海螺水泥：盈利改善明顯 一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)

  銷(xiāo)量微增，價(jià)格同比漲幅大，盈利大幅提升

  公司一季度投資收益4.8億，主要是減持青松建化股權(quán)獲得，營(yíng)業(yè)外收入2.7億，同比減少1.4億，主要是政府補(bǔ)貼減少。公司一季度扣非歸屬凈利同比增長(zhǎng)87.7%，實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，一季度公司水泥熟料銷(xiāo)量約5926萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)+3%，收入增長(zhǎng)較快主要是價(jià)格同比上漲幅度加高；噸收入230元，同比增長(zhǎng)45元；噸成本163元，同比增長(zhǎng)25元，主要原因是煤炭?jī)r(jià)格同比大幅上漲；噸毛利67元，同比上升21元；公司噸費(fèi)用基本保持穩(wěn)定，同比持平。目前華東地區(qū)價(jià)格已經(jīng)經(jīng)歷3輪提價(jià)，價(jià)格處于高位，預(yù)計(jì)后續(xù)2季度仍有不錯(cuò)盈利。

  經(jīng)營(yíng)出色的優(yōu)質(zhì)龍頭，內(nèi)并外擴(kuò)繼續(xù)推進(jìn)

  公司2017年一季度資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步降低至25.71%，賬面現(xiàn)金165億，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)27%。作為經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)秀，競(jìng)爭(zhēng)力突出的行業(yè)龍頭，公司負(fù)債率低，現(xiàn)金流充裕，保障內(nèi)并外擴(kuò)持續(xù)推進(jìn)。公司一方面在國(guó)內(nèi)兼并收購(gòu)，持續(xù)布局，16年公司通過(guò)國(guó)內(nèi)項(xiàng)目建設(shè)和并購(gòu)，全年新增熟料產(chǎn)能920萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能2，086萬(wàn)噸。另一方面海外擴(kuò)張是公司的重要戰(zhàn)略方向:16年公司已在西巴布亞、緬甸、印尼等國(guó)家完成四個(gè)項(xiàng)目的投產(chǎn)；在北蘇、柬埔寨、老撾等項(xiàng)目也陸續(xù)開(kāi)工。

  投資建議:維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

  公司作為業(yè)內(nèi)龍頭，低成本優(yōu)勢(shì)明顯，保持強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力，是行業(yè)去產(chǎn)量最大受益者，并通過(guò)內(nèi)并外擴(kuò)不斷完善產(chǎn)能布局，延續(xù)產(chǎn)能絕對(duì)規(guī)模提升/市場(chǎng)份額提升的態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2017-2019年EPS 分別為2.11、2.08、2.17元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:固定資產(chǎn)投資持續(xù)下滑，海外項(xiàng)目進(jìn)展低預(yù)期。