中國經(jīng)濟中期增長難樂觀 房地產(chǎn)是最大風(fēng)險點

  4月28日下午，盤古智庫舉行2016中國宏觀經(jīng)濟運行分享會，發(fā)布全球經(jīng)濟、中國經(jīng)濟第一季度報告。

  對于第一季度中國經(jīng)濟的表現(xiàn)，報告總結(jié)概括為“驟復(fù)蘇前景難測，飚房價風(fēng)險加劇”。盤古智庫宏觀經(jīng)濟研究中心研究員鄭聯(lián)盛表示，根據(jù)一季度的數(shù)據(jù)，中國經(jīng)濟短期企穩(wěn)及持續(xù)并無較大問題，但是本輪復(fù)蘇很大程度上是因為一季度信貸大規(guī)模放松等政策擴張引致的，所以總體增長趨勢仍然面臨較大的不確定性，中期增長的內(nèi)生動力不足。

  此外，盤古智庫報告中還提示，房地產(chǎn)是國內(nèi)經(jīng)濟最大的風(fēng)險。從發(fā)展角度講，房地產(chǎn)市場價格飆升對宏觀經(jīng)濟是極大的挑戰(zhàn)，對國內(nèi)儲蓄是非常大的沖擊，它會悄無聲息地改變中國投資儲蓄的方式。而儲蓄恰恰是未來經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)和資源。

  宏觀經(jīng)濟中期難樂觀 一線城市房價繼續(xù)上行

  具體而言，鄭聯(lián)盛指出第一季度需要關(guān)注三件事。第一，經(jīng)濟是否企穩(wěn)復(fù)蘇？2016年1季度經(jīng)濟增長同比增長6.7%，好于市場預(yù)期，宏觀經(jīng)濟短期基本企穩(wěn)。短期經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢較為明顯，主要有四點原因：一是宏觀政策的放松，天量信貸為經(jīng)濟復(fù)蘇提供了動力；二是房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇；三是外部需求意外向好，大宗商品價格觸底反彈；四是消費部門觸底溫和復(fù)蘇。

  但本輪經(jīng)濟的較快復(fù)蘇與天量信貸的擴張是緊密相關(guān)的。2016年1月，央行新增人民幣貸款2.5萬億，創(chuàng)新增人民幣貸款單月值的歷史新高。此外，基于基礎(chǔ)設(shè)施及房地產(chǎn)部門的帶動，固定資產(chǎn)投資在改善，但與私人部門最相關(guān)的制造業(yè)投資并沒有實質(zhì)性復(fù)蘇?？梢?，宏觀經(jīng)濟增長的內(nèi)生基礎(chǔ)仍不扎實，中期發(fā)展情況不容樂觀。

  第二，經(jīng)濟是否走向通脹？2016年2月CPI指數(shù)同比增速達到2.3%，創(chuàng)下2014年7月以來的新高，引發(fā)了通脹風(fēng)險的討論。鄭聯(lián)盛表示，當前中國經(jīng)濟面臨的主要矛盾依然是經(jīng)濟下行，不必過分擔心通脹風(fēng)險。另一方面，中國MI增長速度較快，確實會對未來的物價上漲形成一定壓力，但盤古智庫預(yù)計2016年CPI同比增速持續(xù)超過3%的可能性非常之小，物價處在相對低位意味著央行仍有放松貨幣政策的空間。

  盤古智庫判斷認為，中國經(jīng)濟通貨緊縮的風(fēng)險更明顯，且尚未得到實質(zhì)性緩解。從宏觀層面看，GDP縮減指數(shù)仍然為負，經(jīng)濟通縮的債務(wù)循環(huán)風(fēng)險更值得擔心。從物價本身看，CPI上行不至于引發(fā)嚴重的通脹，從食品價格、進出口價格以及貨幣增速等的變化趨勢看都不足以支撐嚴重通脹。

  第三，房價是不是會繼續(xù)漲？隨著一線城市房產(chǎn)金融化，部分二線城市價格將被觸發(fā)，將出現(xiàn)較快上漲，甚至是非理性上漲。而短期來看，一線城市房地產(chǎn)價格仍將繼續(xù)上行。

  一線城市房地產(chǎn)市場之所以成為金融品并帶來巨大虹吸效應(yīng)，主要有三大力量支撐：一是居民部門高儲蓄。50%的儲蓄率使得中國居民部門負債率低且具有較強的消費能力，而房地產(chǎn)恰好是最重要的消費品。二是居民部門收入增速相對較快，一定程度上可以支撐抵押貸款的還本付息。三是房地產(chǎn)的價值和價格雙升。一線城市房地產(chǎn)已經(jīng)偏離了基本消費品的屬性，市場日益金融化，購房者主要為機構(gòu)和炒房者。

  更值得警惕的是，部分二線城市將接力一線城市房地產(chǎn)價格上漲的趨勢。盤古智庫通過人口因素、支付能力、供給因素三個標準，認為廈門、廣州、?？?、杭州、寧波、福州、天津等二線城市的房價上漲壓力較明顯。

