分點(diǎn)；而生活資料價(jià)格上漲0.3%，擴(kuò)大了0.2個(gè)百分點(diǎn)。

“由于上游多是寡頭行業(yè)，議價(jià)能力較強(qiáng)，漲價(jià)速度較快，但下游行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，除非需求全面升溫，其和消費(fèi)者的議價(jià)能力不大，歷次結(jié)構(gòu)性通脹都是上游價(jià)格很難完全傳導(dǎo)到下游，而如果下游并未全面漲價(jià)，上游的漲價(jià)也很難得到持久的支撐?！?/p>

在王軍看來(lái)，4月的PPI漲勢(shì)已近“強(qiáng)弩之末”，一方面，需求并未全面回暖，大宗商品并不具備持續(xù)大幅漲價(jià)的基礎(chǔ)；另一方面，下半年同比基數(shù)會(huì)明顯抬高?！?月PPI環(huán)比增速已經(jīng)回落，我個(gè)人預(yù)計(jì)PPI同比增速會(huì)在5-6月份創(chuàng)下一個(gè)階段性高點(diǎn)，然后逐步回落。”

伍超明預(yù)計(jì)，5月份PPI同比漲幅可能破7，三季度趨于平穩(wěn)，四季度則會(huì)小幅回落。他指出，上游漲價(jià)向中下游傳導(dǎo)的擴(kuò)散效應(yīng)雖有增強(qiáng)，但下游產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)充分，價(jià)格全面上漲的概率不高；此外，人民幣匯率彈性不斷增強(qiáng)，這降低了以人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口產(chǎn)品成本，或?qū)⑽詹糠州斎胄酝泬毫Α?/p>

服務(wù)升溫對(duì)沖豬肉跌價(jià)，CPI同比“三連升”

關(guān)于CPI“三連升”，伍超明認(rèn)為，在服務(wù)業(yè)加快修復(fù)、上游漲價(jià)擴(kuò)散效應(yīng)增強(qiáng)、油價(jià)上漲等因素共同作用下，非食品價(jià)格上漲對(duì)CPI的拉動(dòng)作用較上月提高了0.5個(gè)百分點(diǎn)，是CPI漲幅回升的主要原因。而豬肉對(duì)食品分項(xiàng)的壓制作用較大，4月份食品拉動(dòng)CPI下降約0.14個(gè)百分點(diǎn)，但剔除豬肉后食品拉動(dòng)CPI上升0.35個(gè)百分點(diǎn)。

交銀金研中心首席研究員唐建偉向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，4月食品價(jià)格整體較低，內(nèi)部分化顯著。其中，生豬生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)帶動(dòng)豬肉供應(yīng)量上升，豬肉價(jià)格繼續(xù)下降，同比低至-21.4%，降幅比上個(gè)月擴(kuò)大3個(gè)百分點(diǎn)。豬肉價(jià)格對(duì)CPI同比的拉動(dòng)作用降到-0.49%，為近4年的低點(diǎn)。不過(guò)，食品中水產(chǎn)品價(jià)格漲勢(shì)較強(qiáng)，同比漲幅擴(kuò)大到11.3%，其中淡水魚(yú)價(jià)格漲幅達(dá)到26.4%。

與食品形成鮮明對(duì)比的是，4月份非食品價(jià)格同比上漲1.3%，漲幅比上個(gè)月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)，是抬升CPI的主要原因。

唐建偉認(rèn)為，非食品價(jià)格同比漲幅已升到近15個(gè)月的高點(diǎn)，主要有兩方面原因：一是原油價(jià)格上漲帶動(dòng)車用燃油價(jià)格上升。隨著國(guó)際原油價(jià)格的上漲，年初以來(lái)國(guó)內(nèi)車用燃油零售價(jià)格已經(jīng)多次上調(diào)。4月份交通工具用燃料價(jià)格同比漲幅達(dá)到19.4%，為近兩年半最大漲幅。二是線下消費(fèi)復(fù)蘇帶動(dòng)終端零售價(jià)格上漲。4月份飛機(jī)票、旅行社收費(fèi)、交通工具租賃費(fèi)和賓館住宿價(jià)格等都有顯著上漲。

他尤其強(qiáng)調(diào)，要關(guān)注工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲向非食品消費(fèi)價(jià)格的傳導(dǎo)。受原材料價(jià)格上漲影響，4月電冰箱、洗衣機(jī)、電視機(jī)、筆記本電腦和自行車等工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格均有上漲，漲幅在0.6%-1.0%之間。

工業(yè)內(nèi)部，上游漲價(jià)效應(yīng)向中下游傳導(dǎo)的擴(kuò)散效應(yīng)也有所增強(qiáng)，如4月化學(xué)纖維制造業(yè)和紡織業(yè)PPI同比分別較上月提高7.2和1.6個(gè)百分點(diǎn)。

光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，4月相對(duì)溫和的CPI是多空因素均衡下的結(jié)果。當(dāng)前國(guó)內(nèi)各行業(yè)復(fù)蘇并不平衡，復(fù)蘇基礎(chǔ)也有待進(jìn)一步夯實(shí)，貨幣政策應(yīng)穩(wěn)字當(dāng)頭，市場(chǎng)流動(dòng)性有望繼續(xù)保持合理充裕。“4月的物價(jià)不會(huì)改變貨幣政策基調(diào)，主要是國(guó)內(nèi)需求仍處于恢復(fù)階段，在經(jīng)濟(jì)步入穩(wěn)定復(fù)蘇軌道前，仍需要一定政策支持，同時(shí)，年內(nèi)整體物價(jià)也有望保持在溫和區(qū)間。”

伍超明預(yù)計(jì)，年內(nèi)CPI將保持溫和增長(zhǎng)，全年中樞水平在1.5%左右。

周茂華指出，本輪PPI同比走高較為特殊，工業(yè)產(chǎn)品漲價(jià)主要受能源、原材料成本大幅上升和低基數(shù)效應(yīng)推動(dòng)。在全球疫情尚未完全受控、需求尚未完全恢復(fù)的背景下，原材料價(jià)格過(guò)快上升，一方面可能增加中下游制造業(yè)生產(chǎn)成本，另一方面如果傳導(dǎo)至終端消費(fèi)品可能會(huì)抑制消費(fèi)者支出。

他認(rèn)為，未來(lái)應(yīng)防范能源、原材料大幅漲價(jià)對(duì)下游企業(yè)的影響，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)增加供給，疏通國(guó)際物流、供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈，改善供給；同時(shí)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性財(cái)稅貨幣政策降低企業(yè)成本；此外，要保持穩(wěn)健的貨幣政策，避免資金脫實(shí)向虛，防范投機(jī)炒作。