9個(gè)月38億 環(huán)保行業(yè)并購(gòu)潮來(lái)襲

　　截至9月底，2013 年涉及環(huán)保公司并購(gòu)項(xiàng)目共有28 個(gè)，目前正在進(jìn)行的交易共發(fā)生8例，交易額合計(jì)達(dá)到38.32億元。

　　環(huán)保行業(yè)并購(gòu)潮

　　目前正在進(jìn)行上市公司關(guān)于環(huán)保行業(yè)資產(chǎn)的交易收購(gòu)共發(fā)生8例，交易額合計(jì)達(dá)38.32億元。

　　節(jié)能和新能源領(lǐng)域以及清潔技術(shù)相關(guān)的行業(yè)習(xí)慣被人們稱作環(huán)保行業(yè)，主要集中于水處理、廢氣及垃圾處理三塊，這些領(lǐng)域雖然受到政策的一些支持，但長(zhǎng)期發(fā)展以來(lái)并不會(huì)有太多人或機(jī)構(gòu)愿意觸碰。

　　截至9月底，2013年涉及環(huán)保公司的并購(gòu)項(xiàng)目共有28個(gè)，被購(gòu)標(biāo)的總資金規(guī)模達(dá)到99.3億元。而2012年涉及環(huán)保公司的并購(gòu)項(xiàng)目?jī)H有17個(gè)，涉及資金規(guī)模12.2億元。

　　雖然環(huán)保行業(yè)的并購(gòu)，被并購(gòu)方由于融資渠道受限，發(fā)展遇到瓶頸。但是不可否認(rèn)，在行業(yè)景氣度高時(shí)，退出可以獲得一筆不錯(cuò)的收益；收購(gòu)方往往是上市公司，收購(gòu)后業(yè)績(jī)估值都會(huì)得到提升，產(chǎn)生雙贏的效果。

　　據(jù)理財(cái)周報(bào)重大項(xiàng)目實(shí)驗(yàn)室統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前正在進(jìn)行上市公司關(guān)于環(huán)保行業(yè)資產(chǎn)的交易收購(gòu)共發(fā)生8例，交易額合計(jì)達(dá)到38.32億元。涉及中科?。?00035.SZ）、三維絲（300056.SZ）、湘鄂情（002306.SZ）、中電遠(yuǎn)達(dá)（600292.SH）、盾安環(huán)境（002011.SZ）、東江環(huán)保（002672.SZ）、國(guó)電清新（002573.SZ）、北人股份（600860.SH）八家上市公司。

　　這其中既有環(huán)保行業(yè)通過擴(kuò)張快速走向一體化的步伐，也有其他領(lǐng)域企業(yè)為破解主營(yíng)業(yè)務(wù)困局而謀劃的多元化發(fā)展。

　　根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，從1995年至2012年2月的近7年里，私募資金共進(jìn)行了295筆投資，有158家企業(yè)接受了PE投資，有182家PE基金投資了環(huán)保行業(yè)。據(jù)了解，總投資額大約為16億美元，接受PE投資的環(huán)保企業(yè)中，有15家成功上市，其中有7家在國(guó)內(nèi)上市，8家在國(guó)外上市。

　　“利成于益”。由于具備顯著的公益性特征，環(huán)保企業(yè)的發(fā)展不僅伴隨強(qiáng)烈的政策效應(yīng)，更在于區(qū)域關(guān)系維持。

　　*ST科健18億“殼成本”

　　湘鄂情擬收購(gòu)中昱環(huán)保51%股權(quán)，主營(yíng)餐飲的上市公司邁出多元化步伐；停牌重整將近兩年的*ST科健也選擇了環(huán)保行業(yè)突圍。

　　借助環(huán)保行業(yè)進(jìn)行主營(yíng)業(yè)務(wù)突圍的公司面臨很大的專業(yè)問題，因此資產(chǎn)價(jià)值的判斷成為了難點(diǎn)，不熟悉環(huán)保行業(yè)的湘鄂情選擇更為討巧的方式。

