如何實現(xiàn)7.5%經(jīng)濟增速?
3月6日,在第七期“復(fù)旦-ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)”發(fā)布會上,復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院院長袁志剛教授對《中國經(jīng)貿(mào)聚焦》記者表示,當(dāng)前中國經(jīng)濟面臨很多風(fēng)險,包括房地產(chǎn)風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險、匯率風(fēng)險以及就業(yè)風(fēng)險等。今年宏觀經(jīng)濟的一個重要主題就 是如何管理預(yù)期、化解風(fēng)險,盡可能提高增長質(zhì)量。
袁志剛還認(rèn)為,2014年其實就是在增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整之間尋求平衡。政府工作報告中提出7.5%左右的經(jīng)濟增長目標(biāo),主要是基于今年相當(dāng)嚴(yán)峻的就業(yè)形勢。而要實現(xiàn)這一目標(biāo),不可能不繼續(xù)采取傳統(tǒng)的刺激投資政策。事實上,未來中國經(jīng)濟增長也不能脫離投資拉動。他表示非常看好對第三產(chǎn)業(yè)、公共服務(wù)業(yè)的投資,并對報告中提出的金融等七大領(lǐng)域向非國有資本開放充滿期待?!叭绻@塊投資上去,整體投資增速能夠穩(wěn)定在18%的水平,那么,7.5%的經(jīng)濟增速是有可能實現(xiàn)的?!?
增長勢能不斷減弱
結(jié)合目前中國經(jīng)濟的各項指數(shù),袁志剛分析稱,最近一段趨勢確實不佳,尤其是 PMI(采購經(jīng)理指數(shù))持續(xù)回落。數(shù)據(jù)顯示,今年2月官方PMI為50.2%, 比上月回落0.3個百分點;匯豐PMI亦從上月的49.5回落至48.3,為7 個月以來的最低點?!俺藥齑嬖谏仙猓瑤缀跗渌兄笜?biāo)都是趨緩的。這表明 經(jīng)濟增長勢能在不斷減弱?!?
由于經(jīng)濟走勢不好,CPI(消費物價指數(shù))、PPI(工業(yè)品價格指數(shù))走勢 都比較平穩(wěn)。從M2(廣義貨幣供應(yīng)量)來看,也基本上是趨緊的。1月末M2同比 增長13.2%,較去年12月回落0.2個百分點。(注:3月10日央行最新數(shù) 據(jù)顯示,2月末M2同比增長13.3%,較1月稍有上升。)政府工作報告提出, 2014年貨幣政策要保持適度松緊,M2預(yù)期增長13%左右。
“今年有一個非常特別的現(xiàn)象就是,年初M1(狹義貨幣,主要是流通中現(xiàn)金和 企事業(yè)單位活期存款)出現(xiàn)了下降,其幅度也是從未有過的(央行數(shù)據(jù)顯示,1月末 M1同比僅增1.2%,比去年末和去年同期低8.2個和14.1個百分點,當(dāng)月企業(yè)活期存款驟減超過4萬億元)。”袁志剛說,這背后的原因有一種猜測是企業(yè)可 能已經(jīng)基本沒有經(jīng)營活動了,還有一種可能就是企業(yè)將流動資金盡可能地去買理財產(chǎn) 品。
在袁志剛看來,中國經(jīng)濟增長在2008年金融危機后迎來的窄形“V”字反彈肯定是不可持續(xù)的,當(dāng)時由“4萬億”政策所帶來的反彈導(dǎo)致了很多問題,以至于現(xiàn)在需要走很長一段下降的通道。
“相比之下,美國在金融危機后的5年里有一個筑底的過程。其得益于新能源革命,以及量化寬松政策(拉低長期利率,促進(jìn)投資),逐步修復(fù)了資本市場和房地產(chǎn)市場,隨著財富效應(yīng)顯現(xiàn),原來危機中最重要的一個問題也就是家庭資產(chǎn)負(fù)債表問題 得到修復(fù),去杠桿化已經(jīng)達(dá)到2002年的水平,經(jīng)濟復(fù)蘇步伐很堅定。中國在19 97年東南亞金融危機后的情形也是類似。當(dāng)時通過推行房地產(chǎn)改革、銀行業(yè)改革、 國企抓大放小、加入WTO等,完成了5年左右的筑底過程,隨后才迎來2002-2007年的經(jīng)濟增長黃金期?!痹緞偙硎尽?
