海螺水泥:Q3噸毛利有所下降符合預(yù)期
海螺水泥2014年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入436.8億元,同比增長(zhǎng)18%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)81.7億元,同比增長(zhǎng)51.8%,EPS為1.54元。其中3Q公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入148.9億,同比增長(zhǎng)11%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)23.51億元,同比持平。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
3Q量增價(jià)跌,噸毛利有所下滑:估算海螺1-3Q水泥銷量為1.78億噸,同比增長(zhǎng)10%。其中3Q銷售水泥6400萬噸,同比增長(zhǎng)8.5%,噸毛利為69元/噸,同比下降6元/噸,環(huán)比下降19元/噸。公司噸毛利的下降主要是由于6-8月水泥價(jià)格持續(xù)下跌以及去年同期水泥漲價(jià)啟動(dòng)較早,基期較高:今年三季度末,公司主產(chǎn)區(qū)華東和華南區(qū)域的水泥低標(biāo)號(hào)價(jià)格分別較去年同期降低25元/噸和30元/噸。
旺季價(jià)格上漲,噸毛利預(yù)計(jì)將環(huán)比改善:今年受需求疲弱以及天氣因素影響,水泥價(jià)格上漲啟動(dòng)慢于往年。9月中旬水泥價(jià)格開始止跌回升,目前水泥需求恢復(fù)較好的區(qū)域是華東、華南以及中部區(qū)域。截止到10月中旬,華東區(qū)域的低標(biāo)號(hào)水泥價(jià)格漲至312元/噸,略低于去年同期的329元/噸,華南區(qū)域的低標(biāo)號(hào)水泥價(jià)格漲至347元/噸,略高于去年同期的333元/噸。綜合來看,考慮到公司銷售區(qū)域占比影響(公司在華東銷售區(qū)域占60%,華南區(qū)域占20%),我們認(rèn)為公司目前的銷售均價(jià)仍是低于去年同期。展望四季度,隨著水泥價(jià)格的上漲,我們預(yù)計(jì)公司噸毛利將環(huán)比有所提升,考慮到后續(xù)需求提升不明顯,提價(jià)動(dòng)力不足,我們預(yù)計(jì)4Q公司的水泥銷售均價(jià)總體將弱于去年同期的水平。我們下調(diào)了盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)4Q凈利潤(rùn)將同比下微降。
供需關(guān)系持續(xù)改善,公司通過收購(gòu)提升市占率:(1)公司將受益于區(qū)域供給關(guān)系的改善:公司水泥主要銷售區(qū)域華東華南無新增產(chǎn)能釋放,隨著落后產(chǎn)能的不斷淘汰以及環(huán)保要求的不但加強(qiáng),區(qū)域供給關(guān)系持續(xù)得到改善。(2)公司將通過收購(gòu)提升產(chǎn)能及市占率:公司上半年已通過收購(gòu)增加水泥產(chǎn)能約600萬噸,公司目前在售現(xiàn)金充裕(133.6億),預(yù)計(jì)未來仍將以收購(gòu)擴(kuò)充產(chǎn)能為主。
盈利預(yù)測(cè):考慮到去年4Q以及今年上半年基期較高的因素,我們分別下調(diào)了2014/2015年的盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)2014、2015年凈利潤(rùn)分別為107億元和116億,YOY分別增長(zhǎng)13.7%和9%,EPS分別為2元和2.2元,目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為8.5倍和7.8倍,PB1.4倍, H股對(duì)應(yīng)PE分別為10倍和9.1倍,PB1.6倍,估值較低,對(duì)A股和H股繼續(xù)給予買入的投資建議。
編輯:韓慧敏
監(jiān)督:0571-85871667
投稿:news@ccement.com