山水的公章去哪了：中國債市奇葩事件考驗投資者神經(jīng)

  5月23日消息，據(jù)彭博社報道，中國債市今年迄今的違約事件已超過去年全年，經(jīng)濟損失之外，債市風(fēng)險事件中種種始料未及的離奇情節(jié)，也考驗著債券投資者的神經(jīng)。

  近期在中國社交網(wǎng)絡(luò)上流傳的段子，諷刺地將“山水的公章”“中城建的娘”并列為“擋在安然兌付路上的大山”，用來形容債券持有人的奇遇：山水水泥連續(xù)違約，爭奪控制權(quán)的新老管理層圍繞公章歸屬互相指責(zé)；中國城市建設(shè)控股集團突然宣布股東變更后，點心債價格大跌。

  “這些奇葩的違約事件，可能會讓外資投資者不敢輕易參與中國債市，”惠譽評級駐上海高級分析師王穎在采訪中表示，“很多債券發(fā)行人公司內(nèi)部治理混亂，這是市場發(fā)展不成熟的現(xiàn)象?！?

  在中國經(jīng)濟增速降至25年來最低水平，政府推動淘汰僵尸企業(yè)之際，企業(yè)也面臨著創(chuàng)紀錄債券到期壓力。今年迄今，公募債市已有至少10家發(fā)行人發(fā)生違約，超過了去年總和。彭博匯總數(shù)據(jù)顯示，4月以來至少149家公司1681億元人民幣的債券發(fā)行計劃被取消或推遲，信用債市場情緒備受打擊。

  中金公司經(jīng)濟學(xué)家余向榮表示，近期的違約潮或許在長遠角度對投資者有益，比如有效的投資者教育以及令信用債市場定價更為實際。

  公章去哪了

  “投資者仍在恐慌之中，”招商銀行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮在采訪時表示，“飄忽不定的債券違約事件嚇壞了投資者，他們不知道下一個會是誰。你無法在公司財務(wù)報表中找到答案，那些已違約的企業(yè)并不是表現(xiàn)最差的。”

  相比部分嚴重虧損的鋼鐵、煤炭企業(yè)，中國山水水泥在爆發(fā)控制權(quán)之爭前，其經(jīng)營狀況尚可。然而，天瑞集團去年年底通過敵意收購控制山水水泥董事會后，一直未能從該公司前管理層手中徹底接管公司全部資產(chǎn)。焦慮的違約債券持有人看到的，是雙方圍繞公司公章下落歸屬各執(zhí)一詞。

  山水水泥新的管理層從去年底即表示，找不到核心子公司山東山水的公章，以致無法在落實管理層變更等法律文件上蓋章，無法在政府部門登記。今年5月山水水泥又表示由于前董事長使用已失效的公章混淆視聽，已授權(quán)通過山東山水使用一枚新公章。

  5月12日，中國山水再次通過其香港上市公司發(fā)布公告稱，由于公司不持有公章，其2017年到期票據(jù)的應(yīng)付利息無法分發(fā)給票據(jù)持有人。不到一天時間，這一說法就被上述票據(jù)的承銷商招商銀行否認，稱利息款已劃轉(zhuǎn)至債券投資者。彭博兩次致電山水水泥投資者關(guān)系部門，未獲接聽。

  股東變身

  中國城市建設(shè)控股集團在香港發(fā)行以人民幣計價的離岸點心債，其“中”字頭名號一度令投資者認為這是一家央企，乃至機構(gòu)分析師都曾在其報告中作出這樣的解讀。

  中城建4月25日突然公告，其99%股權(quán)現(xiàn)由惠農(nóng)投資基金持有，中國城市發(fā)展研究院所持股權(quán)已由100%降至1%，并表示控股股東變更不會對償債能力產(chǎn)生不利影響。4月27日，中城建又通過郵件新聞稿進一步澄清，在股權(quán)變更前的主要股東中國城市發(fā)展研究院有限公司，并非為隸屬于國資委的央企，實際出資人為民間社團組織。

  彭博數(shù)據(jù)顯示，中城建在境內(nèi)外市場約有10只境內(nèi)債券和1只點心債，未償還余額共約196.5億元人民幣。其100元面值的點心債在上述消息公布后，一度跌至79元。中城建新聞發(fā)言人袁慶周五在電話中表示，公司經(jīng)營正常，現(xiàn)在的公司性質(zhì)是國有股份占1%的民營企業(yè)。袁慶同時表示，中城建6月20日將以101元的價格贖回其發(fā)行的點心債。

  保持警惕

  蘇格蘭皇家銀行首席大中華區(qū)經(jīng)濟學(xué)家胡志鵬在采訪中表示，公司名中有“中國”二子并不能確保這間公司是央企，投資者應(yīng)該更加關(guān)注公司的實際擁有權(quán)。針對中國債市奇葩事件層出不窮，胡志鵬給投資者的建議是，“請保持警惕?！?

  5月9日，國內(nèi)評級機構(gòu)聯(lián)合資信將中城建長期信用評級從AA+下調(diào)至AA-，評級展望負面。并表示該公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營性資產(chǎn)發(fā)生重大變動，信息披露不及時，相關(guān)信息透明度不高，公司的上述變化對其融資環(huán)境或產(chǎn)生較大影響。

  “中國債市風(fēng)險溢價的上升才剛剛開始，”野村控股駐香港首席中國經(jīng)濟學(xué)家趙揚在采訪中表示，“國企違約絕緣體信仰被打破，這將從風(fēng)險偏好對債市基本面造成影響。此外，信用風(fēng)險事件增加也將對海外投資者進入中國債市造成負面影響。”