　　7月26日，湘鄂情發(fā)布公告擬收購(gòu)中昱環(huán)保51%股權(quán)，暫定對(duì)價(jià)為2億元。這家上市以來(lái)就一直主營(yíng)餐飲的上市公司終于邁出多元化的步伐，而他選擇的是中昱環(huán)保。

　　據(jù)理財(cái)周報(bào)記者了解，中昱環(huán)保注冊(cè)資本2.04億元，是一家綜合性環(huán)保公司。2012年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3753.81萬(wàn)元，凈利潤(rùn)88.4萬(wàn)元。2013年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入8012.24萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1061.82萬(wàn)元，期末總資產(chǎn)2.92億元。出讓人承諾2014、2015、2016年凈利不低于1.5億、2億、2.6億，不足由出讓人補(bǔ)足。據(jù)未經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)顯示，中昱環(huán)保去年凈利潤(rùn)僅為88.4萬(wàn)元，而2013年上半年實(shí)現(xiàn)凈利1061.82萬(wàn)元，業(yè)績(jī)暴漲11倍。

　　根據(jù)市場(chǎng)分析，中昱環(huán)保本身不存在經(jīng)營(yíng)實(shí)體，更多通過資本運(yùn)作，例如收購(gòu)子公司來(lái)獲得利潤(rùn)。

　　假設(shè)上述情況實(shí)現(xiàn)，由于湘鄂情控股中昱環(huán)保51%的股權(quán)，在湘鄂情并表之后增厚其2014、2015、2016年業(yè)績(jī)?yōu)?.77 億、1.02億和1.33億元，對(duì)應(yīng)增厚EPS0.1元、0.13元和0.17元。并且湘鄂情承諾出讓人及其一致行動(dòng)人完成業(yè)績(jī)承諾后，將按10倍的PE收購(gòu)目標(biāo)公司其余49%的股權(quán)。按照上市環(huán)保公司35倍的平均PE來(lái)看，這項(xiàng)收購(gòu)過于便宜。

　　這項(xiàng)交易引來(lái)各方輪番質(zhì)疑，中昱環(huán)保與一家香港上市公司中昱科技似乎有關(guān)聯(lián)關(guān)系，但湘鄂情的公告中并未涉及這方面內(nèi)容。公司發(fā)布澄清公告復(fù)牌后，在二級(jí)市場(chǎng)上被投資者“用腳投票”，收盤時(shí)逆市下挫3.55%。

　　停牌重整將近兩年的*ST科健也選擇了環(huán)保行業(yè)突圍，不過眼下它需要面對(duì)的是，如果2013年再不能實(shí)現(xiàn)盈利，*ST科健將被暫停上市，存亡之秋，資產(chǎn)的價(jià)值也被放大。

　　挽救它的是被迫曲線上市的天楹環(huán)保，不過這需要*ST科健支付昂貴的成本。

　　具體方案為*ST科健以非公開發(fā)行的股份作為對(duì)價(jià)，收購(gòu)江蘇天楹環(huán)保能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天楹環(huán)?！保?00%股權(quán)，交易額為18億元。

　　據(jù)了解，天楹環(huán)保主要從事垃圾焚燒發(fā)電等相關(guān)產(chǎn)業(yè)，擬首次公開發(fā)行不低于6309.52萬(wàn)股，募集資金用于建設(shè)濱州天楹和遼源天楹的生活垃圾焚燒發(fā)電廠項(xiàng)目，兩項(xiàng)目投資總額達(dá)到8.89億元。

　　天楹環(huán)保符合連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)盈利等條件，2011年以來(lái)至今年上半年分別實(shí)現(xiàn)1.1億元，1.3億元和1億元的營(yíng)業(yè)收入，凈利潤(rùn)分別為5016．21萬(wàn)元、6404．84萬(wàn)元、5000.35萬(wàn)元。

　　江蘇環(huán)保廳官網(wǎng)顯示，天楹環(huán)保正接受上市環(huán)保核查公示，公示日期為9月11日至17日。

　　作為一家條件成熟的擬上市公司，天楹環(huán)保通過IPO審核幾率很大。然而由于IPO至今沒有開閘，天楹環(huán)保無(wú)奈選擇借殼之路，其瞄上的殼資源正是深圳老牌上市公司ST科健。

