債市信用風險已從民營企業(yè)蔓延到國企

  接二連三的央企、地方國企債務違約，連續(xù)重擊“風雨飄搖”的信用債市場。使得債券市場信用發(fā)行受到影響。這幾家企業(yè)債務違約或是冰山一角，接下來違約風險或大面積蔓延，更重要的是或預示中國企業(yè)高杠桿率風險開始爆發(fā)。

  隨著東北特鋼曝出債券連環(huán)違約事件，成為地方國企公募市場的首例違約，以及央企中煤集團山西華昱能源有限公司發(fā)行的短期融資券構(gòu)成實質(zhì)性違約等風險事件相繼發(fā)生，債市信用風險已從民營企業(yè)蔓延到國企、央企。

  4月11日，中鐵物資發(fā)布了關于重大事項的特別風險提示暨相關債務融資工具暫停交易的公告，稱申請公司相關債務融資工具于2016年4月11日上午開始暫停交易，待相關事項確定并向投資人披露后，再申請恢復交易。更早之前，國企保定天威、央企二重集團、中鋼股份先后發(fā)生債券違約。債券市場的違約風險正在逐步擴大。

  接二連三的央企、地方國企債務違約，連續(xù)重擊“風雨飄搖”的信用債市場。使得債券市場信用發(fā)行受到影響。截至12日，本月中國企業(yè)至少有18只債券共178億元取消發(fā)行，債券類型包括了超短融、短融和中票。3月就有62家企業(yè)取消448億元的債券發(fā)行計劃，規(guī)模相當于去年同期的3倍。

  實質(zhì)上，其影響遠不止取消一些債券發(fā)行，重要的是接下來違約風險或大面積蔓延，更重要的是或預示中國企業(yè)高杠桿率風險開始爆發(fā)，而這幾家企業(yè)債務違約或是冰山一角。

  債務融資比例過高導致的高杠桿率風險終究是要爆發(fā)的。已經(jīng)違約的這幾家央企、國企無不如此。比如上述談到的中鐵物資168億債券暫停交易。該公司近年來資產(chǎn)負債率基本維持在80%以上，2014年末和2015年9月末，資產(chǎn)負債率分別達到88.32%和87.81%。其他應收款在公司流動資產(chǎn)中占比近50%。資產(chǎn)負債率高且流動性壓力大，償債嚴重依賴外部支持，一旦債務到期密集必出違約風險。

  中鐵物資將在今年5~8月迎來一批大規(guī)模債券到期潮，兌付日分別為5月17日、6月20日、7月18日、7月23日、7月25日、8月13日，總發(fā)行額度為68億元。其中，最近的一筆兌付日在2016年5月17日，發(fā)行額度為10億元。

  從央企、地方國企債務違約事件本身來看具有兩面性。一方面打破了央企國企剛性兌付、不能違約的非市場經(jīng)濟思維，使得特殊出資人的央企國企成為真正的、普通企業(yè)一員，而不是特殊企業(yè)。這小到培養(yǎng)投資人的風險意識，使得企業(yè)按照市場規(guī)律出清，大到構(gòu)建真正的市場經(jīng)濟，促進市場經(jīng)濟的完善健康發(fā)展，都具有重要意義。

  隨著信托產(chǎn)品打破剛性兌付后，央企、地方國企債券短融票據(jù)等也打破剛性交易，這并不都是壞事。

  當然，需要警惕的是，要防止企業(yè)債務違約蔓延開來，風險全面爆發(fā)。兩種因素決定了不是沒有可能。一是企業(yè)包括央企、地方國企高負債、高杠桿率隱患，遲早要發(fā)生資金鏈條斷裂風險。二是中國經(jīng)濟正在遭遇放緩風險。高負債、高杠桿率，一旦碰到宏觀經(jīng)濟放緩下行，二者很容易爆發(fā)出風險的核裂變。

  道理其實很簡單，高債務率、高杠桿率在經(jīng)濟增速上行時，新增價值可以掩蓋和慢慢稀釋高債務風險，正如零首付購房，只要房價一直上漲就沒有問題一樣。而一旦經(jīng)濟增速放緩，正如潮落一樣，裸泳的高債務風險就會暴露出來。這必須提醒決策層重視。目前，債務違約波及到央企、地方國企或是不祥之兆。

  從宏觀經(jīng)濟上來說，迅速遏制住經(jīng)濟增速繼續(xù)下滑是當務之急，也是化解經(jīng)濟金融風險包括企業(yè)債務違約風險的根本性措施。

  從具體措施上來看，債轉(zhuǎn)股包括銀行貸款轉(zhuǎn)為股權(quán)不失為短期的救命稻草。不過，必須是一時困難、救活有望的企業(yè)。

  同時，對于包袱重、行業(yè)無前景、救活無望的企業(yè)，必須打破剛性兌付，該違約就違約，該破產(chǎn)就破產(chǎn)，讓市場自行出清，要忍住疼痛、下決心走出這一步。