華泰證券:水泥行業(yè)景氣緩慢下行

華泰聯(lián)合證券有限責任公司 · 2012-02-09 00:00 留言

  我們了解到,近日華東市場熟料價格的下調10—25元/噸是以龍頭企業(yè)為主導,此前一次下調是在元旦過后長三角地區(qū)沿江熟料價格下調20—30元/噸,彼時下調原因主要是企業(yè)在春節(jié)前清空庫存。

  正月十五之前建筑工程尚未復工,水泥市場尚處于“休市”期間,但按照往年經驗,春節(jié)后熟料需求往往先于水泥啟動,主要是一些粉磨站進行采購,目前下調水泥價格雖然對企業(yè)銷售量不會出現(xiàn)大幅增加,但對于市場主導者海螺等企業(yè)而言,有助于率先搶占市場。

  2012年春節(jié)后水泥需求市場需求恢復情況或將不如往年。從華東市場停窯時間反映出的情況來看,我們了解到,環(huán)太湖區(qū)域估計恢復生產時間在2月25日以后,部分地區(qū)企業(yè)要到3月上旬(江西南昌一帶,目前企業(yè)庫位較滿)。另一方面,窯運轉率是衡量水泥企業(yè)生產正常與否以及公司經營狀況的重要指標,通過停窯來維護市場價格,在需求不振的市場中執(zhí)行起來將愈發(fā)艱難。

  近日有媒體報道:環(huán)保部門或將在未來一兩年內提高水泥行業(yè)氮氧化物排放標準,從800毫克/標準立方提高至300—400毫克/標準立方。通過對火電行業(yè)的數(shù)據(jù)分析,每條水泥生產線采用SCR技術設備投資在1200—2000萬元,SNCR技術設備投資約500—600萬元,加上運營成本,噸水泥生產成本將增加12—20元(采用SCR)或5—6元(采用SNCR)。我們認為未來即使提高排放標準也會通過鼓勵減排,并制定相關的優(yōu)惠及補貼政策對滿足條件的企業(yè)給予補貼,因此實際成本增加應小于上述數(shù)字。

  我們對行業(yè)大趨勢依然維持謹慎態(tài)度:如果宏觀調控政策不做大的調整,2012年基建和房地產投資會進一步走弱,水泥需求增速可能放緩,而新增產能規(guī)模超預期,雙重壓力下水泥行業(yè)景氣可能緩慢下行。保障房建設能否扭轉這種下行趨勢還有待繼續(xù)觀察。

  本輪東部水泥股盈利高點已過的概率很大,盈利能力進入下滑通道,但行業(yè)整體PB和噸市值依然處于較高水平。行業(yè)配置建議首選部分PB和噸市值偏低的安全邊際高的品種,以及天山股份、青松建化(新疆地區(qū)的基建受宏觀調控影響相對較小,水泥價格有真實需求支撐,公司盈利有保障)。

  基于對行業(yè)景氣將緩慢下行的判斷,我們維持水泥行業(yè)“中性”的評級。


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