水泥行業(yè)年后淡季持續(xù) 股價(jià)短期以區(qū)間波動(dòng)為主

　　過(guò)年后第一周，全國(guó)平均價(jià)格環(huán)比下跌0.27%。主要下跌地區(qū)為上海、浙江寧波和廣西南部區(qū)域，下跌幅度20-40元不等。海螺安徽熟料下調(diào)15元。廣東英德熟料上調(diào)15元。1月全國(guó)平均水泥價(jià)格360元，較去年12月下跌0.6%，較去年同期下跌8.4%。按照當(dāng)前趨勢(shì)2012年一季度全國(guó)水泥價(jià)格將同比下跌10%，分區(qū)域看，同比下跌幅度較大的地區(qū)是陜甘寧青（下跌20-30%）和江浙滬皖（10-20%），同比上升較大（30%）的是東北。從出貨量來(lái)看，目前全國(guó)大部分地區(qū)還處于休市狀態(tài)，成交量極小，多數(shù)生產(chǎn)線也處于檢修狀態(tài)。庫(kù)存方面，華東和華北庫(kù)存較高，中部地區(qū)庫(kù)存偏低。預(yù)計(jì)市場(chǎng)將從2月中旬之后逐步恢復(fù)。

　　預(yù)計(jì)一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將分化。從各個(gè)區(qū)域的價(jià)格來(lái)看，一季度噸毛利同比下降較多的區(qū)域?qū)榘不?、甘寧青渝等地，因此?a target="_blank" style="color: #4284f4; text-decoration: underline;">海螺水泥、祁連山、賽馬實(shí)業(yè)等在這些區(qū)域覆蓋面較大的企業(yè)一季度業(yè)績(jī)同比下降壓力較大，預(yù)計(jì)下降幅度20-30%。預(yù)計(jì)一季度仍將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的公司是中國(guó)建材、華潤(rùn)水泥、冀東水泥、天山股份和青松建化，這些公司實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)主要依靠量增。今年一季度將是本輪周期性底部，預(yù)計(jì)從二季度旺季開始，盈利能力將從周期性底部回升。

　　股價(jià)短期仍將以區(qū)間波動(dòng)為主，股價(jià)反轉(zhuǎn)還需要更多宏觀政策放松以及流動(dòng)性好轉(zhuǎn)的信號(hào)。12月底水泥股已進(jìn)入相對(duì)收益區(qū)間之后，股價(jià)在春節(jié)前后反彈15%，相對(duì)大盤收益3%。短期看，由于水泥行業(yè)還處于淡季，量?jī)r(jià)都比較弱，行業(yè)層面缺少催化劑。宏觀層面，推動(dòng)水泥股價(jià)趨勢(shì)性上漲還需要更多宏觀政策放松以及流動(dòng)性好轉(zhuǎn)的信號(hào)。目前A股2012年市盈率估值中樞9.7x，H股市盈率估值中樞5.6x。H股關(guān)注低估值和盈利增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)的中國(guó)建材和華潤(rùn)水泥，H股海螺水泥估值偏高，吸引力不足。A股關(guān)注冀東水泥和海螺水泥。

　　行業(yè)近況：

　　價(jià)格：一月全國(guó)水泥平均價(jià)格同比下跌8.4%，較去年12月環(huán)比微跌0.6%。分地區(qū)來(lái)看，同比漲幅較大的是東北地區(qū)（黑吉遼），幅度30%，而陜甘寧青和江浙滬皖等同比下跌，其中陜甘寧青下跌幅度20-30%，江浙滬皖下跌幅度10-20%。

　　產(chǎn)量：2011年1-12月份，全國(guó)水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)16%（統(tǒng)一口徑后），其中12月單月增長(zhǎng)7%，同比增速較10月和11月回落。1-12月，分地區(qū)來(lái)看，西南和西北地區(qū)增長(zhǎng)較快，華東增長(zhǎng)較慢。

　　成本：截至2月6日，秦皇島港口大同優(yōu)混830元/噸，較兩周前價(jià)格下降15元/噸。煤炭近期被限價(jià)，預(yù)計(jì)1季度價(jià)格將環(huán)比下降5%，可使得水泥單位成本下降2%。

　　供給：2011年1-12月，水泥行業(yè)固定資產(chǎn)完成額1439億元，同比下降8.3％。分地區(qū)來(lái)看，西北地區(qū)的投資完成額同比增長(zhǎng)29%，東北地區(qū)增長(zhǎng)12%，華北地區(qū)下降3%，華北、中南和西南地區(qū)分別下降13%、17%和28%。據(jù)水泥協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)，2011年全國(guó)新投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線166條，全年新增設(shè)計(jì)水泥熟料產(chǎn)能2.02億噸，約合水泥產(chǎn)能2.6億噸，符合預(yù)期。2012年初至今，統(tǒng)計(jì)到投產(chǎn)生產(chǎn)線1條，熟料產(chǎn)能155萬(wàn)噸。

　　需求：1-12月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)23.8%，增速較11月低0.7個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)28%，增速較11月回落2個(gè)百分點(diǎn)。1-11月份鐵路投資下滑35%，其中11月僅完成290億，同比下滑70%，但環(huán)比略有改善。

　　1-11月公路投資增長(zhǎng)9.7%，港口投資增長(zhǎng)27.7%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：一季度價(jià)格下跌幅度超出預(yù)期；宏觀政策轉(zhuǎn)向的節(jié)奏低于預(yù)期。