　　截至2013年6月30日，天楹環(huán)?？傎Y產(chǎn)賬面價(jià)值為17.84億元，全部權(quán)益賬面價(jià)值為8.56億元，經(jīng)初步估算，采用收益法進(jìn)行評(píng)估的預(yù)估值為18.14億元，較天楹環(huán)保2013年7月31日未經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)賬面金額86664.93萬(wàn)元，增值109.31%。

　　交易方承諾，置入資產(chǎn)在本次重組實(shí)施當(dāng)年的凈利潤(rùn)不低于1．7億元，不足部分將以現(xiàn)金予以補(bǔ)足。

　　然而，1.7億付出的代價(jià)卻是擴(kuò)大數(shù)倍的股本，*ST科健目前總股本為1．89億股，加上本次向嚴(yán)圣軍等17名對(duì)象發(fā)行的3．78億股，公司總股本將達(dá)到5．67億股。若是按照不低于1．7億元的凈利潤(rùn)承諾來(lái)算，天楹環(huán)保的每股收益約為0．3元。

　　外延式增長(zhǎng)的煩惱

　　從被購(gòu)標(biāo)的所處行業(yè)來(lái)看：水務(wù)領(lǐng)域仍是最大主題，2013 年并購(gòu)規(guī)模達(dá)70.95 億元，固廢、大氣起步晚，企業(yè)規(guī)模較小，但行業(yè)增速高于水務(wù)。

　　相對(duì)于非環(huán)保企業(yè)的求“轉(zhuǎn)型”，環(huán)保企業(yè)則要求“更強(qiáng)”。

　　從被購(gòu)標(biāo)的所處行業(yè)來(lái)看：水務(wù)領(lǐng)域仍是最大主題，2013年并購(gòu)規(guī)模達(dá)到70.95億元。光大證券研究報(bào)告分析，水務(wù)行業(yè)發(fā)展較成熟，在水資源價(jià)改推動(dòng)下，水務(wù)行業(yè)市場(chǎng)化程度不斷提高，優(yōu)勢(shì)企業(yè)以資金及技術(shù)優(yōu)勢(shì)提高市場(chǎng)占有率，行業(yè)集中度提高是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。

　　固廢、大氣起步較晚，企業(yè)規(guī)模均較小，但行業(yè)增速要高于水務(wù)，因此這兩領(lǐng)域的并購(gòu)主要是“求發(fā)展”。

　　其中，固廢領(lǐng)域的并購(gòu)主要有兩種模式：異地?cái)U(kuò)張，提高企業(yè)規(guī)模，如東江環(huán)保、格林美；跨領(lǐng)域，如盛運(yùn)股份。

　　8月15日，先河環(huán)保(300137.SZ)發(fā)布公告并購(gòu)美國(guó)CES公司，將以423.3萬(wàn)美元收購(gòu)CES51%股權(quán)，并承諾增資200萬(wàn)美元，占股至60.5%，標(biāo)的資產(chǎn)CES是世界級(jí)重金屬檢測(cè)技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)。8月16日，東江環(huán)保擬以7700萬(wàn)元收購(gòu)東莞恒建環(huán)保100%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)恒建環(huán)保主營(yíng)含銅廢液處理利用業(yè)務(wù)，是東莞地區(qū)僅有的兩家取得同類危險(xiǎn)廢物經(jīng)營(yíng)許可證的企業(yè)之一。

　　市場(chǎng)分析認(rèn)為，環(huán)保產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購(gòu)輪番上演，步伐越走越快。

　　據(jù)了解，先河環(huán)保并購(gòu)CES是為了提升技術(shù)、延長(zhǎng)產(chǎn)品線，搶占重金屬監(jiān)測(cè)產(chǎn)品的制高點(diǎn)；東江環(huán)保的此次并購(gòu)，則是為獲取東莞含銅廢液危險(xiǎn)廢物處置的特許經(jīng)營(yíng)資質(zhì)。廣東省垃圾焚燒占比高達(dá)56%,2015年飛灰產(chǎn)量將達(dá)到50萬(wàn)噸,公司作為廣東省最大的危廢處理服務(wù)商,預(yù)計(jì)可獲30%以上市場(chǎng)份額,為最大受益者。

