建研集團：蟄伏 只為躍得更高

  建研集團是全國唯一一家上市建筑科研機構(gòu),外加劑與檢測為其主營業(yè)務(wù)。目前公司業(yè)務(wù)區(qū)域立足福建,輻射全國。

  外加劑業(yè)務(wù)重量變?yōu)橹刭|(zhì),未來增長更為健康:外加劑市場規(guī)模近500 億,建研集團市占率5%,穩(wěn)居行業(yè)第二。15 年外加劑銷量同比下滑23%, 主因公司戰(zhàn)略收縮應(yīng)對行業(yè)壞賬風險。公司加大應(yīng)收賬款管理,篩選優(yōu)質(zhì)客戶、減少或斷供有回款壓力的項目;收縮中西部地區(qū)業(yè)務(wù)規(guī)模,將重心轉(zhuǎn)向東部沿海地區(qū)及一線城市;提高來自于基建項目的銷售比例。外加劑業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整,將有助于長期健康發(fā)展。近期下游房建投資轉(zhuǎn)好,預(yù)計混凝土外加劑需求有望企穩(wěn)回升。

  檢測業(yè)務(wù)區(qū)域+產(chǎn)品線穩(wěn)步拓展,內(nèi)生外延并重:我國檢測市場超過千億,前期由于政策限制,行業(yè)市場化程度較低。隨著部分領(lǐng)域放開民營企業(yè)進入,建研檢測業(yè)務(wù)發(fā)展速度將會加快。內(nèi)生層面:利用其在檢測領(lǐng)域的技術(shù)及人員儲備,檢測業(yè)務(wù)資質(zhì)從以前單一的工程擴充至消防檢測、環(huán)境檢測等多個領(lǐng)域。外延層面:公司于年報中明確強調(diào)了“推進橫向延伸、投資并購并舉”,升華“跨國界、跨行業(yè)”的戰(zhàn)略。參考華測檢測擴張經(jīng)驗,定增及成立并購基金加大投資是實現(xiàn)檢測業(yè)務(wù)增長的重要手段。并購策略上,建研將由前期獨資或全資收購當?shù)仄髽I(yè)模式變?yōu)楹腺Y或控股的擴張模式。合資模式有效調(diào)動了當?shù)仄髽I(yè)的政府及客戶資源優(yōu)勢、激發(fā)子公司業(yè)務(wù)拓展積極性。此外公司亦正謀求與多地建科院合作的可能,亦積極尋找其他優(yōu)質(zhì)檢測類標的并購機會。

  把控風險,篩選優(yōu)質(zhì)投資標的:建研對外投資采取審慎原則,以財務(wù)投資為主。2015 年斥資1.6 億元投資跨境電商平臺有棵樹10%股權(quán)。有棵樹曾承諾2016 年凈利潤達9700 萬元。預(yù)計隨著海淘等跨境交易蓬勃發(fā)展,有棵樹將迎來高增長,其成長性可對標上市公司跨境通。

  估值與評級:預(yù)計公司外延并購有望穩(wěn)步推進,檢測業(yè)務(wù)持續(xù)擴張,混凝土外加劑企穩(wěn)回升。預(yù)計公司16-18 年歸母凈利潤為2.16 億元、2.35 億元和2.46 億元,對應(yīng)EPS 為0.63 元、0.69 元和0.72 元。建研集團歷史估值中樞為22x,給予2016 年動態(tài)市盈率22x,對應(yīng)目標價13.9 元。首次覆蓋,給予增持評級。