華新水泥深度研究：百年華新 景氣長(zhǎng)虹

  1.華新水泥是一家優(yōu)秀的百年水泥企業(yè)，已在湖北、湖南、云南、重慶、四川、西藏等10 個(gè)省市及塔吉克斯坦、柬埔寨2 個(gè)國(guó)家擁有各類(lèi)工廠 146 家，形成多點(diǎn)布局。其中，華中、西南是公司重點(diǎn)、優(yōu)勢(shì)區(qū)域，繼收購(gòu)拉法基中國(guó)在云南、貴州、重慶工廠后，公司西南地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)。公司當(dāng)前具備水泥年產(chǎn)能 9000萬(wàn)噸，2017 年水泥及商品熟料銷(xiāo)售6871.6 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30.4%。

  2.公司在各個(gè)重點(diǎn)市場(chǎng)區(qū)域的供需以及價(jià)格情況向好：

  （1）湖北需求：地產(chǎn)與基建紅利可持續(xù)，中性預(yù)期下2018 年湖北水泥需求量約1.1 億噸。1-5 月，湖北固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)10.3%，全國(guó)增速為6.1%。湖北房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資在固定資產(chǎn)投資中占比大約為15%，比全國(guó)平均低4-5 個(gè)百分點(diǎn)，中財(cái)網(wǎng)認(rèn)為地產(chǎn)端無(wú)需悲觀。需要強(qiáng)調(diào)的是，武漢作為中部經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)的二線城市，人才流入帶來(lái)的人口紅利值得期待。

  （2）湖南需求：中性預(yù)期下2018 年湖南水泥需求量約1.12 億噸。中部各省中，2017 年湖南固定資產(chǎn)投資增速排名第一，1-5 月處于居間位置；去年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速僅次于安徽。至少在中部省份里中，湖南的發(fā)展?jié)摿υ谄骄揭陨?，保持較高的人口吸引力，未來(lái)地產(chǎn)與基建空間可期。

  （3）兩湖供給：停產(chǎn)、限產(chǎn)增強(qiáng)供給彈性。湖北水泥熟料新增產(chǎn)能受限，存量博弈中凸顯龍頭集聚。中財(cái)網(wǎng)強(qiáng)調(diào)，正確認(rèn)識(shí)今年的限產(chǎn)、停產(chǎn)，劃重點(diǎn)——行政推動(dòng)與環(huán)保常態(tài)化。限產(chǎn)、停產(chǎn)離不開(kāi)行政強(qiáng)制力，覆蓋華北、安徽等區(qū)域的“環(huán)?；仡^看”行動(dòng)全面展開(kāi)，以及各地區(qū)因環(huán)保指標(biāo)與政績(jī)掛鉤，促使當(dāng)?shù)卣蔀槲廴拘袠I(yè)停產(chǎn)、限產(chǎn)的主要推動(dòng)方、監(jiān)督方，這些才是本輪淡季限產(chǎn)得以貫徹執(zhí)行的保證。

  （4）兩湖價(jià)格：供需平衡可控，有望高位企穩(wěn)。與去年相比，40%價(jià)格漲幅（根據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)），站在行業(yè)角度，彌補(bǔ)產(chǎn)量減少后仍增厚利潤(rùn)，站在大企業(yè)角度，產(chǎn)量未必下滑，同時(shí)受益價(jià)格提升，量?jī)r(jià)齊升全面提升盈利。

  （5）其他區(qū)域方面，中財(cái)網(wǎng)繼續(xù)看好云南基建、扶貧，以及未來(lái)地產(chǎn)可能上行的空間，公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)中，云南產(chǎn)能占比大約18%，排位第二，重要性突出。貴州、重慶等西南地區(qū)發(fā)展?jié)摿Υ?，西藏供需缺口下公司可發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢(shì)。海外布點(diǎn)體現(xiàn)全球視野，同時(shí)也是未來(lái)增量發(fā)力點(diǎn)。

  3.其他業(yè)務(wù)方面，高盈利品種骨料的加快布局，協(xié)同處置加密布點(diǎn)有望為公司贏得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，看好對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)能力。

  4.公司整體業(yè)績(jī)方面，今年以來(lái)行業(yè)常有超預(yù)期情況發(fā)生，因此對(duì)于上半年量?jī)r(jià)水平需要作出相應(yīng)調(diào)整，將2018-2020 年歸母凈利預(yù)測(cè)由28.12、30.91、33.18億元上調(diào)為38.42、40.51、42.49 億元，EPS 分別為2.57、2.71、2.84 元，對(duì)應(yīng)PE分別為6.2X、5.8X、5.6X。