金隅股份：水泥盈利下滑 業(yè)績超預(yù)期

　　2012年半年業(yè)績同比下滑12.75%，高于預(yù)期，凈利率同比下滑3.48%

　　2012年金隅股份上半年實現(xiàn)營業(yè)收入150.1億元，同比增長14.8%；歸屬于母公司凈利潤14.3億元，折合EPS為0.33元，同比下滑12.8%，高于之前0.30元的預(yù)期。

　　2012年上半年凈利率為9.5%，同比下滑3.8%。預(yù)計公司2012 年全年凈利潤為27.4億元，折合EPS 為0.64元，同比下滑約為25.0%。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)面積結(jié)構(gòu)性改善提升盈利，其他業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長

　　一方面，公司地產(chǎn)項目中包括保障房以及商品房兩塊業(yè)務(wù)，預(yù)計2012 年保障房結(jié)轉(zhuǎn)比例約為35%，其類型主要以相對高價的限價房為主，同比2011年以低價保障房為主要結(jié)轉(zhuǎn)的情況要有所好轉(zhuǎn)么，推動了整體盈利的上行；同時，預(yù)計2012年商品房結(jié)轉(zhuǎn)比例將同比提升，因此，結(jié)轉(zhuǎn)面積得到了結(jié)構(gòu)性改善，地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利能力提升可期。另一方面，公司新型建材以及租賃等業(yè)務(wù)均保持了20%的穩(wěn)定增長，預(yù)計全年也將繼續(xù)保持平穩(wěn)。

　　需求疲軟，水泥業(yè)務(wù)量價雙雙下滑導致業(yè)績下滑

　　公司2012 年上半年業(yè)績同比下滑12.8%主要原因是：①由于下游基建以及部分地產(chǎn)項目資金到位并不及時，水泥以及混凝土需求同比下滑明顯，一季度以及二季度上半季度公司出貨量大幅下滑，直到5月，公司日發(fā)貨量才打到12-13萬噸的正常水平，造成水泥業(yè)務(wù)收入的同比下滑；②同時，由于需求疲軟，北京以及河北等區(qū)域水泥進入亂戰(zhàn)格局，價格的快速下滑也使得盈利能力明顯降低，截止到6月底，北京、河北高標價格約為320、260 元/噸，較年初的420、300 元/噸下滑幅度達23.8%、13.3%，雖然二季度運轉(zhuǎn)率的提高帶動了盈利小幅提升，但預(yù)計上半年盈利能力整體處于下滑趨勢，一定程度上拖累業(yè)績增長。

　　投資建議及評級

　　預(yù)計，短期內(nèi)由于下游地產(chǎn)、基建需求難見大幅回升，水泥及相關(guān)業(yè)務(wù)仍將處于低盈利狀態(tài)，而隨著地產(chǎn)項目結(jié)轉(zhuǎn)的結(jié)構(gòu)性繼續(xù)得到提升，將對業(yè)績有一定推動作用，預(yù)計2012-2014年EPS為0.64/0.82/0.98元，維持“增持”評級。