海螺水泥：公司強者恒強 增持評級

  子公司布局廣泛，供給側(cè)改革發(fā)力

  目前公司控股子公司125家，合營公司4家，聯(lián)營公司3家，從事水泥相關(guān)業(yè)務的公司超過90%，分布在華東、華南、西南、西北等18個省、市、自治區(qū)以及印尼、緬甸等海外國家和地區(qū)，是目前亞洲最大的水泥、熟料供應商。產(chǎn)品方面，公司一直注重高品質(zhì)水泥（42.5級及以上）的研發(fā)與生產(chǎn)，加快骨料產(chǎn)業(yè)布局，完善產(chǎn)業(yè)鏈以降低成本。

  集團管理優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，盈利水平行業(yè)領(lǐng)跑

  公司在毛利率和凈利率水平方面一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位，即使在去年水泥行業(yè)整體虧損的情況下，仍然保持了27.64%的毛利率和14.96%的凈利率。公司在成本管控方面表現(xiàn)突出，準確把握煤炭市場動向，優(yōu)化調(diào)整直供渠道結(jié)構(gòu)，降低采購成本；同時積極推進節(jié)能降耗技改、余熱發(fā)電項目、燃煤電站項目和水泥窯垃圾處理項目等，降低生產(chǎn)成本，這些都是公司利潤率穩(wěn)居全國水泥企業(yè)首位的保證。

  整合并購馬不停蹄，把握“一帶一路”機遇，提升國際影響力

  近年來公司一直重視西南、華東的業(yè)務拓展，多次并購當?shù)貎?yōu)質(zhì)水泥企業(yè)，另外，公司多次布局了印尼、緬甸、柬埔寨等東南亞國家，緊跟“一帶一路”的步伐。未來公司的海外業(yè)務有望成為消化過剩產(chǎn)能、增加利潤增長的有效方式。同時，公司一直對中亞、南亞、非洲、歐洲等地區(qū)多國家進行水泥市場調(diào)研，為公司的國際化打下了基礎，助力公司未來發(fā)展成為國際上有影響力的水泥集團。

  參照國內(nèi)外重組案例，與華潤戰(zhàn)略合作，強強聯(lián)手

  拉法基集團是國際水泥巨頭之一，從事水泥及相關(guān)產(chǎn)業(yè)已超過150年，從其的發(fā)展歷程來看，拉法基集團準確把握市場動向，積極求變，通過國際化和強強聯(lián)手實現(xiàn)了保持了自身的穩(wěn)步發(fā)展。在當前國內(nèi)水泥行業(yè)整體嚴峻的形勢下，公司一方面緊跟“一帶一路”的步伐推進國際化進程，另一方面選擇與華潤戰(zhàn)略合作，形成強強聯(lián)合，有望擴張業(yè)務范圍至西部地區(qū)，對公司去產(chǎn)能、去庫存有明顯幫助，也有助于形成新的利潤增長點。

  節(jié)能環(huán)保技術(shù)全國領(lǐng)先，重視研發(fā)及創(chuàng)新

  隨著我國政府環(huán)保意識的逐步增強，建材行業(yè)的綠色化成為了企業(yè)的發(fā)展趨勢。公司在余熱發(fā)電項目和水泥窯協(xié)同垃圾處理項目均有所建樹：在國內(nèi)水泥行業(yè)余熱發(fā)電技術(shù)發(fā)展方面行動早、技術(shù)好，依托兩家合資公司持續(xù)推進對余熱發(fā)電技術(shù)的創(chuàng)新，并向建材行業(yè)內(nèi)其他相關(guān)企業(yè)提供設備支持和技術(shù)指導；在水泥窯協(xié)同處理生活垃圾技術(shù)方面行業(yè)領(lǐng)跑，并建成了國內(nèi)第一套利用水泥窯處理城市生活垃圾系統(tǒng)。未來公司有望在節(jié)能環(huán)保方面對行業(yè)的技術(shù)更新改造做出新的貢獻，同時可有效降低公司運營成本，為公司帶來穩(wěn)定的利潤增長。

  盈利預測與估值

  目前，我國水泥行業(yè)正處在整合轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，公司作為業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)，并購的腳步從未停止，節(jié)能創(chuàng)新方面發(fā)展當屬業(yè)內(nèi)龍頭。參考國際水泥巨擘拉法基集團，公司未來發(fā)展當以國際化和強強合作為重點。公司緊跟“一帶一路”的步伐積極推進海外業(yè)務發(fā)展，同時與華潤集團戰(zhàn)略合作，布局明確，未來發(fā)展有望強者恒強。我們預測，公司2016-2018年EPS分別為1.53元/股、1.68元/股、1.91元/股，對應的PE為10.75倍、9.77倍、8.57倍，給予“增持”評級。