[中報(bào)點(diǎn)評(píng)]華潤(rùn)水泥：凈利潤(rùn)顯著下降，下半年可期

  2015年上半年，華潤(rùn)水泥水泥產(chǎn)品銷量同比上漲，熟料和混凝土產(chǎn)品銷量同比顯著下滑，同時(shí)水泥、熟料銷售價(jià)格明顯下滑，盡管主要成本煤炭?jī)r(jià)格也處于下滑走勢(shì)，但原燃料成本的下滑未能有效提高水泥、熟料產(chǎn)品的利潤(rùn)率，上半年，水泥、熟料毛利率分別為25.1%、13.5%，較去年同期分別下降10.4、7.3個(gè)百分點(diǎn)。上半年混凝土產(chǎn)品盡管銷量有所下滑，但平均售價(jià)較去年提升，同時(shí)原材料水泥價(jià)格的下滑為產(chǎn)品提供了更大的盈利空間，上半年華潤(rùn)水泥混凝土產(chǎn)品的毛利率為27.5%，較去年同期上漲3.1個(gè)百分點(diǎn)。

  表1：上半年華潤(rùn)水泥主要經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

  數(shù)據(jù)來源：上市公司中報(bào)

  上半年，公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)明顯下降，公司擁有人應(yīng)占盈利同比下跌25.6%，從單季利潤(rùn)水平來看，一季度公司歸屬于普通股東凈利潤(rùn)為66030萬港元，第二季度為86992萬港元，均低于去年同期水平，第二季度同比跌幅較第一季度擴(kuò)大。

  圖1：華潤(rùn)水泥2013-2015年各季度淡季凈利潤(rùn)（萬港元）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司中報(bào)，Wind資訊

  從各版塊盈利情況來看，水泥、熟料、混凝土三種產(chǎn)品單位毛利分別為74港元/噸、30港元/噸，119.7港元/立方米，水泥、熟料分別較去年同期下降52港元/噸、28港元/噸，混凝土毛利則比去年同期上漲26元/方。水泥熟料價(jià)格繼毛利的下降主要是由于需求低迷，售價(jià)持續(xù)下滑；公司中報(bào)表示混凝土平均售價(jià)上漲是由于價(jià)格相對(duì)較高的香港市場(chǎng)的銷量比例更高，同時(shí)轉(zhuǎn)嫁給部分地區(qū)客戶的運(yùn)輸成本有一定增加所致。

  上半年，公司熟料及水泥產(chǎn)能于去年年底相同，混凝土產(chǎn)能較去年年底增加180萬方，上半年水泥、熟料及混凝土產(chǎn)能利用率分別為91.2%、110.3%、34.3%，除水泥產(chǎn)能利用率同比有所提升，熟料及混凝土產(chǎn)能利用率同比下降。在物流管理方面，公司在西江流域的船運(yùn)能力有所提高，同時(shí)公司中轉(zhuǎn)庫數(shù)量及中轉(zhuǎn)能力有所提升，對(duì)于水泥企業(yè)來講，在未來水泥需求有可能面臨持續(xù)疲軟的前景下，公司的物流運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)將成為其最核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

  從近三年華潤(rùn)水泥上半年財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，與去年相比公司盈利水平略有下滑，但略好于2013年；應(yīng)收賬款與存貨較去年略有上升，但與同業(yè)其他上市公司相比營(yíng)運(yùn)能力仍處于較好水平。

  表2：華潤(rùn)水泥近三年財(cái)務(wù)指標(biāo)比較（上半年）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司中報(bào)，Wind資訊

  8月份，兩廣地區(qū)水泥價(jià)格統(tǒng)一上漲20-30元/噸，從市場(chǎng)反饋來看，天氣開始好轉(zhuǎn)，珠三角一帶基建項(xiàng)目施工進(jìn)度加快，需求出現(xiàn)回升，企業(yè)順勢(shì)上調(diào)價(jià)格，且區(qū)域主導(dǎo)企業(yè)價(jià)格均出現(xiàn)上調(diào)，使得本次價(jià)格上漲基礎(chǔ)堅(jiān)固，或成為下半年利潤(rùn)好轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。如果本次價(jià)格的上漲能夠持續(xù)，下半年隨著天氣情況的好轉(zhuǎn)項(xiàng)目建設(shè)的進(jìn)度將有所加速，水泥需求將出現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)的局面，企業(yè)利潤(rùn)或會(huì)實(shí)現(xiàn)與去年下半年不同的上漲走勢(shì)。