[年報(bào)短評(píng)]拋開內(nèi)斗看天瑞、山水2016年經(jīng)營(yíng)情況

  表1：天瑞水泥、山水水泥近三年產(chǎn)品銷售情況（萬噸、萬元、元/噸、萬方、元/方）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)，中國(guó)水泥研究院

  天瑞水泥年度業(yè)績(jī)公告顯示，受河南和遼寧區(qū)域水泥需求下降，公司的銷量小幅下滑，但區(qū)域市場(chǎng)價(jià)格的回升部分抵消了銷量下降的影響。同時(shí)由于大宗原材料采購(gòu)價(jià)格下降，以及煤電成本下降導(dǎo)致公司整體營(yíng)業(yè)成本顯著下降，報(bào)告期內(nèi)噸水泥消耗的原材料、煤炭及電力成本分別下降8.4、1.4及1.6元。噸水泥及熟料綜合銷售成本累計(jì)下降3.7元/噸，噸水泥及熟料綜合銷售價(jià)格累計(jì)上漲7.66元/噸，售價(jià)漲幅高于成本漲幅導(dǎo)致毛利率上漲。

  山水水泥2016年水泥銷量小幅下滑，商品熟料及混凝土銷量有所提升，水泥及熟料綜合銷售單價(jià)略有上漲，混凝土銷量提升部分程度抵消了價(jià)格下降的影響，公司的整體銷售收入出現(xiàn)小幅回升。成本端原材料成本同比下降16%，電力成本同比下降14%，其他成本同比下降21.3%，導(dǎo)致整體銷售成本同比下降11.36%，公司整體銷售毛利率同比上漲11個(gè)百分點(diǎn)至21.9%。

  表2：天瑞水泥、山水水泥近三年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)摘要

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)，Wind資訊

  從上表可以看出，天瑞水泥近兩年的凈利潤(rùn)基本是由非經(jīng)常性損益所貢獻(xiàn)的，扣非后歸母凈利潤(rùn)均為負(fù)值，從收益質(zhì)量的角度來看質(zhì)量不佳，由于非經(jīng)常性損益具有不可持續(xù)性和偶發(fā)性，占公司整體凈利潤(rùn)比例過高從投資者的角度來看公司的持續(xù)性正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，這與水泥行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，天瑞水泥所在區(qū)域主要是河南和遼寧，兩地長(zhǎng)期水泥需求不足同時(shí)水泥價(jià)格偏低，盡管河南省2016年第四季度水泥價(jià)格出現(xiàn)大幅提升但銷量有限，對(duì)于公司盈利提升并未起到明顯作用，因此公司2016年的整體凈利潤(rùn)因銷量下降略有下滑。

  山水水泥受益于新疆、山東地區(qū)銷售業(yè)績(jī)上漲，公司整體銷售收入小幅回升，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，但由于期間費(fèi)用占比較大，整體凈利潤(rùn)認(rèn)為虧損，但虧損面已大幅收窄。非經(jīng)常損益回歸到合理水平，扣非后歸母凈虧損大幅收窄。同時(shí)由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量大幅回籠，同時(shí)投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出大幅下降，公司現(xiàn)金凈流量明顯改善。

  表3：天瑞水泥、山水水泥近三年財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)，Wind資訊

  從上述數(shù)據(jù)來看，天瑞水泥2016年的銷售盈利水平有所提高，同時(shí)期間費(fèi)用控制能力較2015年略有好轉(zhuǎn)，但資產(chǎn)盈利能力仍繼續(xù)下滑；收益質(zhì)量盡管較2015年有所好轉(zhuǎn)但整體來看質(zhì)量仍然不佳，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)整體收益的貢獻(xiàn)率不足。資本結(jié)構(gòu)略有改善但主要償債能力指標(biāo)略有下滑；因存貨明顯減少，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯下降，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)略有增加，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與去年持平。

  山水水泥盈利水平與2015年相比有明顯改善，盡管資產(chǎn)盈利水平仍然較低，但銷售盈利水平已有大幅提升。同時(shí)收益質(zhì)量指標(biāo)較為合理，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益占比達(dá)87.76%。資產(chǎn)負(fù)債率偏高，主要是由于前期債務(wù)較高導(dǎo)致，這也導(dǎo)致了公司的償債能力偏低。與天瑞水泥相比山水水泥營(yíng)業(yè)周期縮短，無論是存貨還是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)都要低于天瑞水泥，山水水泥有混凝土業(yè)務(wù)，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率仍好于天瑞水泥，在有混凝土業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的水泥上市公司中處于中等水平。同時(shí)山水水泥的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也要優(yōu)于天瑞水泥，整體營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)于天瑞水泥。