[中報(bào)點(diǎn)評(píng)]冀東水泥：業(yè)績(jī)超預(yù)期，水泥資產(chǎn)整合完畢協(xié)同效應(yīng)可期

  2018年上半年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.24億元，同比增長(zhǎng)19.56%。歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)5.16億元，去年同期凈虧損1.11億元；基本每股收益為0.38元，去年上半年每股收益-0.08元；上半年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率5.05%，比去年同期轉(zhuǎn)負(fù)為正。

  圖1、2：2018年上半年冀東水泥營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)

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  保量增價(jià)，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈

  表1：2018年上半年冀東水泥主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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  上半年京津冀地區(qū)水泥產(chǎn)量同比下降了13.48%。從上半年銷(xiāo)量來(lái)看，冀東水泥熟料銷(xiāo)量的兩個(gè)最高峰分別出現(xiàn)在2014年H1和2016年H1，2017年上半年經(jīng)歷了銷(xiāo)量的銳減后今年上半年冀東水泥銷(xiāo)售水泥熟料2,598萬(wàn)噸，與上年同期略降2.04%。水泥及熟料銷(xiāo)售均價(jià)為280元/噸，比去年上半年提高了50元/噸。噸毛利由去年的71元提高至今年上半年的106元，每噸凈利潤(rùn)為21元/噸，去年同期為虧損3.6元/噸。上半年毛利率為35.13%，不僅比去年同期提高了6.43個(gè)百分點(diǎn)，且超過(guò)了2010年的歷史水平。

  圖3：上半年冀東水泥水泥及熟料銷(xiāo)量、銷(xiāo)售均價(jià)

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  從三費(fèi)情況看，上半年期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)了19.56%，其中銷(xiāo)售、財(cái)務(wù)費(fèi)用微降，管理費(fèi)用繼續(xù)大漲，主要是受到錯(cuò)峰生產(chǎn)政策影響產(chǎn)生的停工費(fèi)用。盡管三費(fèi)費(fèi)用上漲，但費(fèi)率從2015年上半年的39%連續(xù)下降，目前基本穩(wěn)定在27%左右。河北省水泥產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，加之是大氣污染重災(zāi)區(qū)，錯(cuò)峰生產(chǎn)政策力度較大，短期內(nèi)管理費(fèi)用難以降下來(lái)。

  圖4：上半年冀東水泥三費(fèi)費(fèi)用及費(fèi)率

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  重大資產(chǎn)重組完畢，產(chǎn)能大幅擴(kuò)張

  今年7月，公司公告稱(chēng)金隅集團(tuán)以所持有的 10 家公司的股權(quán)出資，同公司以所持有的冀東水泥灤縣有限責(zé)任公司等20家公司和2家分公司的資產(chǎn)出資，雙方共同組建注冊(cè)資金為30億元的合資公司。公司與金隅分別持有合資公司52.6%和47.4%的股份，冀東水泥為控股股東。

  在此之前冀東的熟料產(chǎn)能有0.75億噸，水泥產(chǎn)能1.30億噸。這次重組金隅通過(guò)股權(quán)出資方式向冀東水泥注入了旗下的部分水泥業(yè)務(wù)，但并非全部。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)此次注入的資產(chǎn)合計(jì)有熟料產(chǎn)能約840萬(wàn)噸，其他14家有水泥業(yè)務(wù)的公司（合計(jì)熟料產(chǎn)能1500萬(wàn)噸）將暫以托管的方式全權(quán)委托冀東水泥管理，3年內(nèi)將剩余的水泥資產(chǎn)注入冀東。若算上托管的資產(chǎn)，目前冀東水泥實(shí)際能控制的熟料產(chǎn)能接近1億噸，大大增強(qiáng)了在華北地區(qū)的話語(yǔ)權(quán)，也有望通過(guò)集中采購(gòu)、精細(xì)化管理來(lái)降低企業(yè)成本。

  下半年展望

  2018年上半年華北地區(qū)水泥價(jià)格指數(shù)同比上漲了11.7%，同期冀東水泥的銷(xiāo)售均價(jià)漲幅要高于華北地區(qū)的平均漲幅。隨著冀東金隅水泥資產(chǎn)的整合，冀東水泥在區(qū)域的定價(jià)權(quán)有望增強(qiáng)，下半年冀東的水泥售價(jià)預(yù)期將會(huì)保持穩(wěn)中有升。從上半年的情況來(lái)看，需求繼續(xù)萎縮的空間有限，盈利能力有望進(jìn)一步提升。

  圖5：2018年6月末華北地區(qū)水泥價(jià)格指數(shù)同比上漲11.71%

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