  房地產(chǎn)是國內(nèi)最大風(fēng)險點

  對于一季度的風(fēng)險提示，盤古智庫報告特別點出房地產(chǎn)，表示房地產(chǎn)是國內(nèi)最大的風(fēng)險點。

  我國房地產(chǎn)價格變化存在明顯的周期現(xiàn)象，一個完整的價格變化周期長度約為3年，分為四個階段，每個階段持續(xù)約0.5—1年。當前已接近本輪加速上漲的峰值階段，即將進入減速上漲期，跌勢可能在半年至一年后形成。在加速上漲階段增幅明顯的城市，之后都會經(jīng)歷同樣顯著的增速停滯。

  圖

  報告研究認為，前幾輪周期中，地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇驅(qū)動住宅價格提升，行業(yè)的盛衰變化先于價格變化，價格只是行業(yè)周期的正常反映。而本輪房價抬升是信貸擴張下的去庫存政策所致，非正常周期性回暖。資金驅(qū)動是本輪房價上漲的首要原因。從發(fā)展角度看，房地產(chǎn)市場價格飆升對宏觀經(jīng)濟是非常大的挑戰(zhàn)。

  中長期高房價將對儲蓄率構(gòu)成嚴重傷害，房產(chǎn)投資本身亦隱藏重大風(fēng)險。如果房地產(chǎn)價格暴跌，導(dǎo)致經(jīng)濟增長下滑、居民收入負增長，居民還本付息就將面臨巨大困難。進而，居民部門就會面臨三種沖擊：一是儲蓄消蝕殆盡，二是負債率急劇上升，三是斷供止贖。而中國宏觀經(jīng)濟將會面臨三大問題：一是資本形成在缺乏儲蓄支持下降變得難以為繼；二是居民部門去杠桿將會導(dǎo)致企業(yè)部門與金融部門去杠桿，形成全局性的資產(chǎn)負債表衰退；三是資產(chǎn)價格全面下跌。二線城市房價進一步被觸發(fā)，實際上是房地產(chǎn)泡沫化累積的過程，風(fēng)險極為明顯。

  高儲蓄是中國經(jīng)濟增長的重要基礎(chǔ)。在勞動人口占比大幅下滑的背景下，居民儲蓄的重要性將更加凸顯。而通過居民部門加杠桿來幫助房地產(chǎn)去庫存，實則在消解高儲蓄這一基礎(chǔ)。報告判斷，一線城市的投資風(fēng)險正在加大，應(yīng)警惕相關(guān)風(fēng)險。

  需求管理仍是宏觀政策的基石

  根據(jù)一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的總結(jié)分析，報告指出，未來政策趨勢將呈現(xiàn)四大特點。

  第一，需求管理仍然是宏觀政策的基石，適當?shù)男枨髷U張是極其重要的。2016宏觀經(jīng)濟五大任務(wù)是三去一降一補，“三去”對經(jīng)濟增長的短期影響是實質(zhì)負面的，去庫存本質(zhì)上就是減少投資及資本形成，去產(chǎn)能涉及到企業(yè)停產(chǎn)、破產(chǎn)及兼并重組，去杠桿將引發(fā)資產(chǎn)下降或資本成本上升，可能使得企業(yè)進一步去杠桿或減少投資，甚至陷入資產(chǎn)負債表通縮。而需求管理是對沖“三去”負面影響的對沖機制，具有合理性和必要性。

  第二，財政政策空間仍然較大。一是減稅對于實體經(jīng)濟提振或創(chuàng)新活力形成是基本的支撐。二是基礎(chǔ)設(shè)施、民生服務(wù)以及科技創(chuàng)新等七大工程仍具有需求缺口，財政政策發(fā)力空間大。三是地方及企業(yè)部門債務(wù)轉(zhuǎn)移至中央政府債務(wù)是一個較為可行的辦法，是防止陷入債務(wù)螺旋和債務(wù)風(fēng)險傳染的最佳方式。

  第三，貨幣政策需堅持適度寬松格局。一是傳統(tǒng)貨幣政策工具仍將發(fā)力。盤古智庫預(yù)計，未來一年，降準或有3—4次，降息或為1次。二是流動性管理工具將更加常規(guī)化，逆回購、常備借貸便利操作和中期借貸便利將進一步發(fā)揮其對流動性的支持。三是傳統(tǒng)信貸在未來3季度將是一個謹慎擴張的過程，像1月份的天量信貸或難以再現(xiàn)。四是2季度匯率或保持溫和貶值態(tài)勢，3—4季度人民幣貶值壓力將繼續(xù)呈現(xiàn)。

  第四，供給側(cè)改革將起到積極作用，但應(yīng)警惕相關(guān)風(fēng)險。潛在風(fēng)險集中于：就業(yè)市場的失業(yè)問題；僵尸企業(yè)的問題；銀行壞賬問題及其傳染性。