2005年煤炭行業(yè)價值分析

    煤炭行業(yè)：供需矛盾繼續(xù)支撐公司業(yè)績的高增長

    一、2005年行業(yè)景氣度繼續(xù)保持高漲

　　煤炭行業(yè)2004年1-10月原煤產量增加19.1%，煤炭供應依然緊張；預計我國煤炭產量2005年將突破22億噸，相對于2000年9.98億噸，翻了一倍，年復合增長率17%。

　　2005年運輸增長(預計10.5%)，依然無法滿足煤炭需求增長(預計13.8%)：運輸瓶頸使我國煤炭有效供給未來幾年僅能保持年10%左右的增長，而相對于13.8%左右的煤炭需求增長，運輸瓶頸還難以保證煤炭的有效供給，根據國家統(tǒng)計局公布的煤炭采掘和洗選業(yè)數(shù)據顯示，2004年1-10月煤炭行業(yè)主營業(yè)務收入累計2995.46733萬元，同比增長55.68%；行業(yè)凈利潤244.89116萬元，同比增長131.42%?？紤]到煤炭銷量增長20.06%，推算煤炭價格同比上漲29.67%，價格上漲直接導致行業(yè)利潤上升92.75%，我們預計05年煤炭平均價格還將上升13%-18%，對應行業(yè)凈利潤增長40-48%。

　　二、2005年煤炭供需缺口依然很大

　　近日，中國煤炭運銷協(xié)會在北京召集部分省市的煤炭企業(yè)，就今年重點煤炭供應工作進行座談。中國煤炭工業(yè)協(xié)會第一副會長濮洪九在會上透露，據初步統(tǒng)計，2005年電煤平均大約上漲20-40元/噸，其中山西省國有重點煤礦外銷電煤價格在250-260元/噸，平均上漲41元/噸。此外，2005年全國重點煤炭產運需銜接會共簽訂合同7402份，合同量為9.14億噸，同比增長9.59%；其中重點合同量為6.18億噸，比上年同比增長30.38%；在重點合同中，電力行業(yè)為4.22億噸，同比增長44%，其中五大電力公司簽訂1.91億噸，占電力行業(yè)銜接量的45.3%，合同量比上年增加4807萬噸，增幅為33.6%。從上述情況分析，2005年煤炭產銷狀況依然良好，特別是煤炭價格上漲超出預期，對煤炭企業(yè)的利潤增長以有利的推動。但從稅費征收來看，估計2005年將以點帶面地在全國開展起來。而從長遠發(fā)展角度分析，稅費的征收將使無序、低成本開采的小煤窯逐漸退出，保護資源持續(xù)合理的開發(fā)利用。從產業(yè)整合的角度看，為保障行業(yè)與企業(yè)持續(xù)發(fā)展，一些強制性的政令在特定階段有其一定的必要性，而小煤窯的“關、?！睂⒃谝欢ǔ潭壬嫌绊懚唐诿禾康墓?，同時，從總體上來說，2005年煤炭供需緊張的局面依舊。

　　三、2005年煤炭行業(yè)轉嫁成本上升壓力的能力仍然很強

　　2005年煤炭行業(yè)稅費的增加無疑對煤炭企業(yè)造成沖擊，預計使煤炭銷售成本總體增加20-40%不等，其中對電煤的影響更大，基本上將60-80%左右價格上漲的利潤空間侵蝕。但從當前依然緊缺的供應現(xiàn)狀和高漲的國際煤價看，預計煤炭企業(yè)依然有較強的能力將不利影響從煤價上轉移給用戶。

　　煤炭行業(yè)主要公司2004年1-10月主營業(yè)務收入平均增長53.98%，凈利潤增長106.47%。煤炭上市公司與煤炭行業(yè)增長保持一致。煤炭上市公司基本屬于國有大型煤礦，而2004年1-10月國有大型煤礦銷量增加13.30%，推算煤炭上市公司煤炭價格上漲為35%，對應價格上升利潤增長貢獻82.23%。

