中材國際：新簽訂單大幅增長，新業(yè)務(wù)布局不斷加速

  事件：2017 年四季度新簽合同92.9 億元，同比+226%，其中工程建設(shè)新簽71.1 億元，同比+317%，環(huán)保業(yè)務(wù)新簽8.24 億元，同比+507%，生產(chǎn)運(yùn)營管理新簽1.5 億元，同比+2%；全年公司新簽合同累計358.8 億元，同比+29%，其中工程建設(shè)259.5 億元，同比+23%，環(huán)保新簽24.6 億，同比+41%，生產(chǎn)運(yùn)營管理新簽35.4 億元，同比+122%。

  有別于大眾的認(rèn)識：（1）17 年新簽訂單大幅增長，新業(yè)務(wù)布局不斷加速。公司2017 年全年新簽訂單358.8 億元，同比大幅提升近30%，主要是公司充分挖掘原水泥生產(chǎn)線EPC 業(yè)主關(guān)系，大力發(fā)展多元化工程，積極進(jìn)入工業(yè)工程、基礎(chǔ)設(shè)施工程、民用工程、公用工程等工程領(lǐng)域；同時公司著力推進(jìn)水泥技術(shù)裝備工程產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈的延伸，大力培育環(huán)保業(yè)務(wù)拓展新動能取得較好的效果，全年生產(chǎn)運(yùn)營管理新簽訂單35.4 億，同比增長122%，環(huán)保業(yè)務(wù)新簽24.6 億，同比增長41%。

  （2）布局水泥窯協(xié)同處理危廢業(yè)務(wù)增加贏利點(diǎn)。依據(jù)工信部規(guī)劃，到2020 年水泥窯協(xié)同處置生產(chǎn)線占比將達(dá)到15%。公司較早布局水泥窯協(xié)同處理業(yè)務(wù)，與葛洲壩合資的葛洲壩中材潔新(武漢)科技有限公司主要從事水泥窯協(xié)同處置生活垃圾業(yè)務(wù)，已經(jīng)投產(chǎn)并穩(wěn)定經(jīng)營，公司還積極布局水泥窯協(xié)同處置危廢業(yè)務(wù)，溧陽中材環(huán)保危廢項(xiàng)目正在建設(shè)中，未來除傳統(tǒng)工程業(yè)務(wù)外，水泥窯協(xié)同危廢處理有望成為重要利潤增項(xiàng)。

  （3）“兩材”重組協(xié)同效應(yīng)提升，管理加強(qiáng)帶動毛利率改善。2016 年8 月，國資委批準(zhǔn)公司控股股東中國中材集團(tuán)有限公司與中國建筑材料集團(tuán)有限公司實(shí)施重組，有望為公司帶來以下協(xié)同：a.中建材集團(tuán)旗下有大量水泥生產(chǎn)線，可以和公司水泥窯協(xié)同處置危廢和生活垃圾業(yè)務(wù)充分互補(bǔ)；b.貫徹一帶一路戰(zhàn)略，在海外投資業(yè)務(wù)上發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)。同時公司精細(xì)化管理不斷增強(qiáng)利潤率不斷恢復(fù)，16 年基本處理完鋼貿(mào)減值和商譽(yù)減值的歷史包袱，17 年利潤率水平得以恢復(fù)實(shí)現(xiàn)毛利率的逐步提升，從2014 年10.59%的綜合毛利率到2017 年三季度提升至17.29%。

  （4）完成股權(quán)激勵，增強(qiáng)員工活力。公司今年12 月8 日完成股票期權(quán)的授予，向498 名激勵對象授予1755 萬份股票期權(quán)，行權(quán)價格為9.27 元/股，略高于當(dāng)前股價9.1 元/股。行權(quán)條件為以2016 年凈利潤為基礎(chǔ)，2018-2020 年每年的凈利潤復(fù)合增長率不低于18%，股權(quán)激勵的授予將極大增強(qiáng)員工的動力。

  維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級：預(yù)計公司17 年-19 年凈利潤為10.37 億/13.90 億/16.79億，增速分別為103%/34%/21%；對應(yīng)PE 分別為17X/13X/10X，維持“增持”評級。