[原創(chuàng)]金隅冀東重組后企業(yè)與區(qū)域市場(chǎng)發(fā)展猜想

  繼2016年年初中國(guó)建材與中材集團(tuán)宣布籌劃戰(zhàn)略重組事宜之后，4月5日晚間上市公司金隅股份與冀東水泥相繼發(fā)出停牌公告稱金隅集團(tuán)與唐山市國(guó)資委正在籌劃戰(zhàn)略合作，水泥行業(yè)又一重磅消息頓時(shí)甚囂塵上。然而與前者宣布重組之后卻遲遲未見另一只靴子落地不同，金隅股份與冀東集團(tuán)僅僅在公告10天之后就簽署了《關(guān)于冀東發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司重組之框架協(xié)議》（下稱《框架協(xié)議》），金隅股份在4月18日開始復(fù)牌，冀東水泥則停牌至今，5月18日的繼續(xù)停牌公告中表示預(yù)計(jì)在7月5日前披露重大資產(chǎn)重組信息。

  4月15日金隅股份、唐山市國(guó)資委、冀東發(fā)展集團(tuán)簽署了《框架協(xié)議》，重組協(xié)議包括兩個(gè)組成部分：一個(gè)是金隅股份與冀東集團(tuán)的戰(zhàn)略重組（股權(quán)重組），另一個(gè)是金隅股份及/或冀東集團(tuán)將水泥及混凝土等相關(guān)業(yè)務(wù)注入冀東水泥（資產(chǎn)重組）。股權(quán)重組為金隅股份以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)冀東集團(tuán)新增注冊(cè)資本及/或受讓冀東集團(tuán)原股東持有的冀東集團(tuán)股權(quán)，使得金隅股份持有冀東集團(tuán)的股權(quán)比例不低于51%，成為冀東集團(tuán)的控股股東。資產(chǎn)重組為冀東水泥以向金隅股份及/或冀東集團(tuán)非公開發(fā)行A股股份的方式購(gòu)買金隅股份及/或冀東集團(tuán)持有的水泥及混凝土等相關(guān)業(yè)務(wù)、 并募集配套資金。

  全產(chǎn)業(yè)鏈集團(tuán)符合國(guó)際大型水泥企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

  公開資料顯示，冀東水泥截止到2015年底熟料產(chǎn)能7483萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能1.25億噸，截止到2014年冀東集團(tuán)旗下混凝土產(chǎn)能超過3600萬(wàn)立方米，相關(guān)的砂石骨料及建材制品板塊已經(jīng)組建了淶水、涇陽(yáng)、玉田三個(gè)建材工業(yè)園，截止到2015年底已經(jīng)有多條骨料生產(chǎn)線建設(shè)完成。截止到2015年底，金隅股份水泥產(chǎn)能約5000萬(wàn)噸，預(yù)拌混凝土產(chǎn)能約3000萬(wàn)立方米，預(yù)拌砂漿產(chǎn)能約200萬(wàn)噸以上，骨料產(chǎn)能約1000萬(wàn)噸，助磨劑外加劑產(chǎn)能約14萬(wàn)噸。完成資產(chǎn)重組后，新的冀東水泥水泥產(chǎn)能將達(dá)到1.75億噸，熟料產(chǎn)能將超過1億噸，成為全國(guó)規(guī)模第三的水泥企業(yè)，同時(shí)附加其較大規(guī)模的混凝土、骨料及其他相關(guān)業(yè)務(wù)，將成為全國(guó)最大的水泥、骨料、商混三位一體的水泥集團(tuán)企業(yè)，與國(guó)際大型水泥企業(yè)業(yè)務(wù)匹配相當(dāng)，符合大型水泥企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，而未來發(fā)展側(cè)重點(diǎn)則應(yīng)在三大板塊的協(xié)調(diào)發(fā)展。

  從近幾年冀東水泥與金隅股份的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況來看，盡管冀東水泥水泥板塊毛利率普遍高于金隅股份，但冀東發(fā)展旗下混凝土業(yè)務(wù)效益卻只有微利甚至虧損，且已經(jīng)成為冀東水泥最大的欠款客戶。金隅股份盡管從一開始就有混凝土業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，但整體來看水泥-混凝土產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)調(diào)盈利水平不高，近10年水泥板塊（包含混凝土、骨料等相關(guān)業(yè)務(wù)）毛利率最高水平只有不到22%，而國(guó)內(nèi)最好水平基本都維持在20%以上，華潤(rùn)水泥近10年綜合毛利率最高值為32%，華新水泥近十年毛利率水平也維持在20%以上，最高位29.49%。國(guó)際大型水泥、混凝土企業(yè)如Cemex、LafargeHolcim近幾年毛利率更是達(dá)到30%以上，較高的毛利率水平與這些國(guó)際化大型水泥企業(yè)的業(yè)務(wù)配置、區(qū)域布局等高度相關(guān)，只有產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)資源協(xié)調(diào)配置與調(diào)配才能實(shí)現(xiàn)好的協(xié)同效益。

  表1：近五年國(guó)際、國(guó)內(nèi)水泥-混凝土產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)企業(yè)的水泥產(chǎn)業(yè)鏈毛利率水平比較（%）