　　截止到2013年7月底,全國(guó)垃圾焚燒處理總規(guī)模(包括在建、籌建項(xiàng)目)達(dá)到25.9萬(wàn)噸/日,其中已建項(xiàng)目規(guī)模13.5萬(wàn)噸,因此未來(lái)三年將成為垃圾焚燒處理能力爆發(fā)式增長(zhǎng)期。

　　而大氣領(lǐng)域以技術(shù)延展為主：如中電遠(yuǎn)達(dá)收購(gòu)遠(yuǎn)達(dá)催化劑實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸；新綸科技通過收購(gòu)瀚廣實(shí)業(yè)，從凈化裝備往凈化工程領(lǐng)域拓展；先河環(huán)保收購(gòu)CES公司進(jìn)軍重金屬監(jiān)測(cè)領(lǐng)域。

　　期望外延式增長(zhǎng)的三維絲似乎未能找到好的資產(chǎn)標(biāo)的。三維絲9月4日表示，公司收購(gòu)北京洛卡的相關(guān)議案未獲得通過，主要是因?yàn)闇贤ń涣鞑粔?，?dǎo)致部分重要股東通過網(wǎng)絡(luò)投反對(duì)票。

　　今年7月10日，三維絲就曾披露重組草案，擬以現(xiàn)金加定向增發(fā)方式溢價(jià)8倍收購(gòu)“脫硝新貴”北京洛卡90%股權(quán)，并募集配套資金，從而進(jìn)入煙氣脫硝領(lǐng)域。三維絲董秘王榮聰表示，公司早在兩年前就對(duì)北京洛卡加以關(guān)注，三維絲本次收購(gòu)物有所值，對(duì)公司業(yè)績(jī)有積極影響。

　　三維絲此前專注于從事大氣粉塵污染整治，是袋式除塵器所需高性能高溫濾料的專業(yè)供應(yīng)商，業(yè)務(wù)類型較為單一。通過本次交易，公司業(yè)務(wù)范圍得到拓展，將進(jìn)入煙氣脫硝領(lǐng)域，有望在下游火電等領(lǐng)域形成良好的協(xié)同效應(yīng)，向工業(yè)廢氣凈化綜合服務(wù)商的目標(biāo)又邁進(jìn)了一步。

　　北京洛卡方面則承諾，2013年至2015年扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)分別達(dá)到1830萬(wàn)元、2295萬(wàn)元和2875萬(wàn)元，如實(shí)際利潤(rùn)低于上述目標(biāo)，則交易方需通過股份進(jìn)行補(bǔ)償。2013年1季度，北京洛卡實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1271萬(wàn)元。目前已簽訂但尚未確認(rèn)收入的合同金額合計(jì)1.09億元，其中約6976萬(wàn)元預(yù)計(jì)在2013年4-12月實(shí)現(xiàn)收入，約3877萬(wàn)元預(yù)計(jì)在2014年實(shí)現(xiàn)收入。

　　然而從定增預(yù)案來(lái)看，北京洛卡身處煙氣脫硝產(chǎn)業(yè)鏈的中部，其主要技術(shù)較為低端。而且在收購(gòu)估價(jià)上，北京洛卡股東兼管理層給出的盈利承諾低于估值報(bào)告的預(yù)測(cè)值，顯示其盈利前景或并不確定。

　　隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壯大和其它脫硫、脫硝公司進(jìn)入脫硝尿素?zé)峤馐袌?chǎng)，北京洛卡的市場(chǎng)份額逐漸減少，即2014-2017年市場(chǎng)占有率預(yù)計(jì)分別為60%、60%、40%、30%。北京洛卡除了提高自身的技術(shù)外，還通過降價(jià)保住市場(chǎng)份額或使市場(chǎng)份額下降速度變慢。為此，北京洛卡未來(lái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)情況以及價(jià)格變動(dòng)，或?yàn)樵摯问召?gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)所在。