冀東水泥：區(qū)域控制力伴隨產(chǎn)能投放加強
冀東水泥前期批準建設(shè)的生產(chǎn)線在2011年陸續(xù)建成投產(chǎn)，產(chǎn)能在今年仍保持較快增長，在整體新增水泥供給有限背景下，公司產(chǎn)能投放對整體供求影響相對有限。今年受需求放緩影響，預計公司全年水泥噸盈利水平比去年略有提升，展望明年全年，公司在核心市場控制能力較今年進一步加強，產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)量的增長將驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)定增長；同時目前公司的噸水泥毛利仍然處于較低水平，如果明年下半年需求好轉(zhuǎn)，冀東與金隅在京津冀地區(qū)的戰(zhàn)略協(xié)同值得期待，具有一定的向上業(yè)績彈性。
支撐評級的要點
產(chǎn)能逐步釋放，明年銷量將保持較快增長
考慮到明年將要投放的生產(chǎn)線，冀東水泥目前水泥產(chǎn)能已經(jīng)超過一億噸，其中有近兩千萬噸是在2011 年6 月后投產(chǎn)，預計隨著這些產(chǎn)能的釋放以及一些收購兼并項目的實施，明年冀東水泥產(chǎn)銷量仍將保持較快增長。
區(qū)域控制能力加強，主要區(qū)域供求關(guān)系有望進一步改善
2011 年是河北地區(qū)前期在建產(chǎn)能相對集中投放的最后一年，而河北地區(qū)較強的落后產(chǎn)能淘汰力度也降低了新增供給的沖擊影響，明年有望進一步改善；陜西地區(qū)景氣觸底，明年進一步惡化可能性不大；預計東北地區(qū)明年水泥售價仍將保持較高水平。
冀東與金隅戰(zhàn)略協(xié)同的外部條件逐步成熟，水泥價格有一定提升空間
目前冀東水泥和金隅股份在京津冀地區(qū)已經(jīng)控制50%以上的水泥產(chǎn)能，明年在區(qū)域內(nèi)基本無新投產(chǎn)產(chǎn)能條件下，企業(yè)戰(zhàn)略協(xié)同的外部條件逐步成熟，而且目前京津冀地區(qū)水泥的絕對價格不高，預計兩家公司加強戰(zhàn)略協(xié)同的可能性較大，水泥價格有一定提升空間。
產(chǎn)能逐步釋放驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)定增長，需求好轉(zhuǎn)情況下具有一定業(yè)績彈性
短期需求端仍存一定壓力，考慮到供給端因素，明年下半年區(qū)域水泥價格穩(wěn)中有升可能性較大，而公司產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)量的增長將驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)定增長；同時公司的噸水泥毛利仍然處于較低水平，如果需求情況好轉(zhuǎn)，則具有一定的向上業(yè)績彈性。
估值及評級
我們預計2011-2013年盈利為1.505、1.789和2.245元，給予目標價19.00元，對應(yīng)2012年11倍市盈率，維持“買入”評級。
評級面臨的主要風險
房地產(chǎn)投資過快回落導致水泥需求較快回落的風險。
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