最大風(fēng)險是債務(wù)
在當(dāng)前中國經(jīng)濟面臨的各類風(fēng)險中,袁志剛認(rèn)為最大的問題就是債務(wù)風(fēng)險。
中國M2與GDP的比例已經(jīng)超過200%,這在大國里是非常罕見的。最近的審計結(jié)果顯示,截至2013年6月底,中央和地方政府債務(wù)加在一起超過20萬億 元,如果再將政府擔(dān)保以及承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)都計算在內(nèi),則約有30萬億。 截至2012年底,政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額占當(dāng)年GDP的36%以上。盡管看起來并不高,但在過去數(shù)年間債務(wù)的增長速度卻是史無前例的,這是一個非常大的 問題。
袁志剛表示,中國的杠桿率或者資產(chǎn)負(fù)債表的迅猛膨脹也就是最近十來年的事情 。資產(chǎn)負(fù)債的膨脹有兩大基礎(chǔ),一是外匯儲備的增加,隨著外儲增加,央行通過大量 發(fā)行人民幣沖抵;還有一個重要渠道就是1998年朱基政府完成的房改。土地房產(chǎn)確權(quán)之后,由此開始了資產(chǎn)的膨脹,而且這些土地房產(chǎn)都可以抵押形成負(fù)債。
“在一定時期一定程度內(nèi),這種資產(chǎn)負(fù)債的膨脹對經(jīng)濟是有好處的。因為它創(chuàng)造 了很多信貸,只要信貸投入的項目是有收益的,未來是有現(xiàn)金流的,這種泡沫就是良性的。事實上,1998年后很多民營企業(yè)都是依靠土地住房抵押拿到生產(chǎn)資金的。 這段時間也沒有形成高通脹,勞動生產(chǎn)率在不斷提高?!?
但當(dāng)泡沫資產(chǎn)像房地產(chǎn)大到一定程度之后,它便成為吸收所有資金的黑洞,對實 體經(jīng)濟投資從早期的擠入效應(yīng)變成了擠出效應(yīng)。到2012、2013年以后已經(jīng)沒有什么人再做實業(yè),而是通過抵押房產(chǎn)或者在地方基礎(chǔ)設(shè)施融資上發(fā)展貸款、發(fā)展負(fù)債、發(fā)展信托理財產(chǎn)品,其獲得的回報率遠(yuǎn)高于實體經(jīng)濟所能獲得的6%左右的利潤率?!皬哪撤N程度上來說,中國目前很多項目已經(jīng)淪為龐氏騙局。像最近曝出的超日債違約事件(3月4日,*ST超日公告,無法按時兌付利息,讓超日債成為國內(nèi)首例違約債券),今后這類問題可能會經(jīng)常性爆發(fā)。”
對于之前的金融創(chuàng)新和利率市場化,袁志剛也有著自己的獨到見解。他告訴《中 國經(jīng)貿(mào)聚焦》記者,利率市場化方向固然是對的,但有其前提——即所有微觀主體對 利率必須是敏感的。而地方融資平臺對利率并不敏感,地方政府往往只希望在任期內(nèi) 能借到錢完成投資,至于今后的還款則是下任政府的事情;同時,由于經(jīng)濟中存在很大的泡沫資產(chǎn),這些泡沫資產(chǎn)對利率也是不敏感的。“在此情形下的利率市場化和金 融創(chuàng)新,實則是通過信托、銀行表外業(yè)務(wù)等‘影子銀行’,將融資成本大幅提高,由 此積累起了巨大的金融風(fēng)險。像信托業(yè)短短數(shù)年間資產(chǎn)規(guī)模就從2萬億膨脹到10多 萬億,且大量都投向了房地產(chǎn)和地方融資平臺。這種金融風(fēng)險必須在今年盡快進(jìn)行清 理,否則無法輕裝上陣?!?
