[中報點評]華潤水泥：持續(xù)高水平產(chǎn)能發(fā)揮率，低價格至業(yè)績下滑

  2016年上半年，全國水泥熟料產(chǎn)能發(fā)揮率僅為64.5%，較去年同期有小幅降低，而華潤水泥的水泥、熟料產(chǎn)能利用率分別為94.8%、111.9%，超高水平的產(chǎn)能發(fā)揮率成為企業(yè)的一大競爭優(yōu)勢。上半年全國水泥均價較低導致行業(yè)整理利潤同比下滑，華潤水泥也未能幸免，銷售收入同比減少15.6%，凈利潤同比減少83.2%。盡管如此，華潤水泥本報告期內(nèi)產(chǎn)能利用率較去年同期有所提升就足以令其成為企業(yè)運營管理的佼佼者。  

  報告期內(nèi)，華潤水泥位于廣東廉江市的兩條總計年產(chǎn)能200萬噸的水泥粉磨站和位于廣東封開縣的第六條年產(chǎn)能約160萬噸的熟料生產(chǎn)線建設完成，截止到年中，華潤水泥的熟料產(chǎn)能為5790萬噸，水泥產(chǎn)能為8130萬噸，混凝土產(chǎn)能為3450萬立方米（自有產(chǎn)能，不包含通過聯(lián)營或合營公司控制的權益產(chǎn)能，包含權益產(chǎn)能的熟料、水泥、混凝土總產(chǎn)能分別為7130萬噸、10050萬噸、3790萬立方米）。無論是熟料還是水泥產(chǎn)能利用率，華潤水泥都是水泥行業(yè)當之無愧的“老大”，2015年全年華潤水泥的水泥產(chǎn)能利用率為99.3%，位列第二位的是紅獅水泥，為91.58%，第三名開始水泥產(chǎn)能利用率不足90%。

表1：近年來華潤水泥產(chǎn)能發(fā)揮率情況（%）

  數(shù)據(jù)來源：華潤水泥財務報告、中國水泥研究院

  上半年煤炭價格盡管開始出現(xiàn)上揚走勢，但與去年同期相比上半年均價仍然有較大跌幅，這令企業(yè)產(chǎn)品單位生產(chǎn)成本出現(xiàn)顯著下降。然而水泥和熟料成本的下降幅度卻不抵產(chǎn)品售價降幅，令公司的水泥和熟料毛利率較去年同期下調(diào)，尤其是熟料毛利率較去年上半年下降近9個百分點，今年上半年公司熟料噸毛利只有8.14港元/噸。水泥產(chǎn)品價格的下降令公司混凝土產(chǎn)品毛利率有所提升，但單位產(chǎn)品毛利率仍有所下降。  

表2：上半年華潤水泥產(chǎn)品售價、成本、毛利水平與去年同期比較（港元/噸）

  數(shù)據(jù)來源：華潤水泥財務報告、中國水泥研究院

  上半年公司水泥銷量較去年同期有6.75%的增長，混凝土銷量也略有增長，熟料銷量大幅下滑，主要由于水泥價格大幅低于去年同期導致公司的銷售收入同比下降15.6%。在行業(yè)整體利潤大幅下滑的背景下，公司上半年的盈利水平顯著下降，總資產(chǎn)報酬率為1.60%，較去年同期下降1.33個百分點，平均凈資產(chǎn)收益率率只有0.98%，較去年同期和去年全年分別下降4.37、2.73個點。  

表3：華潤水泥上半年財務指標與去年全年和去年同期比較

  數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥研究院

  從上表各類財務指標可以看出，華潤水泥今年上半年資產(chǎn)獲利水平以及成本控制能力表現(xiàn)均不如與去年同期，而這種下滑趨勢在去年年底就已出現(xiàn)。部分盈利能力指標今年上半年表現(xiàn)較去年全年繼續(xù)下滑，其他方面的指標均與去年年底相差不大。

  在行業(yè)大背景下，華潤水泥上半年業(yè)績表現(xiàn)符合預期，在今年下半年以來各機構對華潤水泥的預測評級中顯示出更多的積極評測，然而從公司上半年各項指標表現(xiàn)來看，以下機構對于公司的預測似乎略顯樂觀。

  表4：下半年以來針對華潤水泥控股的機構評級：

  數(shù)據(jù)來源：WIND