水泥行業(yè)三季度業(yè)績(jī)變動(dòng)趨勢(shì)分析

    三季報(bào)顯示，水泥行業(yè)三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)分別環(huán)比增長(zhǎng)0.79％和3.59％，種種跡象表明，作為本輪宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控下最先出現(xiàn)調(diào)整的行業(yè)，水泥業(yè)相對(duì)于其它周期性行業(yè)已提前觸及景氣周期底部，并有回升趨勢(shì)。隨著業(yè)績(jī)的回暖以及個(gè)股估值水平的漸趨合理，二季度以來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于水泥股的持倉(cāng)比例不斷提升，相應(yīng)水泥股三季度以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)也明顯強(qiáng)于大盤(pán)。然而，與國(guó)際同行業(yè)估值水平比較，目前我國(guó)水泥業(yè)整體估值依然偏高，但個(gè)股投資機(jī)會(huì)依然存在。
　　行業(yè)景氣周期觸底回升
　　2003年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在重工業(yè)化、城市化、國(guó)際化和消費(fèi)升級(jí)的宏觀背景下，受出口需求以及汽車消費(fèi)需求和房地產(chǎn)投資需求迸發(fā)的直接刺激，進(jìn)入了一輪高速增長(zhǎng)的景氣周期，供給缺口的快速提升使得鋼鐵、石化、水泥等資本品行業(yè)的盈利呈現(xiàn)暴發(fā)式增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2003年水泥行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)分別同比大幅增長(zhǎng)36.3％和47.63％，2004年雖然增幅趨緩，但以上兩個(gè)指標(biāo)也分別達(dá)到了30.15％和13.51％。
　　然而，自2004年下半年以來(lái)，緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)政策使得國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速趨緩，下游產(chǎn)業(yè)需求出現(xiàn)萎縮，與此同時(shí)，隨著行業(yè)產(chǎn)能的逐漸釋放，周期性行業(yè)供給缺口和產(chǎn)品不斷下降，對(duì)行業(yè)利潤(rùn)形成擠壓。水泥行業(yè)業(yè)績(jī)從2004年二季度開(kāi)始先鋼鐵、石化等行業(yè)出現(xiàn)調(diào)整，數(shù)據(jù)顯示，該行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)04年三季、四季分別環(huán)比下滑22.89％和11.61％，今年一季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)更是同時(shí)環(huán)比大幅下降26.69％和33.58％，而行業(yè)單季主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率從去年二季度開(kāi)始逐季下移，至今年一季度該指標(biāo)降至18.61％的低點(diǎn)，水泥業(yè)景氣周期進(jìn)入波谷階段。
　　正當(dāng)鋼鐵、石化等周期性行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)诮衲甓径群腿径瘸掷m(xù)下滑之時(shí)，05年中報(bào)和三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，本輪宏觀調(diào)控過(guò)程中最先出現(xiàn)調(diào)整的水泥業(yè)景氣周期已有觸底回升的趨勢(shì)。今年二季度水泥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)分別環(huán)比大幅提升55.42％和83.3％，三季度順勢(shì)小幅增長(zhǎng)0.79％和3.59％，同時(shí)，從行業(yè)盈利能力上看，二季度主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率由一季度的18.61％增長(zhǎng)到21.95％，三季報(bào)顯示，該指標(biāo)進(jìn)一步提升至22.58％。水泥業(yè)景氣度的觸底反彈得益于行業(yè)產(chǎn)能釋放趨緩，具最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月份水泥業(yè)單月產(chǎn)量為8756萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.34％，繼續(xù)低于前三季度的產(chǎn)量同比增幅，受其影響，水泥產(chǎn)品價(jià)格已無(wú)進(jìn)一步下降空間。
　　另外，與行業(yè)業(yè)績(jī)質(zhì)量密切相關(guān)的兩個(gè)重要指標(biāo)，即存貨凈額季度增長(zhǎng)率和應(yīng)收賬款凈額季度增長(zhǎng)率，三季報(bào)顯示，水泥業(yè)存貨凈額較中報(bào)減少了2.08％，這顯示了上市公司在業(yè)績(jī)環(huán)比提升的同時(shí)不斷地調(diào)整和消化庫(kù)存，提高業(yè)績(jī)質(zhì)量。但另一方面，今年中報(bào)和三季報(bào)顯示水泥業(yè)應(yīng)收賬款凈額分別增長(zhǎng)5.75％和9.51％，這可能是上市公司消化庫(kù)存、提高銷售量的結(jié)果，但對(duì)于業(yè)績(jī)質(zhì)量的提高有一定負(fù)面作用。
　　機(jī)構(gòu)關(guān)注度增強(qiáng)
　　隨著水泥行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)的提前回穩(wěn)，個(gè)股估值優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，機(jī)構(gòu)對(duì)該行業(yè)個(gè)股的關(guān)注程度有所增強(qiáng)。04年三季開(kāi)始，隨著水泥業(yè)業(yè)績(jī)的下滑，個(gè)股前十大流通股股東持股比例逐季下降，由04年中報(bào)的5.46％減至05年一季的3.99％。但從今年中報(bào)開(kāi)始，在水泥業(yè)景氣周期的觸底回升，水泥股股權(quán)集中度也不斷增強(qiáng)，至今年三季度，該指標(biāo)已經(jīng)增至5.25％，部分優(yōu)質(zhì)水泥股如冀東水泥三季報(bào)十大流通股東持股比例較中報(bào)增長(zhǎng)8.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　機(jī)構(gòu)關(guān)注度的提升直接刺激了水泥股股價(jià)走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤(pán)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月1日以來(lái)，申萬(wàn)水泥指數(shù)增長(zhǎng)8.1％，其中，冀東水泥、四川雙馬等個(gè)股的漲幅在20％以上，而同期上證綜指僅微漲0.68％。
　　行業(yè)估值合理　關(guān)注個(gè)股機(jī)會(huì)
　　從水泥行業(yè)整體估值的國(guó)際比較看，來(lái)自Bloomberg的數(shù)據(jù)顯示，剔除微利股，目前除中國(guó)外全球市場(chǎng)水泥業(yè)的平均市盈率為21.94倍，其中中國(guó)香港、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣的估值水平最低，分別為12.27、12.47和12.98，而北美市場(chǎng)的估值水平相對(duì)較高，加拿大水泥業(yè)平均市盈率達(dá)36.79，而美國(guó)的該指標(biāo)為25.78。
　　目前我國(guó)A股市場(chǎng)平均市盈率為27.51倍，按照10股送3股的平均對(duì)價(jià)水平計(jì)算，平均市盈率為21.16倍，與國(guó)際市場(chǎng)平均估值基本持平。如果按照機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于水泥股的2005年平均盈利預(yù)測(cè)計(jì)算的行業(yè)平均動(dòng)態(tài)市盈率為23.72倍，考慮對(duì)價(jià)因素后該指標(biāo)降至18.25倍。由此可見(jiàn)，在行業(yè)景氣周期見(jiàn)底回升和股權(quán)分置改革的背景下，水泥業(yè)整體估值水平已然偏低，部分質(zhì)地優(yōu)良、成長(zhǎng)性良好的水泥股已具投資價(jià)值。（中國(guó)水泥網(wǎng) 轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處）