房地產(chǎn)風(fēng)險不需贅述。2013年GDP之所以能夠維持7.7%的增速,和土 地賣得不錯有很大關(guān)系,土地出讓金今年如果大降,對地方融資平臺的沖擊將很大。 袁志剛分析說,從目前的種種跡象來看,2014年房地產(chǎn)投資很難延續(xù)之前的情形 ,價格走勢則不僅將在一二線城市和三四線城市之間,也將在一線城市中的不同區(qū)域 呈現(xiàn)分化。而中央的政策亦將是分而治之,今年不會再出臺一刀切的調(diào)控措施。此外 ,還有一個關(guān)鍵因素就是要看市場預(yù)期的變化。
袁志剛建議,監(jiān)管層今年應(yīng)先控制住地方融資平臺,泡沫刺破盡可能不要太快, 因為現(xiàn)在銀行整個總資產(chǎn)中大概有50%左右都是和土地、房產(chǎn)有關(guān)的,這塊如果出 大問題的話,銀行業(yè)務(wù)的收縮將會是很大的問題。
挑戰(zhàn)之三就是人民幣貶值。近期人民幣對美元匯率已連續(xù)急跌,外界普遍認(rèn)為, 最大的可能是央行有意為之以改變市場預(yù)期,阻止套利熱錢大規(guī)模流入。而在袁志剛看來,人民幣從單邊升值到向下調(diào)整,央行的一個邏輯或是要試試看加快推進(jìn)人民幣 國際化,會不會由此導(dǎo)致大規(guī)模的資本流出風(fēng)險。“其他新興市場國家匯率都在暴跌 ,資金即便流出也無多少去處;美國量化寬松政策盡管正在逐步退出,但到2015 年之前其長期利率不太可能提高;黃金等貴金屬雖因烏克蘭事件價格走高,不過熱錢追逐這些資產(chǎn)主要還是基于短期。加上中國的經(jīng)濟形勢總體來說尚可,匯率風(fēng)險短期應(yīng)該不大。”袁志剛稱。
設(shè)定7.5%迫于就業(yè)壓力
3月5日,國務(wù)院總理李克強在作政府工作報告時稱,2014年GDP增長目標(biāo)為7.5%左右。
對此,袁志剛透露說,“報告中7.5%的增長目標(biāo)是很晚才定下來的。之所以定不下來,是因為理論界對這個問題有不同看法,或者說有截然相反的兩種觀點。” 袁志剛稱,一種觀點認(rèn)為,為了體現(xiàn)改革后政府和市場的角色定位,應(yīng)在政府工作報告中干脆不提GDP增長目標(biāo),容忍一定程度的經(jīng)濟增速下降,而加快結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。另一種觀點則認(rèn)為,出于就業(yè)壓力(2014年將有727萬大學(xué)生畢業(yè),是史上最高 的一次)的考慮和對國內(nèi)外預(yù)期的影響,必須要提GDP增速目標(biāo)。
對于最終7.5%經(jīng)濟增速的定調(diào),袁志剛認(rèn)為,這體現(xiàn)了“李克強經(jīng)濟學(xué)”的 “上下限”思維?!吧舷蘧褪荂PI控制在3.5%左右。下限有兩個,一是GDP增長7.5%左右,所謂‘左’的界限應(yīng)該是到7%;還有一個是城鎮(zhèn)登記失業(yè)率, 今年目標(biāo)是4.6%,而去年是4.1%,同時,去年實際新增就業(yè)1300萬人, 而今年目標(biāo)為1000萬。這表明政府容忍一定幅度的失業(yè)率的上升?!痹緞傉f。
就什么原因造成了當(dāng)前極其嚴(yán)峻的就業(yè)形勢,袁志剛的觀點是,在勞動合同法推出多年后,勞動工資上升快、成本提升;再者,勞動力市場僵化,雇傭后要辭退變得困難;此外,隨著勞動生產(chǎn)率提高,尤其是互聯(lián)網(wǎng)在各個行業(yè)的應(yīng)用,對勞動力的需 求在降低。多種因素疊加,使得即便保持同樣的就業(yè)增長率,就業(yè)彈性也會下降。
未來還需靠投資
那么,要實現(xiàn)這一增速目標(biāo),2014年中國經(jīng)濟增長的動力到底在哪里?