　　假設2005年煤炭價格上漲13-18%，上市公司產量增長10%，測算煤炭上市公司，2005年利潤將增加40%——48%；雖然利潤增長低于2004年100%左右，但依然保持較高的利潤增長水平，加之個別公司產量增長，業(yè)績增長將高于行業(yè)平均。

　　四、2005年煤炭行業(yè)重點關注個股

　　國陽新能（600348）：公司主要從事煤炭與電力的生產和銷售業(yè)務，主要產品包括無煙煤產品和電力產品兩大類。去年三季度凈利潤同比增長超過四成，實現(xiàn)主營收入344094萬元，凈利潤22193萬元，每股收益0.46元。近年來，由于國家繼續(xù)實施關井壓產、總量調控、鼓勵出口和煤礦安全專項整治政策，同時，由于全國經濟快速增長帶動動力用煤增長，尤其是電煤的增長量大而穩(wěn)定，從今年夏天全國多個地區(qū)缺電情形來看，火力發(fā)電仍將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，電煤的需求將繼續(xù)增加。另外，隨著化工的加快增長，化肥用無煙煤、煉焦用煤也將供不應求。因此煤炭行業(yè)運行態(tài)勢良好，景氣指數(shù)持續(xù)在高位運行，總體景氣狀況良好。得益于行業(yè)的強勁增長，國陽新能近年來出現(xiàn)快速發(fā)展勢頭，充分發(fā)揮了資源、規(guī)模、技術管理和品牌市場優(yōu)勢，開拓了國內和國際市場，同時公司在立足煤炭生產、加工、電力生產的基礎上，積極尋找新的利潤增長點，新建活性炭廠和甲醇廠，對煤炭進行深加工和對煤層氣進行綜合利用，擁有良好的市場前景，增強企業(yè)的發(fā)展能力。 

　　公司目前的生產單位包括一礦、二礦(含選煤廠)和第二熱電廠。一礦：1956年7月建成，2001年末井田面積83.61平方公里，地質儲量10.87億噸，可采儲量6.13億噸。礦井設計能力240萬噸，核定能力350萬噸，實際產量已連續(xù)多年突破400萬噸。二礦：1951年5 月建成，截至2001年末井田面積62.42平方公里，地質儲量為10.17億噸，可采儲量為4.29億噸。礦井年設計能力435萬噸，核定能力400萬噸。第二熱電廠：1997年6月竣工投產，總裝機容量1.8萬千瓦，擁有3*0.6萬千瓦抽汽凝汽式發(fā)電機組，年設計發(fā)電量9000萬千瓦時，供熱量為89萬MKJ。

　　2003年每股收益0.43元/股，2004年產能有所提高，我們預計每股收益為0.68元/股。2005年公司對集團的煤炭資產收購進程將直接影響公司的業(yè)績增長，預計2005年主營業(yè)務收入增長50%，凈利潤增長48%，每股收益1.00元/股。

　　從2003年底，華夏系基金重拳出擊，旗下的華夏回報、興華、華夏成長和、華夏管理的社?；?03組合和興科分列第一、二、三、四、七和第十大流通股東，共計持有1957萬股，于是在華夏系力挺之下，國陽新能從8.3元起步，2003年底漲到12元左右，表現(xiàn)相當不錯。2004年上半年，煤荒讓基金們認識到煤炭股的可貴，它們紛紛搶進煤炭股，國陽新能也被通乾、銀河銀泰等大手筆買進；但該股最高僅漲到14.45元，表現(xiàn)差強人意，原來是華夏旗下的5家基金和及其社保103組合高價賣“煤”，抽身而去。2004年三季度，博時精選、國聯(lián)安、海富通等新基金開始加倉，10大流通股東共計持股超過5000萬股，目前走勢已完全脫離大盤，均線已形成多頭排列，建議回調介入。