  數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年報(bào)、中國(guó)水泥研究院

  金隅股份、冀東集團(tuán)都是多板塊經(jīng)營(yíng)企業(yè)，將水泥、混凝土及相關(guān)業(yè)務(wù)板塊注入到一起有利于企業(yè)更加專注水泥制造產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營(yíng)發(fā)展與轉(zhuǎn)型升級(jí)，無(wú)論是的“跨區(qū)域國(guó)資合作國(guó)企改革”典范還是“區(qū)域供給側(cè)改革典范”，僅僅對(duì)于水泥行業(yè)來說如果新冀東能夠?qū)Ｗ⒂谛袠I(yè)發(fā)展升級(jí)、企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)調(diào)發(fā)展，必將成為水泥企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的典范。  

  兩家企業(yè)合并與京津冀一體化發(fā)展將相互促進(jìn)

  如果說之前全國(guó)范圍的國(guó)企改革與供給側(cè)改革對(duì)于水泥行業(yè)來說還只是略顯遙遠(yuǎn)的命題，那么今天金隅股份與冀東集團(tuán)的合作使人們看到了水泥行業(yè)對(duì)上述兩者的實(shí)踐意義。從狹義區(qū)域市場(chǎng)來說，京津冀一體化為華北地區(qū)帶來了一系列新的發(fā)展機(jī)會(huì)，但從改革方向來看對(duì)于產(chǎn)能過剩行業(yè)這些新的機(jī)會(huì)卻并非需求的增加，而是需要快速破解產(chǎn)能過剩、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型的發(fā)展方向。

  京津冀一體化發(fā)展的基礎(chǔ)是交通一體化，然而，從規(guī)劃目標(biāo)的發(fā)展現(xiàn)狀即執(zhí)行進(jìn)展來看，傳統(tǒng)交通公路、鐵路等建設(shè)空間不大，而這是拉動(dòng)水泥需求的一個(gè)重要方面；區(qū)域生態(tài)環(huán)境保護(hù)是京津冀一體化發(fā)展的重要組成，而在這方面水泥行業(yè)作為重要污染源工業(yè)之一只有消減產(chǎn)能、控制排放的道路，這就需要企業(yè)合理安排生產(chǎn)、行業(yè)以排放標(biāo)準(zhǔn)為考量因素之一逐步退出落后產(chǎn)能；產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)移是京津冀一體化發(fā)展的另一重點(diǎn)領(lǐng)域，有序疏解北京非首都功能意味著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和承接將成為區(qū)域整體產(chǎn)業(yè)升級(jí)的必經(jīng)之路，相應(yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將成為城市固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的亮點(diǎn)，也將成為拉動(dòng)水泥需求的重點(diǎn)。

  由此可以看出在華北區(qū)域內(nèi)京津冀一體化發(fā)展與區(qū)域水泥行業(yè)將形成相互促進(jìn)的局面，金隅股份與冀東集團(tuán)合作形成新的冀東水泥將成為區(qū)域水泥行業(yè)的主導(dǎo)力量，與區(qū)域發(fā)展相生相長(zhǎng)。

  從京津冀區(qū)域市場(chǎng)集中度來看，兩家龍頭企業(yè)變成一家無(wú)疑提高了區(qū)域市場(chǎng)集中度，2015年，華北地區(qū)水泥行業(yè)整體出現(xiàn)大額虧損（其中山西虧損21億元，河北虧損15.4億元），利潤(rùn)率連續(xù)三年低于全國(guó)平均水平，產(chǎn)品噸利潤(rùn)最低的五個(gè)省市中包含三個(gè)華北地區(qū)省市（山西、北京、河北），成為效益最差的區(qū)域。隨著金隅股份與冀東集團(tuán)的重組，區(qū)域市場(chǎng)價(jià)格話語(yǔ)權(quán)將進(jìn)一步集中，區(qū)域效益改善的預(yù)期大大增加。

  表2：華北地區(qū)2015年水泥行業(yè)情況與全國(guó)比較

  數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)水泥研究院

  而事實(shí)上就在兩家企業(yè)發(fā)布重組公告之后在華北區(qū)域內(nèi)兩家企業(yè)就宣布上調(diào)售價(jià)，調(diào)價(jià)幅度在50-60元/噸，這種調(diào)價(jià)行為還在向區(qū)外傳播，據(jù)悉金隅、冀東在華北地區(qū)以外中標(biāo)的建設(shè)項(xiàng)目也提出漲價(jià)的要求。兩家企業(yè)合并無(wú)疑提高了區(qū)域價(jià)格彈性，在以往華北地區(qū)價(jià)格協(xié)調(diào)上漲總是難以被下游接受，抬價(jià)難度較大，兩家企業(yè)合并后提價(jià)執(zhí)行將有明顯好轉(zhuǎn)，考慮企業(yè)與區(qū)域行業(yè)效益，未來預(yù)期將有明顯改善。  

  然而，無(wú)論是從企業(yè)還是從區(qū)域市場(chǎng)來看，利好發(fā)展似乎都是長(zhǎng)期預(yù)期，短期內(nèi)除了區(qū)域價(jià)格協(xié)調(diào)上漲以外實(shí)質(zhì)性利好刺激似乎仍不多。從資本市場(chǎng)可以看出，華北兩大龍頭水泥企業(yè)的重組似乎并未受到資本市場(chǎng)的追捧，金隅股份4月18日復(fù)牌首日股價(jià)高開低走，漲停開盤但未能守住最后收盤只有2.85%的漲幅，而后不斷下挫，截止到5月20日收盤價(jià)降至7.75，較停牌前累計(jì)下降15%。然而從長(zhǎng)期投資來看，新的冀東水泥將成為發(fā)展空間巨大的潛力股。