袁志剛對《中國經(jīng)貿(mào)聚焦》記者詳細(xì)解析稱:消費方面,政府工作報告中提出了今年社會消費品零售總額預(yù)計增長14.5%,但從2013年情況來看,由于反腐整風(fēng),公共消費下降很厲害,雖然居民消費增速不錯,但消費再好,也一定難以替代投資下滑帶來的影響。至于報告中“三個1億”政策(促進(jìn)1億農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口落戶城 鎮(zhèn);改造約1億人居住的城鎮(zhèn)棚戶區(qū)和城中村;引導(dǎo)約1億人在中西部地區(qū)就近城鎮(zhèn) 化)如果能夠成功推動的話,則將有望促進(jìn)相關(guān)消費,對經(jīng)濟增長會有好處。
而投資的三方面,包括基礎(chǔ)設(shè)施投資、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資,其中,基礎(chǔ)設(shè)施投資、房地產(chǎn)投資基本不看好,制造業(yè)投資還必須完成大量過剩產(chǎn)能(如鋼鐵、煤 炭、新能源等)的消化。前兩者情況不佳,又會進(jìn)一步加劇產(chǎn)能過剩問題。
總體而言,2014年消費和投資對經(jīng)濟增長的拉動動能都是不強的。當(dāng)然亮點也有,出口是一個重要方面。去年出口增長8%,今年兩會提出的進(jìn)出口增長目標(biāo)是 7.5%。隨著發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)好,以及近期人民幣貶值,對中國等新興經(jīng)濟體出口 的改善會有幫助。
袁志剛認(rèn)為,面對經(jīng)濟增長的挑戰(zhàn),首先要管理好預(yù)期,其中,現(xiàn)金流管理將是 今年的一項重點任務(wù)。比如對于地方融資平臺投的那些項目,像高速公路等,建議提 高收費標(biāo)準(zhǔn),通過收費產(chǎn)生現(xiàn)金流,有了現(xiàn)金流就可進(jìn)行資產(chǎn)證券化。其次,通過PPP模式(公共私營合作制)等,將基礎(chǔ)設(shè)施民營化。以上海地鐵為例,可以考慮引 入民營資本,以提高整體效率。
此外,還要改革投融資體系。袁志剛表示,未來中國經(jīng)濟增長不能脫離投資拉動 ,但關(guān)鍵是由誰投資,誰做決策。傳統(tǒng)的三塊投資盡管不看好,但他非常看好對第三 產(chǎn)業(yè)、公共服務(wù)業(yè)的投資,對兩會報告中提出的金融、電力、電信等七大領(lǐng)域向非國 有資本開放充滿期待,“如果這塊投資上去,整體投資增速能夠穩(wěn)定在18%的水平 ,那么,7.5%的經(jīng)濟增速是有可能實現(xiàn)的?!睆耐顿Y結(jié)構(gòu)來講,則可能會集中在 服務(wù)業(yè)投資、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化投資、城鎮(zhèn)化投資、環(huán)境保護(hù)與治理,還有自貿(mào)區(qū)服務(wù)業(yè)的 投資與開放等方面。
編輯:鄭建輝
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