　　上海能源（600508 ）：公司主營煤炭開采、洗選加工、煤炭銷售，鐵路運輸(限管轄內的煤礦專用鐵路)等。公司是國內唯一采取煤炭生產與運輸聯(lián)營的企業(yè)，產品具有明顯的地域優(yōu)勢和質量優(yōu)勢，2003年煤炭產品產銷率達102.79%，產品銷量約占全國煤炭銷量的0.5%。公司是家注冊在上海浦東新區(qū)的煤炭生產企業(yè)，具有明顯的地理優(yōu)勢，上海及長江三角洲經濟的高速增長為它的發(fā)展帶來了較好的機會。該股上市以來每年業(yè)績均在0.40元以上，一直比較穩(wěn)定，已經具備了藍籌股的雛形。公司收購的江蘇大屯鋁業(yè)將充分利用其煤炭生產基地所處于徐州地區(qū)電力容量飽和的資源優(yōu)勢。而組建上海大屯鋁箔公司將主要負責25KT/a超薄寬幅高精度鋁箔生產線項目，該項目建成后將年新增銷售收入4.8億元，凈利潤5435萬元，成為公司未來的一個主要利潤增長點。 

　　2003年，公司生產原煤726.41萬噸，公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入172248萬元、凈利潤17373萬元，與去年同期相比分別增長2.54%、每股收益0.43。2004年預計原煤產量750萬噸，價格上漲直接導致凈利潤增長116%，每股收益0.95元/股。2005年業(yè)績主要取決于煤炭價格的波動，預計每股收益1.10元/股。

　　二級市場上，該股上市以來一直保持箱體整理格局，主力波段運作跡象明顯。在2002年3月最高見到14元后，股價一路震蕩滑落至去年初啟動時的平臺附近整理，上市后均沒有好的表現(xiàn)，為主力機構后市的運作打開了較大的想向空間。該股在前期創(chuàng)出上市以來的新高后出現(xiàn)了了連續(xù)下跌的走勢，中短線調整已比較充分，后市有望展開大幅反彈，投資者可重點關注。

　　金牛能源 （000937 ）：公司2001年到2003年的盈利能力、經營發(fā)展能力、償債能力等方面都有相當?shù)牟▌?，主要原因在?003年東龐煤礦的突水事故。從2004年前三季度的狀況看，各種財務指標明顯好轉。預計，2004年全年以及2005年將繼續(xù)保持這種良好的發(fā)展態(tài)勢。相對于同行業(yè)其它上市公司，公司固定資產折舊比例以及計提壞賬準備的比例都比較高，變化也比較小，公司財務運作比較穩(wěn)健。

　　公司2004年8月11日發(fā)行了70,000萬元的可轉債。除了收購集團公司三座電廠的相關資產等項目可以在2005年立即產生效益外，其它項目在2005年之后逐漸發(fā)揮效益。

　　2004年和2005年，公司煤炭銷量可望達到620萬噸和670萬噸，同比分別增長13％和10％左右，主要靠東龐煤礦增量，其它煤礦的增加有限；玻璃纖維產量達到20,000萬噸和30,000萬噸；水泥和熟料加總的產量保持在85萬噸左右。預計2005年各種煤炭產品價格維持2004年后半年的高位，玻璃纖維大約5500元/噸，水泥165元/噸，熟料125元/噸。推斷公司2004-2005年的主營業(yè)務收入分別達到23.50億元和27.2億元；凈利潤分別是3.88億元和4.68億元，每股收益分別是0.85元和1.05元。

　　公司的煤炭可開采儲量大約在2.899億噸，預計可以開采35年，相對比較長時間內沒有資源的后顧之憂。公司主業(yè)比較集中，中期尚不構成風險。與同行業(yè)其它上市公司相比，公司2004年的業(yè)績增長速度驚人，2005年還將維持穩(wěn)定增長，目前的股價明顯被低估，因此給予“買入”的評級。 

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