水泥行業(yè)2017年上半年存在交易機(jī)會(huì) 海螺水泥及華潤(rùn)水泥有機(jī)會(huì)增加派息

  2016下半年水泥價(jià)格勢(shì)頭良好，有助2017上半年盈利表現(xiàn)。由于2016年上半年基數(shù)較低，加上2016年下半年水泥價(jià)格走勢(shì)良好，我們預(yù)期我們覆蓋的水泥股將在2017年上半年錄得27%-125%的經(jīng)常性盈利增長(zhǎng)。經(jīng)過(guò)過(guò)去幾周的獲利回吐后，大部分水泥股的2016年股價(jià)漲幅僅為極低的單位數(shù)，考慮到2017年上半年的盈利前景良好，這提供了收集股份的良機(jī)。

  我們對(duì)2017年下半年的看法較謹(jǐn)慎。我們的研究顯示，房地產(chǎn)銷(xiāo)售放緩對(duì)房地產(chǎn)建筑的影響將從2017年第二季開(kāi)始逐漸反映，因?yàn)闇髸r(shí)間大約為10個(gè)月。雖然我們認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施投資（特別是公私合作項(xiàng)目（PPP））增長(zhǎng)將對(duì)建筑活動(dòng)構(gòu)成支持，但下半年水泥價(jià)格的進(jìn)一步上漲的空間或會(huì)受限。

  關(guān)注具有并購(gòu)潛力和有機(jī)會(huì)增加派息的股份。由于政府不太可能在短期內(nèi)批準(zhǔn)建設(shè)新的熟料生產(chǎn)線，預(yù)期大多數(shù)公司在2017年后的產(chǎn)能增長(zhǎng)空間有限。因此，我們認(rèn)為投資者應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健的公司，這將使他們能夠通過(guò)收購(gòu)來(lái)增加產(chǎn)能。同時(shí)，如果沒(méi)有重大收購(gòu)，資本支出需求可能會(huì)在2018年開(kāi)始明顯下降，我們認(rèn)為一些公司有可能將派息比率提高到40%或以上，并使股息率超過(guò)4%（這未反映在我們目前的財(cái)務(wù)模型中）。

  推薦次序：安徽海螺、華潤(rùn)水泥、金隅股份、中國(guó)建材。安徽海螺是我們?cè)?017年的首選。我們預(yù)期公司的2017年經(jīng)常性每股收益增長(zhǎng)18%,雖然并不是我們覆蓋的股份之中最高，但我們認(rèn)為有上調(diào)的空間，因?yàn)楣咎幱趦衄F(xiàn)金狀態(tài)，有并購(gòu)潛力和增加派息的機(jī)會(huì)（如果沒(méi)有重大收購(gòu)）。另一方面，如果華潤(rùn)水泥今年完成大部分生產(chǎn)線的建設(shè)，公司也有能力在2018年將其股息率提高到4.5%。然而，公司的并購(gòu)潛力似乎較低，凈債務(wù)/股本比率為67%（2017年）。

  金隅股份的2017年市盈率和市凈率分別為7.5倍和0.58倍，但政策風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)影響投資者對(duì)股份的投資情緒，因?yàn)榉康禺a(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)占其利潤(rùn)約80%。中國(guó)建材仍然是我們?cè)谛袠I(yè)中最不推薦的股份。尤其是，人民幣貶值的壓力使中國(guó)的利率不太可能進(jìn)一步下降，這使中國(guó)建材財(cái)務(wù)成本進(jìn)一步下降的空間有限。