水泥行業(yè)：以史為鑒、他山之石

　　起——水泥是用量最多、應(yīng)用最廣的人造建筑材料作為一種原材料資源相對(duì)豐富、生產(chǎn)規(guī)模龐大、生產(chǎn)技術(shù)成熟、生產(chǎn)成本低廉、使用性能良好、應(yīng)用范圍廣泛的大宗建筑材料，水泥在其近200年的從誕生到不斷技術(shù)革命和創(chuàng)新發(fā)展歷程中，已成為建筑工程和各種構(gòu)筑物不可或缺的一種基礎(chǔ)原材料。在可預(yù)見(jiàn)的一定時(shí)期內(nèi)，因難以出現(xiàn)同等體量的替代品，水泥在建筑材料領(lǐng)域仍將占據(jù)最主要的地位。因此從投資角度考慮，水泥龍頭企業(yè)仍將長(zhǎng)久存在，并有持續(xù)盈利的可能性。

　　承——產(chǎn)能過(guò)剩是經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然，在全球水泥行業(yè)普遍存在縱觀全球水泥發(fā)展史，水泥需求的增長(zhǎng)與城鎮(zhèn)化率、人均GDP、房屋結(jié)構(gòu)、居住偏好等有密切關(guān)系，而因經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同，各國(guó)水泥行業(yè)所處的周期階段亦不同，但產(chǎn)能過(guò)剩是行業(yè)發(fā)展的必然歸宿。現(xiàn)階段，水泥產(chǎn)能過(guò)剩在全球各區(qū)域普遍存在，從發(fā)達(dá)國(guó)家解決產(chǎn)能過(guò)剩的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大型水泥集團(tuán)在不斷兼并重組后，按比例停產(chǎn)以提高市場(chǎng)定價(jià)力是最有效、也是最普遍的做法。但各國(guó)因地理、文化、經(jīng)濟(jì)等因素的不同，應(yīng)對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩的方法又不盡相同，如行政化的去產(chǎn)能、提升環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)等。而龍頭企業(yè)在不同去產(chǎn)能背景下，憑借自身的規(guī)模、成本、管理等優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，從而構(gòu)成去產(chǎn)能時(shí)期的投資機(jī)會(huì)。

　　轉(zhuǎn)——全球水泥行業(yè)的發(fā)展史是一部大企業(yè)集團(tuán)的并購(gòu)史由于水泥產(chǎn)品同質(zhì)化、區(qū)域化、不可貿(mào)易等特征，產(chǎn)業(yè)鏈延伸、跨區(qū)域發(fā)展成為水泥企業(yè)獲得成長(zhǎng)性的重要途徑。并購(gòu)作為一種快速介入其他市場(chǎng)的發(fā)展方式，已成為國(guó)際水泥企業(yè)開(kāi)拓市場(chǎng)、獲得更大市場(chǎng)發(fā)展空間的主要手段。在世界水泥行業(yè)過(guò)去幾十年的發(fā)展中，國(guó)際水泥龍頭企業(yè)憑借本土市場(chǎng)的壟斷優(yōu)勢(shì)較早進(jìn)入了跨區(qū)域和產(chǎn)業(yè)鏈拓展的發(fā)展階段，目前其業(yè)務(wù)區(qū)域分布更廣、產(chǎn)業(yè)鏈也更加齊全。中國(guó)水泥龍頭企業(yè)在過(guò)去數(shù)十年的發(fā)展中，因本土需求較為旺盛，且行業(yè)集中度偏低，業(yè)務(wù)區(qū)域拓展領(lǐng)域更聚焦于國(guó)內(nèi)，在產(chǎn)業(yè)鏈的延伸布局也相對(duì)較緩。這或?qū)⒊蔀槲磥?lái)中國(guó)水泥龍頭企業(yè)成長(zhǎng)的突破點(diǎn)，從而帶來(lái)新的投資亮點(diǎn)。

　　合——中國(guó)水泥龍頭企業(yè)市值仍有較大提升潛力通過(guò)對(duì)國(guó)際水泥龍頭企業(yè)和中國(guó)水泥龍頭企業(yè)的盈利、估值、成長(zhǎng)性等對(duì)比可以看出我國(guó)水泥龍頭企業(yè)有以下亮點(diǎn)：①盈利增長(zhǎng)的穩(wěn)定性更優(yōu)，收入增長(zhǎng)潛力更大；②ROE的抗周期性更強(qiáng)，主因在盈利水平、資債結(jié)構(gòu)和營(yíng)運(yùn)能力方面均具有明顯優(yōu)勢(shì)；③受益于較高的ROE水平，中國(guó)龍頭企業(yè)的PB估值較高，但與之相對(duì)應(yīng)的PE估值卻偏低，且近幾年，分紅比率、股息率的比較優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。