[年報點評]西部建設：銷量逆勢增長，歸母凈利潤出現(xiàn)回升

綜評：2023年，西部建設[002302]實現(xiàn)營業(yè)收入228.63億元，同比減少8.17%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.45億元，同比增長16.11%?？傮w來看，2023年西部建設通過在重點戰(zhàn)略區(qū)域加快布局擴張，全年商混銷量實現(xiàn)同比增長。不過，由于原料端支撐力度不足，年內混凝土價格降幅較為明顯，拖累整體營收出現(xiàn)下滑。此外，西部建設應收賬款規(guī)模持續(xù)增加，回款壓力仍較為突出。

圖1、2：2023年西部建設營收下滑，歸母凈利潤實現(xiàn)增長（單位：億元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

戰(zhàn)略布局持續(xù)優(yōu)化調整，混凝土銷售量實現(xiàn)增長

2023年西部建設共銷售商品混凝土5848.76萬方，同比增長4.41%，增速相較于2023年提升了12.65個百分點。2023年西部建設混凝土供應項目簽約量為1.38億方，同比增加8.16%，國家重大戰(zhàn)略區(qū)域簽約量接近5成。其中，單體簽約量10萬方及以上的重大項目達到274個，共計4173.27萬方。

隨著西部建設在京津冀、長三角以及粵港澳大灣區(qū)的市場布局進一步完善，新拓市場已經成為公司混凝土銷售業(yè)務增長的主要來源。通過不斷提升重大戰(zhàn)略區(qū)域的市場占有率，2023年西部建設混凝土銷售量和簽約量均實現(xiàn)同比增長。從重大項目簽約情況來看，上述區(qū)域混凝土簽約量合計增長272.23萬方，占全年簽約增長總量的7成以上，西部建設戰(zhàn)略布局優(yōu)化調整的成效逐步顯現(xiàn)，銷售端存在持續(xù)增長的潛力。

圖3：近五年西部建設商品混凝土簽約量及銷量情況（單位：萬方、%）

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價格因素拖累明顯，重點區(qū)域營收仍有增長

2023年，受行業(yè)總需求縮量影響，全國商品混凝土價格指數(shù)（CONCPI）呈現(xiàn)下行趨勢。與此同時，西部建設提升市場占有率的意愿較強，實際經營過程當中存在以價換量的情況。在此背景下，2023年西部建設混凝土業(yè)務平均銷售價格降至379元/方左右，同比跌幅達到12.51%。銷售價格下滑是造成營收減少的主要原因，2023年西部建設實現(xiàn)營業(yè)收入228.63億元，同比減少8.17%。

圖4：近五年西部建設混凝土平均銷售價格變化情況（單位：點，元/方）

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分區(qū)域來看，西部建設在國內外共計21個市場的營業(yè)收入出現(xiàn)同比下滑。其中，營收同比降幅超過3億元的有湖南、湖北、四川和陜西市場，合計營收降幅達到24億元左右，占總營收減量的62.24%，是造成全年營收下滑的主要區(qū)域。不過，上述四省目前仍是西部建設重要的消費市場，四省營收之和占全年營收總量的36.12%，占比相較于2022年下滑了6.70個百分點。

此外，隨著西部建設對國內外重點戰(zhàn)略發(fā)展區(qū)域的開拓力度逐步加強，其在多個區(qū)域市場的營業(yè)收入出現(xiàn)明顯提升。其中，廣東市場營收增量達到6.67億元，同比增幅為68.77%，成為西部建設第五大業(yè)務市場；其次是新疆、上海和海南市場，營收同比分別增加3.66億元、3.43億元和2.50億元，營收排名分別升至第6位、第9位和第15位；最后是印尼、安徽、遼寧、浙江以及泰國等市場，營收增量均在千萬元級別。

圖5：2023年西部建設分地區(qū)營業(yè)收入變化情況（單位：萬元）

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銷售利潤率稍有改善，歸母凈利潤大幅增加

2023年，西部建設通過與海螺水泥等上游企業(yè)進行合作，降低原材料采購成本，銷售毛利率和凈利率分別同比增加0.93%和0.29%，全年實現(xiàn)凈利潤7.25億元，相較于2022年略微增長0.32%。

在凈利潤僅有微增的情況下，2023年西部建設歸母凈利潤卻同比增長了16.11%。

這一方面是由于2022年底西部建設完成了對旗下中建商品混凝土有限公司（簡稱“中建商砼”）和中建西部建設西南有限公司（簡稱“西南公司”）的少數(shù)股東股權收購事宜，實現(xiàn)對這兩大子公司的全資控股。中建商砼和西南公司是西部建設組織架構內的利潤核心，2023年凈利潤合計達到3.89億元，占上市公司凈利潤總額的53.66%。

另一方面，西部建設歸母凈利潤增長體現(xiàn)出其對子公司的管理成效。

2022年，西部建設披露包括中建商砼和西南公司在內的四個重要子公司的凈利潤合計達到6.70億元，超過公司整體凈利潤。這意味著在2022年期間，西部建設其余子公司整體處于虧損狀態(tài)。

2023年，西部建設披露的五個重要子公司凈利潤合計5.49億元，低于公司凈利潤總額，說明其余子公司整體創(chuàng)造了1.76億元的凈利潤。由此可見，2023年西部建設加強了對于子公司的運營和成本管理，是實現(xiàn)利潤增長的重要原因。

表1：2021-2023年西部建設主要經營數(shù)據(jù)（單位：億元，%）

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回款周期進一步延長，企業(yè)資金流動性仍偏緊

2023年，建筑行業(yè)上下游資金緊缺的局面未見明顯改善，混凝土行業(yè)應收賬款規(guī)模進一步增加。在此背景下，西部建設仍面臨較大的回款壓力，應收賬款及票據(jù)周轉天數(shù)持續(xù)上升至354.89天，同比增加22.82%，仍然存在一定的信用減值風險。為滿足企業(yè)流動性需求，2023年西部建設財務費用同比增加51.83%，占營業(yè)收入的比例同比上升0.29個百分點。與此同時，現(xiàn)金比率降至18.56%，同比下降4.10個百分點。

表2：2021-2023年西部建設部分財務指標運行情況（單位：天，%）

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后市展望：銷量增長預期明確，凈利潤提升仍有難度

2024年，西部建設將進一步加大市場開拓力度，加之前期簽約項目儲備量仍較為充足，預計混凝土銷售量實現(xiàn)同比增長的可能性較大。不過，從行業(yè)整體來看，由于傳統(tǒng)基建增長不及預期，房地產投資長期偏低，全國混凝土需求收縮趨勢較為確定，市場競爭壓力不減，實際成交價格仍然面臨下行壓力。受此影響，西部建設營收規(guī)模以及凈利潤增長存在一定難度。

另外，隨著中建西建礦業(yè)有限公司成立，西部建設將加快砂石骨料業(yè)務發(fā)展，推進砂石骨料礦山獲取和開發(fā)，實現(xiàn)業(yè)務落地運營。長期來看，西部建設非商混業(yè)務的營收占比將呈現(xiàn)上升趨勢，企業(yè)有望逐步實現(xiàn)“一體兩翼”的戰(zhàn)略布局。（本文不構成投資建議）