淘汰32.5標(biāo)號(hào)水泥將利好行業(yè)供給端

  2016年房地產(chǎn)板塊潛在的回升利好于水泥行業(yè)。在經(jīng)歷了艱難的2015年后,房地產(chǎn)板塊近期展現(xiàn)出了增長(zhǎng)回暖的態(tài)勢(shì)。2016年首兩月,全國(guó)房地產(chǎn)投資反彈2個(gè)百分點(diǎn),錄得3%的同比增長(zhǎng)。1-2月商品房銷(xiāo)售面積增幅意外地達(dá)到了28.2%。較去年同期高出44.5個(gè)百分點(diǎn)并且比2015年全年增幅高21.7個(gè)百分點(diǎn)。新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)13.7%,結(jié)束了連續(xù)24個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng),為自2013年2月以來(lái)的最高增速。此外,土地購(gòu)置面積增速同比回升12.3個(gè)百分點(diǎn)至-19.4%,表明了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商著手為未來(lái)發(fā)展儲(chǔ)備土地的意愿增強(qiáng)。我們認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)如此的表現(xiàn)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。然而,雖然顯著的銷(xiāo)量增長(zhǎng)與房地產(chǎn)去庫(kù)存的政策一致,但考慮到2016年1月2.5萬(wàn)億元的新增人民幣貸款規(guī)模大幅超過(guò)預(yù)期,倘若之后的新增貸款規(guī)模保持在較正常水平,我們對(duì)這樣的反彈能否持續(xù)超過(guò)一年持保守看法。若房地產(chǎn)板塊投資及銷(xiāo)售的增長(zhǎng)能夠維持在穩(wěn)定水平,我們預(yù)計(jì)對(duì)商品房需求的增長(zhǎng)將在中期拉動(dòng)部分庫(kù)存較低的二、三線城市的投資增長(zhǎng),從而最終轉(zhuǎn)化為新開(kāi)工并改善對(duì)水泥的需求。

  淘汰32.5標(biāo)號(hào)水泥將利好行業(yè)供給端。2015年9月下發(fā)的《通用硅酸鹽水泥標(biāo)準(zhǔn)》明確指出將取消復(fù)合32.5標(biāo)號(hào)水泥(32.5和32.5R)。其主要目的是為了剔除水泥產(chǎn)品中產(chǎn)量最大,質(zhì)量又良莠不齊的一個(gè)品種。32.5標(biāo)號(hào)水泥已于2015年12月取消,但32.5R水泥何時(shí)取消目前尚未有官方信息。我們從數(shù)字水泥網(wǎng)和中國(guó)水泥協(xié)會(huì)了解到正式文件可能于2016年末或2017年初下發(fā)。從目前調(diào)研了解到的情況來(lái)看,水泥企業(yè)通過(guò)把32.5標(biāo)號(hào)水泥包裝換成32.5R水泥的包裝來(lái)應(yīng)對(duì)新標(biāo)準(zhǔn),因此目前階段僅僅剔除復(fù)合32.5標(biāo)號(hào)水泥作用微乎其微。但考慮到新標(biāo)準(zhǔn)將最早在明年全面執(zhí)行,我們預(yù)期淘汰全部復(fù)合32.5標(biāo)號(hào)水泥將會(huì)顯著增大水泥生產(chǎn)的熟料消耗量(其熟料摻入比將從50%上升至60-70%),使得熟料產(chǎn)能利用率顯著回升。我們預(yù)計(jì)新標(biāo)準(zhǔn)全面執(zhí)行后,熟料的產(chǎn)能利用率將會(huì)回升近10個(gè)百分點(diǎn),并且大企業(yè)外銷(xiāo)熟料量將會(huì)明顯下降,對(duì)于依賴(lài)外購(gòu)熟料的小水泥粉磨站而言,獲取熟料的成本將會(huì)抬升,在需求不振的情況下,將迫使一部分小水泥廠被迫退出市場(chǎng)。

  海螺水泥(00914HK)作為中國(guó)水泥行業(yè)的龍頭之一,在成本方面大幅領(lǐng)先同行。根據(jù)我們測(cè)算,海螺水泥的噸生產(chǎn)成本低于行業(yè)平均水平近50元,因此在行業(yè)需求疲弱時(shí),其有資本通過(guò)主導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)來(lái)掠奪市場(chǎng)份額。海螺水泥的“T"型戰(zhàn)略通過(guò)在長(zhǎng)江沿岸石灰石資源較為豐富的區(qū)域修建熟料生產(chǎn)基地,并通過(guò)水路把熟料運(yùn)往沿江及東部沿海地區(qū)的粉磨站進(jìn)行水泥生產(chǎn)。海螺水泥在中南、西南及西北地區(qū)均有布局,因此公司將從東西部平衡發(fā)展的趨勢(shì)中顯著受益。海螺水泥擁有較低的凈負(fù)債率并且手持大量現(xiàn)金,其資本實(shí)力將幫助公司在行業(yè)下行時(shí)通過(guò)并購(gòu)來(lái)橫向擴(kuò)張。2015年海螺水泥已經(jīng)與巢東股份(600318CH)和西部水泥(02233HK)完成了收購(gòu)交易,并顯著拓展了其在彼地區(qū)的市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為在行業(yè)觸底的情況下,未來(lái)隨著新標(biāo)準(zhǔn)及供給側(cè)改革的執(zhí)行,海螺水泥作為中國(guó)水泥行業(yè)的佼佼者將穩(wěn)健擴(kuò)張。我們對(duì)海螺水泥的投資評(píng)級(jí)為“收集”,目標(biāo)價(jià)為28.00港元。