天山股份:關注政策出臺 謹慎推薦評級

長江證券 · 2014-08-15 07:31 留言

  事件評論收入下滑源于疆內區(qū)域需求低迷量價齊跌,華東盈利雖好但是反哺作用有限。公司上半年營收同降15.9%,主要源于疆內需求低迷之下量價齊跌。

  量上看,新疆前6月水泥產量同降7%,增速與去年同期相比大幅下降32個百分點。價上看,新疆水泥均價同比下降46元至320元/噸。華東地區(qū)上半年盈利處于高位,貢獻收入占比也由13H的23%提升至14H的31%,但是整體來看反哺左右也有限,更何況華東需求年內也出現明顯下跌。

  費率提升進一步制約業(yè)績表現。上半年期間費率提升2.84個百分點至16.45%,主要是因為財務費率提升2.07個百分點(部分項目于去年下半年完工,借款停止資本化),銷售和管理費率分別提升0.42和0.35個百分點。整體來看,量價齊跌疊加費率制約之下,公司上半年歸屬凈利潤大降124%,折EPS-0.02元。

  Q2虧損明顯,可見需求之弱,或已見底。Q2營收同降21.4%且出現大幅虧損,反映出區(qū)域需求之低迷(Q2虧損是04年之后首次出現),最終歸屬凈利潤同降50%,與13Q2、14Q1相比分別下降53、66個百分點。

  疆內反轉需等待,華東彈性漸弱。1、目前新疆地區(qū)水泥產能利用率僅50%左右,過剩十分明顯,而當前絲綢之路經濟帶等一系列利好預期尚未兌現之前,我們判斷區(qū)域供需改善仍需時日,14年仍為消化過剩,15年或是改善元年。2、華東地區(qū)受地產制約和目前盈利基數較高影響,量價彈性漸失,因此中長期來看對公司的進一步貢獻有限。

  短期區(qū)域主題為主,量價齊升需觀望政策落實。14年來看,我們認為公司的投資機會依舊是區(qū)域主題為主,因此將密切關注新信號的釋放;量價齊升的配合或需等待至15年。預計14、15年EPS分別為0.21和0.41元,對應PE為30、15倍,謹慎推薦。

編輯:何姝

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