[中報點評] 冀東水泥：水泥量價齊升，資產(chǎn)優(yōu)化調(diào)整

　　2019年上半年，冀東水泥實現(xiàn)營業(yè)收入160.78億元，同比增長25.18%。歸屬于上市公司股東凈利潤14.80億元，同比增長60.82%。冀東水泥分別于2018年通過共同出資組建合資公司取得金隅集團原10家子公司、2019年通過重大資產(chǎn)購買及共同增資合資公司取得金隅集團原14家子公司。（以上同比增速均為根據(jù)合并調(diào)整后所計算）

　　圖1、2：冀東合并進金隅水泥資產(chǎn)后，營收與凈利潤同比增長25.18%和60.82%

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

　　華北市場需求復(fù)蘇，水泥量價大幅提升

　　自2018年下半年以來，受益于京津冀市場的啟動、合并金隅集團的水泥資產(chǎn)，冀東水泥業(yè)績不斷改善，實現(xiàn)水泥銷售量價齊升。營業(yè)收入和凈利潤分別增長25.18%和60.82%，利潤漲幅遠高于營收。自合并了金隅集團的水泥資產(chǎn)后，對于盈利能力的提升較明顯，毛利率和凈利率分別同比提高了2.24和8.71個百分點；上半年凈資產(chǎn)收益率為8.94%，同比提高3.89個百分點。

　　表1：2017-2019H1年冀東水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

　　上半年冀東水泥共銷售水泥及熟料4528萬噸，同比增長12.83%。水泥熟料平均售價約317.04元/噸，同比上漲13.36%。水泥量價大幅提升，均有兩位數(shù)的增長。同期華北和河北地區(qū)水泥產(chǎn)量分別同比增長26.85%和27.70%，區(qū)域需求的復(fù)蘇仍然是公司銷量上漲的主要因素。

　　圖3、4：2019H1冀東2018年水泥及熟料銷量增長12.83%

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

　　從噸數(shù)據(jù)來看，2019年上半年冀東水泥的水泥熟料綜合售價突破300元，達到317.04元/噸，同比增長13.36%。噸生產(chǎn)成本為197.68元，同比增長10.58%，增幅略低于銷售均價的上漲。由于合并后冀東水泥接管了原金隅旗下的所有水泥資產(chǎn)，隨著資產(chǎn)和營收規(guī)模的增長，噸費用有顯著下降，今年上半年年噸費用為69.55元，同比下降了15.64%，但絕對水平仍較高。噸毛利提高至119.36元，同比增長18.27%，噸凈利大幅提升，從去年同期21.38元增長至56.14元，大增162.58%。

　　表2：2015-2018年冀東水泥主要噸數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

　　資產(chǎn)優(yōu)化調(diào)整，聚焦水泥主業(yè)

　　今年以來除了接手金隅集團水泥業(yè)務(wù)之后，冀東水泥對其他水泥及相關(guān)資產(chǎn)進行了諸多調(diào)整。水泥方面，年初完成了對包鋼冀東水泥有限公司21%股權(quán)的收購，對其持股比例從49%提高至70%，納入并表范圍，同時退出了對奎山冀東水泥有限公司的全部投資。

　　相關(guān)產(chǎn)業(yè)方面，6-7月，冀東水泥將持有的混凝土集團19%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予金隅集團，轉(zhuǎn)讓完成后金隅集團、冀東發(fā)展集團與冀東水泥按照各自持股比例對混凝土集團進行增資。為優(yōu)化混凝土集團資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，增強其持續(xù)經(jīng)營能力及提高盈利能力。6月，冀東水泥以評估值6,873.31萬元價格通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式向北京金隅砂漿有限公司轉(zhuǎn)讓公司持有的唐山盾石干粉建材有限責任公司的全部股權(quán)。

　　調(diào)整后，冀東水泥將業(yè)務(wù)更聚焦主業(yè)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。

　　盈利展望：全年營收增長20%以上

　　2019年華北主要省份河北、山西等設(shè)定的固定資產(chǎn)投資目標均有所增長，受益于“京津冀協(xié)同發(fā)展”國家戰(zhàn)略的推進、雄安新區(qū)的建設(shè)，2019年1-6月，華北地區(qū)水泥產(chǎn)量8572.02萬噸，比前一年增長了約1814萬噸，同比漲幅為26.85%?？紤]到下半年國慶期間對工程項目的影響，可能存在趕工的現(xiàn)象，預(yù)期下半年區(qū)域水泥需求將集中在8-9月釋放。冀東水泥目前控股的熟料產(chǎn)能接近 1億噸，其中大部分在華北地區(qū)，今年以來華北地區(qū)水泥價格逆勢上漲，超出預(yù)期。筆者預(yù)計冀東水泥全年營收接近380億元，同比增長20%以上。（本文不構(gòu)成投資建議）