[三季報(bào)點(diǎn)評(píng)]混凝土與水泥制品上市公司三季報(bào)點(diǎn)評(píng)

  前三季度，混凝土與水泥制品行業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比上漲，1-8月，主要產(chǎn)品商品混凝土、混凝土預(yù)制樁、混凝土壓力管/排水管及混凝土電桿產(chǎn)量均同比增長(zhǎng)，其中混凝土預(yù)制樁產(chǎn)量同比增長(zhǎng)13.3%，商品混凝土產(chǎn)量同比增長(zhǎng)9.0%。從行業(yè)整體收入及利潤(rùn)情況來(lái)看，1-8月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入8473.2億元，同比增長(zhǎng)15.3%；利潤(rùn)總額累計(jì)444.4億元，同比增長(zhǎng)13.1%。行業(yè)整體數(shù)據(jù)保持正向增長(zhǎng)，但從上市公司來(lái)看，整體利潤(rùn)卻不盡如人意，七家上市公司營(yíng)業(yè)收入同比上漲31.32%，但整體利潤(rùn)總額卻同比下滑24.58%。

  1、混凝土上市公司利潤(rùn)上升，水泥制品上市公司出現(xiàn)凈虧損

  前三季度，三家混凝土上市公司整體利潤(rùn)總額為3.46億元，同比增長(zhǎng)17.86%；其中歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)累計(jì)2.39億元，同比增長(zhǎng)15.68%。資本市場(chǎng)上的混凝土企業(yè)利潤(rùn)與收入變化情況與整個(gè)行業(yè)走勢(shì)相符，但制品企業(yè)卻出現(xiàn)收入增長(zhǎng)、利潤(rùn)虧損的狀況，四家上市公司整體營(yíng)業(yè)收入19.6億元，同比增長(zhǎng)22.73%，利潤(rùn)總額為-1.15億元，去年同期則為盈利1285萬(wàn)元；股東的凈利潤(rùn)為凈虧損1.18億元，去年同期為盈利1003.4萬(wàn)元。

  表1：2017前三季度混凝土及水泥制品上市公司收入及利潤(rùn)情況（億元）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)三季度財(cái)報(bào)，中國(guó)水泥研究院

  混凝土上市公司中深天地、海南瑞澤前三季度利潤(rùn)均出現(xiàn)同比大幅上漲，深天地的利潤(rùn)增長(zhǎng)主要是由于營(yíng)業(yè)外收入大幅增加，報(bào)告期內(nèi)公司所屬遠(yuǎn)東混凝土分公司收到政府給予的生產(chǎn)場(chǎng)站搬遷補(bǔ)償款以及寶創(chuàng)混凝土分公司出售抵款房產(chǎn)收入，導(dǎo)致整體營(yíng)業(yè)外收入同比增加368%。海南瑞澤凈利潤(rùn)同樣出現(xiàn)大幅上漲，除了毛利增長(zhǎng)以外，投資收益大幅增長(zhǎng)，對(duì)外投資的廣東綠潤(rùn)和新疆煤交中心收益大幅增長(zhǎng)。西部建設(shè)前三季度利潤(rùn)同比下滑，公告指出業(yè)績(jī)下滑的原因是各區(qū)域環(huán)保監(jiān)管強(qiáng)度加大，導(dǎo)致水泥、砂石等原料供應(yīng)收緊，主材價(jià)格頻繁上調(diào)，主營(yíng)成本持續(xù)上升，但公司產(chǎn)品銷售價(jià)格向下游傳導(dǎo)相對(duì)滯后。

  表2：三家混凝土上市公司2016、2017前三季度業(yè)績(jī)比較（萬(wàn)元）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)三季度財(cái)報(bào)，中國(guó)水泥研究院

