[中報點評] 冀東水泥：水泥量價齊跌，危廢固廢處置和骨料業(yè)務亮眼

2020年上半年，冀東水泥實現營業(yè)收入142.53億元，同比下降11.89%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為10.01億元，同比下降32.95%。上半年加權平均凈資產收益率為7.14%，下降2.16個百分點。（以上同比增速均為根據合并調整后所計算）

圖1、2：冀東水泥上半年營收與凈利潤同比下降11.89%及32.95%

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

一季度下滑嚴重，二季度量升價跌

受新冠疫情影響，2020年一季度公司水泥熟料銷量大幅度下滑，Q1營收僅31.0億元。二季度后，下游工程基本全面復工，水泥需求集中釋放，銷量得以反彈。但水泥價格走低使得公司利潤空間收窄，上半年凈利潤同比下滑32.95%，毛利率和凈利率分別下滑2.46個百分點及2.98個百分點。

表1：2018-2020H1年冀東集團主要經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

上半年冀東水泥共銷售水泥熟料4,210萬噸，同比下降7.03%。水泥熟料平均售價約為295.70元/噸，同比下降6.73%，水泥量價雙向下滑。其中，東北地區(qū)營業(yè)收入同比下滑35.39%，毛利率下降24.31個百分點，目前僅為9.33%，是公司業(yè)績下滑最明顯的區(qū)域。而公司業(yè)務的核心——華北地區(qū)，受上半年京津冀水泥價格下跌的影響，毛利率同樣小幅下降至35.32%。但基于下半年需求旺季考慮，水泥價格有較高預期回漲，公司毛利率有望回升。

圖3、4：2020H1冀東水泥：水泥熟料銷量與銷售均價

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

從噸數據來看，2020年上半年冀東水泥的水泥熟料綜合售價跌破300元，達到295.7元/噸，同比降低6.73%。噸成本下降2.80%，至192.14元/噸。成本降幅低于售價降幅，使得毛利率下降。噸毛利由上年接近120元/噸的水平降至103.55元/噸，同比下降13.25%。噸費用則在上年大幅下降的基礎上繼續(xù)下降，至66.11元/噸，一定程度上反映了冀東水泥在整合金隅集團水泥資產后的經營有所優(yōu)化。

表2：2018-2020年冀東水泥主要噸數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

危廢固廢處置和骨料業(yè)務亮眼，投資收益穩(wěn)定

冀東水泥在水泥業(yè)務以外，同時兼有開展危廢固廢處置以及骨料相關業(yè)務。2020年上半年，在水泥熟料出現下滑時，危廢固廢處置和骨料實現營業(yè)收入7.17億元及3.49億元，分別增長8.19%及12.96%。盡管目前兩者占營業(yè)收入總額比重較低，但皆較去年占比有所增長。從毛利率來看，危廢固廢處置與骨料毛利率分別達到42.24%及51.93%，是公司目前業(yè)務中毛利率水平最高的兩項。

除主營業(yè)務外，公司利潤總額中約有9.5%來自于投資收益和營業(yè)外收入。其中，2020年上半年冀東水泥共有投資收益2.08億元，占利潤總額比例為8.64%，其中大部分為長期股權投資收益，主要來源于合營聯營公司的投資收益，具有較大可能的可持續(xù)性。

盈利展望：全年營收有望追平

受一季度疫情影響，公司上半年表現相對不佳。但從二季度表現出的反彈來看，水泥的需求并未消弭而只是延緩釋放。公司作為長江以北最大的水泥生產企業(yè)，在京津冀地區(qū)的市場占有率及市場優(yōu)勢強勁，市場需求提升對公司銷量作用明顯。2020年作為雄安新區(qū)大規(guī)模建設的元年，目前已謀劃百余個重點建設項目，其中七成已主體開工或配套輔助設施工程開工，對水泥的需求巨大?？紤]到冬季錯峰生產的安排，預期水泥需求將在三季度有集中增長，水泥價格出現回升。公司全年營業(yè)收入有望追平去年同期。（本文不構成投資建議）