基建回暖政策面趨松 水泥板塊迎機(jī)遇
水泥產(chǎn)業(yè)投資已到長期價值底部。水泥行業(yè)歷年毛利率基本在12%-20%的區(qū)間波動，2005年最低13.3%，行業(yè)目前1-2月毛利率已回落到13.4%，接近歷史低位。
經(jīng)過這幾年的兼并重組，大型水泥企業(yè)的市場份額和區(qū)域控制力都在增強(qiáng)，市場參與者也變得更為理性。因此，在當(dāng)下階段，對行業(yè)不應(yīng)過分悲觀。經(jīng)過價格和利潤的快速殺跌后行業(yè)必然要逐步恢復(fù)到合理的利潤區(qū)間。
目前階段板塊的上漲動力主要來自于流動性釋放帶來的預(yù)期改善，估值水平的提升。之后逐漸迎來基本面的觸底改善，行業(yè)盈利向正常區(qū)間波動。調(diào)升評級為“增持”。
經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險倒逼政策面趨于寬松
一季度國內(nèi)GDP增速8.1%，固定資產(chǎn)投資累計增速21.14%，超預(yù)期下跌反映內(nèi)需實(shí)質(zhì)性回落。盡管三月份CPI小幅回升，但市場預(yù)期之后到7月份物價會逐步回落至低點(diǎn)。
3月新增信貸1.01萬億，超出市場預(yù)期，反映政策出現(xiàn)適度微調(diào)，貨幣政策相對寬松。季節(jié)性回升和重點(diǎn)項(xiàng)目資金重啟雙重因素催生投資相關(guān)行業(yè)3月份出貨量回升。
受房地產(chǎn)銷售回落和資金壓力，開發(fā)商投資熱情銳減，銷售面積和新開工面積增速持續(xù)回落。1-3月地產(chǎn)開發(fā)資金來源累計同比增速8.2%，與前兩個月累計增速相比又下挫8個百分點(diǎn)，地產(chǎn)企業(yè)資金壓力愈加明顯。
從地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，截至一季度房地產(chǎn)開發(fā)投資10927億元，同比增長23.53%，增速回落4.26個百分點(diǎn)；1-3月銷售面積增速為-13.62%，回升了0.37個百分點(diǎn)，顯示3月銷售情況尚可；新開工面積增速0.26%，繼續(xù)下滑4.8個百分點(diǎn)；施工面積增速24.99%，回落10.5個百分點(diǎn)；竣工面積增速39.35%，仍然保持高位，但增速回落市場5.86個百分點(diǎn)。
市場預(yù)判全年地產(chǎn)投資累計增速在12%-15%，從資金面情況及正常的銷售歷史情況推測預(yù)期二季度開始會投資增速或?qū)⒖焖傧陆怠?/FONT>
為應(yīng)對投資快速下滑，市場流動性開始小幅回升，而大型基建投資項(xiàng)目與資金面緊密相關(guān)，3月開始基建工程投資增速拐點(diǎn)顯現(xiàn)，以此抵補(bǔ)投資快速回落，水泥產(chǎn)量增速小幅回升。1-3月水泥累計產(chǎn)量3.98億噸，同比增長7.32%，提高2.5個百分點(diǎn)。
水泥產(chǎn)業(yè)投資已到長期價值底部
今年年初到現(xiàn)在，全國水泥價格同比去年一季度已經(jīng)回落了8%。跌幅較大的有華東和西北地區(qū)，華東地區(qū)整體跌幅超過15%，自年初以來，浙江滬水泥價格累計下跌已到100元/噸，熟料超過120元/噸，較去年同期下降20%左右，略高于2010年同期水平。
據(jù)了解，江浙皖等主導(dǎo)企業(yè)意向再停產(chǎn)10天左右，希望阻止價格全面跌至成本線下。此舉若能執(zhí)行到位，華東地區(qū)可避免出現(xiàn)大范圍、大幅度虧損，保持現(xiàn)有的微薄利潤。
全國僅有東北地區(qū)一支獨(dú)秀，由于去年東北地區(qū)走出獨(dú)立行情，景氣前低后高。而今年一季度繼續(xù)延續(xù)高景氣，價格同比上漲37.1%。
從行業(yè)歷年的毛利率水平來看，基本在12%－20%的區(qū)間波動，2011年行業(yè)盈利高點(diǎn)時毛利率達(dá)到19.45%，2005年最低點(diǎn)時為13.3%，而從行業(yè)目前1－2月公布的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，毛利率已回落到13.4%，接近歷史低位。
從海螺水泥09年以后單季度噸毛利和噸凈利的走勢來看，從2010年三季度開始經(jīng)歷了一輪盈利的過山車，在2011年二季度達(dá)到盈利峰值后快速回落，今年一季度據(jù)了解海螺的噸毛利已經(jīng)回到70元，噸凈利預(yù)計在35-40元左右，已接近這輪上漲前的水平和歷史平均水平。
二季度華東地區(qū)水泥價格仍在加速下滑，除福建和山東兩省外，其他地區(qū)明降或暗降全部都繼續(xù)走低。通過成本測算，目前江蘇省多數(shù)企業(yè)僅是微利或保本，個別企業(yè)甚至虧損，浙江和上海售價雖然略高，但利潤并不高，距離成本線也只有一步之遙。二季度目前華東的價格環(huán)比一季度又下降20-30元，預(yù)計二季度公司的盈利能力進(jìn)一步回落。
不排除行業(yè)回落到目前的盈利水平后還會有下跌的可能，但參考?xì)v史水平來看，已無太大下跌空間。相對于2005年無序的市場競爭結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)過這幾年的兼并重組，大型水泥企業(yè)的市場份額和區(qū)域控制力都在增強(qiáng)，市場參與者也變得更為理性。
因此，我們認(rèn)為在當(dāng)下階段，對行業(yè)不應(yīng)過分悲觀。經(jīng)過價格和利潤的快速殺跌后行業(yè)必然要逐步恢復(fù)到合理的利潤區(qū)間。
水泥板塊或迎來投資機(jī)遇
從水泥板塊歷史估值來看，目前板塊市盈率10.6倍，處于歷史低位。相對于全部A股和滬深300的市盈率為0.78和0.95，相對估值較2011年12月的底部略有抬升。板塊市凈率目前為2.02，也處于相對低位。但相對于全部A股和滬深300的市凈率為1.02和1.03。
因此，基于流動性會在基本面率先觸底，而整體行業(yè)已進(jìn)入長期投資價值的底部，水泥板塊存在階段性投資機(jī)會。目前板塊的上漲動力主要來自于流動性釋放帶來的預(yù)期改善，估值水平的提升。之后逐漸迎來基本面的觸底改善，行業(yè)盈利向正常區(qū)間波動，調(diào)升評級為“增持”。
建議投資者關(guān)注需求端率先改善的個股，有望在此輪反彈中占得先機(jī)。關(guān)注基建投資需求占比更高的西部水泥如祁連山、冀東水泥。
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