信貸連續(xù)發(fā)力 M2增速仍有下滑壓力

  中國人民銀行公布的2月社會融資總額為1.35萬億元，同比多增4130億元；新增人民幣貸款1.02萬億元，同比多增約3700億元，預期值為7600億元，前值為1.47萬億元。2月末廣義貨幣供應量（M2）余額125.74萬億元，同比增長12.5%,前值為10.8%，預期值為11.2%。

  點評：

  銀行信貸期限拉長，短期貸款有所改善。2月短期貸款以及票據融資新增4144億元，同比多增2063億元；中長期貸款則新增6900億元，同比多增2757億元，貸款結構繼續(xù)優(yōu)化。具體來看，非金融公司以及居民的短期貸款增長略有改善。中長期貸款方面，非金融公司、居民分別新增5036以及1864億元，分別同比多增2131以及626億元。

  表外融資以及直接融資表現不佳。一系列規(guī)定限制了表外融資的發(fā)展，加上宏觀經濟走勢不明朗，中小房地產發(fā)展商資金鏈壓力大等問題降低了機構的風險偏好。下滑最嚴重的是信托貸款，2月新增僅38億，同比少增709億，經過2014年127號文限制同業(yè)業(yè)務開展以及2015年14號文調整一般存貸款口徑后，信托通道業(yè)務持續(xù)收窄。上述規(guī)定以及委貸新規(guī)也限制了委托貸款業(yè)務的開展，2月一般委托貸款新增1299億元，同比僅增500億元。綜合分析表外融資規(guī)模下降以及銀行信貸持續(xù)大增，數據顯示管理層對表外融資亂象的打擊是比較嚴厲的，而人民幣貸款持續(xù)走高很可能是緩解實體經濟的資金需求，促進經濟增長的舉措，二者此消彼長有比較明顯的政策意圖。需要分析的是人民幣貸款的最終走向。從1、2月的數據來看，非金融公司的長期貸款增長比較明顯，考慮到銀行風險偏好的因素，原來信托渠道的融資需求轉移到銀行信貸的可能性不大，更可能的原因是銀行向大型國企以及融資平臺輸血。另一部分則流向了居民中長期貸款，其中以個人按揭貸款居多。此外，2月非金融企業(yè)新增債券融資僅680億元，同比少增346億元，主因是春節(jié)假期，使債券發(fā)行量下降，3月將恢復正常。

  M2增速超預期，后續(xù)仍有下行壓力。2月M2增速反彈，直接原因在于流通中現金增加。從存款數據來看，居民存款同比多增了2.46萬億，非金融企業(yè)存款則減少了2.69萬億，導致2月各項存款余額同比增速回落至10.9%。與此同時，M0同比大幅增長17%,同比多增1.06萬億，抬升了廣義貨幣增速。因此，整個脈絡就是春節(jié)假期前企業(yè)年終獎集中發(fā)放以及現金需求導致M0以及居民存款大幅增加，但企業(yè)存款減少以及各項存款余額增速下降均表明降準并沒有明顯提高企業(yè)的貸款需求，后續(xù)M2仍有下行壓力。一方面，外匯占款持續(xù)低增長，去年12月以及今年1月連續(xù)出現大規(guī)模減少的現象；另一方面，貨幣乘數下降，四季度末降至4.18,是去年的最低值?？紤]到1-2月經濟數據超預期下行，通縮壓力比較明顯，我們認為決策層仍將維持目前“寬貨幣+寬信用”的組合，貨幣以及財政政策仍有加碼的必要。