  四家水泥制品上市公司中除了國(guó)統(tǒng)股份業(yè)績(jī)由虧轉(zhuǎn)盈，其余三家企業(yè)業(yè)績(jī)均有下滑表現(xiàn)，青龍管業(yè)和龍泉股份由盈轉(zhuǎn)虧，韓建河山與去年同期相比虧損幅度擴(kuò)大。國(guó)統(tǒng)股份業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)主要原因是營(yíng)業(yè)收入同比增加了84.29%，PPP項(xiàng)目事實(shí)確認(rèn)相關(guān)收入的增加令收入大增；同時(shí)期末應(yīng)收賬款較年初減少導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失較去年同期減少335.81%，營(yíng)業(yè)外收入同比增加401.43%，這些因素促成公司凈利潤(rùn)同比大幅好轉(zhuǎn)。龍泉股份前三季度營(yíng)業(yè)收入同比下降，是導(dǎo)致公司整體業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧的主要原因；青龍管業(yè)盡管營(yíng)業(yè)收入有所上升，但利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，主要原因是青龍小貸計(jì)提了大額的貸款損失準(zhǔn)備；韓建河山營(yíng)業(yè)收入增加但凈利潤(rùn)仍為虧損，且虧損幅度大于去年同期，報(bào)告顯示主要原因是財(cái)務(wù)費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失增加所致。

  表3：四家水泥制品上市公司2017年前三季度業(yè)績(jī)比較

  數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)三季度財(cái)報(bào)，中國(guó)水泥研究院

  2、應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例沒有太大改善

  盡管從近兩年的價(jià)格變化來(lái)看混凝土行業(yè)的價(jià)格傳導(dǎo)能力有很大提升，但應(yīng)收賬款問題并未得到有效改善，上市公司的應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比重仍然居高不下。由下圖可以看出，七家混凝土和水泥制品上市公司中應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重最大的是龍泉股份，215、2017年前三季度占比均超過(guò)了200%；國(guó)統(tǒng)股份前兩年應(yīng)收賬款占比也達(dá)到及超過(guò)了200%，2017年由于PPP項(xiàng)目增加，項(xiàng)目賬款支付較為及時(shí)，因此應(yīng)收賬款大幅下降。其余幾家企業(yè)近三年應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重沒有太大變化，相比而言青龍管業(yè)、深天地應(yīng)收賬款占比最小，且2017年有所下降，但也在80%左右。

  圖1：近三年前三季度應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例變化（%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)三季度，中國(guó)水泥研究院

  3、多板塊經(jīng)營(yíng)混凝土企業(yè)今年盈利能力有所提升

  與去年同期相比，深天地、海南瑞澤的盈利水平有明顯提升，主要原因是公司多板塊經(jīng)營(yíng)，今年前三季度混凝土原材料的上漲對(duì)公司的盈利未造成太大影響，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)有效互補(bǔ)。三家混凝土上市企業(yè)今年前三季度資產(chǎn)負(fù)債率均有所提升，深天地由于有地產(chǎn)板塊資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)高位，海南瑞澤繼續(xù)保持較為合理的資產(chǎn)負(fù)債水平。同樣由于地產(chǎn)行業(yè)的特征，深天地營(yíng)業(yè)周期持續(xù)高位，報(bào)告期內(nèi)地產(chǎn)銷售的增加令存貨周轉(zhuǎn)率有明顯提升，西部建設(shè)營(yíng)業(yè)能力保持穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)率高，今年前三季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略有下滑。

  表4：近兩年三家混凝土上市企業(yè)前三季度財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

  數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)三季度財(cái)報(bào)，Wind資訊，中國(guó)水泥研究院

  從混凝土企業(yè)與水泥制品企業(yè)的對(duì)比來(lái)看，水泥制品企業(yè)的銷售盈利水平大幅高于混凝土企業(yè)，但成本控制水平偏低，銷售期間費(fèi)用率較高。2017年前三季度，四家水泥制品上市企業(yè)中除國(guó)統(tǒng)股份盈利水平較去年同期上升以外，其余三家企業(yè)均現(xiàn)下滑走勢(shì)。從四家水泥制品上市企業(yè)2017年前三季的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比來(lái)看，青龍管業(yè)、龍泉股份、韓建河山盡管資產(chǎn)盈利指標(biāo)為負(fù)，但銷售盈利指標(biāo)較高，前兩者銷售毛利率超過(guò)30%。償債能力指標(biāo)比較來(lái)看青龍管業(yè)和龍泉股份資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，整體來(lái)看制品企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍低于混凝土企業(yè)。從營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)來(lái)看，制品企業(yè)的營(yíng)業(yè)周期普遍較長(zhǎng)，青龍管業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到400天以上。

  表5：四家制品上市公司2017前三季度財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

  數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)三季度財(cái)報(bào)，Wind資訊，中國(guó)水泥研究院