[年報(bào)點(diǎn)評(píng)]冀東水泥：重組規(guī)模效應(yīng)初顯，利潤(rùn)水平大增

2019年，冀東水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入345.07億元，同比增長(zhǎng)9.73%。歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)27.01億元，同比增長(zhǎng)41.86%。在合并徹底完成之前，2018年冀東水泥轉(zhuǎn)銷了部分金隅水泥生產(chǎn)的產(chǎn)品，2019年金隅集團(tuán)旗下的水泥資產(chǎn)已全部歸到冀東水泥的平臺(tái)上進(jìn)行統(tǒng)一管理，可以認(rèn)為轉(zhuǎn)銷的情況已經(jīng)不存在。因此這份報(bào)表是金隅冀東整合后交出的第一份完整的年度成績(jī)單。隨著金隅冀東的整合，冀東水泥的熟料、水泥產(chǎn)能進(jìn)一步增加，年熟料產(chǎn)能達(dá)到1.17億噸，水泥產(chǎn)能達(dá)到1.7億噸，市場(chǎng)覆蓋區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，市場(chǎng)覆蓋河北、北京、天津、陜西、山西、內(nèi)蒙古、吉林、重慶、河南等13個(gè)?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)）。

總體來看，2019年冀東水泥利潤(rùn)水平有大幅的提升，主要原因有二：一）區(qū)域需求和善和供求關(guān)系的改善提升了水泥價(jià)格，2019年全年冀東水泥水泥熟料售價(jià)創(chuàng)2011年來新高；2）成本控制有力，或是由于重組帶來的規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，水泥生產(chǎn)成本和單位費(fèi)用均有明顯的下降。

圖1、2：2019年冀東水泥歸母凈利潤(rùn)大漲41.86%

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

區(qū)域市場(chǎng)需求復(fù)蘇，水泥熟料價(jià)格創(chuàng)新高

2019年，由于核心區(qū)域市場(chǎng)需求改善的積極影響，市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)好轉(zhuǎn)，盡管水泥和熟料綜合銷量同比基本持平，但售價(jià)同比進(jìn)一步提升。盡管營(yíng)業(yè)收入僅有9.73%的增幅，但成本和費(fèi)用控制得較好，三費(fèi)費(fèi)率下降2.52個(gè)百分點(diǎn)，因而利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和歸母凈利潤(rùn)分別大增45.20%和41.86%。盈利能力增量，毛利率和凈利率分別達(dá)到37.07%和14.21%，分別提高1.27和3.92個(gè)百分點(diǎn)。

表1：2017-2019年冀東集團(tuán)主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（<https://data.ccement.com/>）

2019年，冀東水泥的水泥和熟料總銷量為9640萬噸，比2018年小幅較少0.25%。其中水泥銷量為8473萬噸，同比增長(zhǎng)2.15%，熟料銷量1167萬噸，同比較少14.76%，熟料銷量的下降是拖累總銷量增長(zhǎng)的主要原因。全年水泥熟料平均售價(jià)約314.93元/噸，同比上漲7.90%，其中水泥和熟料的均售價(jià)漲幅為5.54%和24.59%，盡管增長(zhǎng)幅度相比2018-2019年有所回落，但水泥熟料價(jià)格創(chuàng)歷年新高，突破了300元。

圖3、4：冀東水泥2019年水泥及熟料銷量下降0.25%

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成本控制有力，規(guī)模效應(yīng)初顯

在去年的年報(bào)點(diǎn)評(píng)中，筆者曾說過，冀東水泥的熟料外銷比例不低，基本都在20%以上，2019年熟料外銷比例有了明顯的下降，僅有16.56%，是自2011年以來最低水平。由于水泥毛利率比熟料毛利率高，熟料的外銷比例較高會(huì)在一定程度上降低了公司的銷售均價(jià)和整體毛利率的天花板。盡管熟料的銷量有所下降，但外銷比例的下降有利于提高綜合毛利率。2019年冀東水泥的水泥和熟料業(yè)務(wù)毛利率分別為36.94%和33.32%，分別比前一年提升0.16和2.24個(gè)百分點(diǎn)。

圖5：2019年冀東水泥熟料外銷比例下降至16.56%

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從噸數(shù)據(jù)來看，2019年冀東水泥的水泥熟料綜合生產(chǎn)噸成本為199.81元，比去年下降0.85%，主要原因是燃料及動(dòng)力的單位成本有明顯的下降。噸費(fèi)用從2018年71.04元下降至2019年的69.11元。在價(jià)升、成本下跌的情況下，噸毛利和噸凈利都有明顯的增長(zhǎng)，2019年噸毛利達(dá)到115.12元，噸凈利則為50.88元，同比分別增長(zhǎng)10.16%和51.85%。

圖6：2011-2019年冀東水泥噸數(shù)據(jù)變化（單位：元）

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筆者推測(cè)，2019年煤炭由于價(jià)格整體維持高位的背景下，冀東水泥燃料和動(dòng)力成本的下降的原因極大可能是由于合并帶來的規(guī)模效應(yīng)，2019年冀東水泥大力推行煤炭“定礦直采”的采購(gòu)模式的方式，降低用煤成本，在合并前冀東水泥2017年的水泥和熟料產(chǎn)量分別為5059.00萬噸和4312萬噸，2019年二者產(chǎn)量分別達(dá)到8415萬噸和7434萬噸，產(chǎn)量在短期內(nèi)有極大的提升，有助于增強(qiáng)在原材料、燃料等方面大宗采購(gòu)的議價(jià)權(quán)，帶來單位成本的規(guī)模效應(yīng)。

2020年盈利展望：業(yè)績(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)

受益于“京津冀協(xié)同發(fā)展”國(guó)家戰(zhàn)略的推進(jìn)、雄安新區(qū)的建設(shè)，2019年華北地區(qū)水泥產(chǎn)量1.95億噸，比前一年增長(zhǎng)了約8%。自2019年初規(guī)劃批復(fù)以來，雄安新區(qū)進(jìn)入建設(shè)區(qū)，2019年10月，雄安新區(qū)推出公開土拍，標(biāo)志著雄安新區(qū)大規(guī)模城市開發(fā)建設(shè)進(jìn)入實(shí)施階段。預(yù)計(jì)未來2-3年，雄安新區(qū)建設(shè)的推進(jìn)將持續(xù)支撐京津冀地區(qū)的水泥需求。盡管華北地區(qū)小企業(yè)眾多，競(jìng)爭(zhēng)充分，但需求改善之下，2019年華北地區(qū)水泥價(jià)格持續(xù)上漲，筆者認(rèn)為2020年冀東水泥的價(jià)格有望保持在相對(duì)高的位置，同比增長(zhǎng)5-8%左右，成本和費(fèi)用還有進(jìn)一步下降的空間，業(yè)績(jī)將會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。（本文不構(gòu)成投資建議）