上海建工：51億債券重壓造血能力弱

　　截至2012年末，上海建工合并口徑已獲得商業(yè)銀行授信總額1269.9億元，其中尚未使用的授信余額為1083.23億元。
　　在“法官嫖娼”事件之前，上海建工的名片包括上海中心、上海環(huán)球金融中心，以及“小蠻腰”廣州新電視塔。
　　事實(shí)上，這家擁有超300家子公司的建筑巨無霸，亦是A股上市地方融資平臺(tái)公司之一。與其他平臺(tái)公司相似，上海建工亦陷入了債務(wù)壓力加速擴(kuò)張的境地，近三年來，其剛性債務(wù)以每年五成的速率遞增，另一方面，其主營業(yè)務(wù)盈利疲軟，公司利潤更多開始依賴于投資收益與政府補(bǔ)貼。
　　此外，隨著成本和后續(xù)資金投資壓力加大，上海建工兩年內(nèi)存續(xù)期和計(jì)劃發(fā)行的債券達(dá)51億元，其中10.75%用于還貸，而接下來的一個(gè)月內(nèi)，其需支付的到期貸款總額亦達(dá)15.85億元。
　　盈利能力弱化
　　按業(yè)務(wù)領(lǐng)域劃分，上海建工有建筑業(yè)、工業(yè)、房產(chǎn)、投資四大業(yè)務(wù)板塊，其中建筑承包、設(shè)計(jì)及施工業(yè)務(wù)占整體營收的9成以上。今年一季度數(shù)據(jù)顯示，上海建工營業(yè)收入為200.08億元，比去年同期下降1.76%。
　　事實(shí)上，觀察其近三年來財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可見，營業(yè)收入增速趨緩明顯。2011年末，該公司營業(yè)收入為827.57億元，同比增長16.6%，2012年末，該公司營業(yè)收入為931.54億元，同比增長12.43%，其中建筑承包、設(shè)計(jì)與施工業(yè)務(wù)收入占比為90.87%，累計(jì)收入846.52億元。而到今年一季度末，營收則出現(xiàn)負(fù)增長。
　　此外，由于成本和期間費(fèi)用更快的增長，高毛利的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入結(jié)轉(zhuǎn)量下降等原因，上海建工的盈利能力正逐年弱化。數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，該公司實(shí)現(xiàn)凈利潤13.59億元，同比增長25.25%，2012年這一數(shù)據(jù)分別是15.99億和17.65%，增速有所下滑，但到今年一季度末，上海建工僅實(shí)現(xiàn)凈利2.95億元，利潤增幅跌落至0.38%。
　　從其收入結(jié)構(gòu)來看，近年來上海建工盈利愈加依賴于投資收益和補(bǔ)貼收入。2010年至今，該公司獲得投資收益分別為4963.6萬、1.57億和3.1億，同比翻番，其中公司投資屹申房地產(chǎn)公司的收益占比最高，2011年和2012年分別為1.15億和2.2億元，2.2億元更是占到其全年凈利潤的14%。而截至今年一季度，上海建工在投資收益一項(xiàng)，出現(xiàn)了21.58萬元的虧損，也是一季度凈利潤幾無增長的重要原因。
　　補(bǔ)貼收入方面，近三年來，上海建工累計(jì)共獲得各類補(bǔ)貼收入9.65億元，2010年至2012年分別為3.29億、2.87億、3.49億。對(duì)應(yīng)的，近三年來補(bǔ)貼收入占凈利潤比例分別為30.35%、21.15%和21.83%。
　　除此之外，高昂的期間費(fèi)用亦不容忽視。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上海建工招待費(fèi)居A股上市公司第四位，2012年招待費(fèi)用高達(dá)1.78億元，而同期該公司凈利潤為15.99億元，招待費(fèi)占凈利潤比例達(dá)到11.12%，而這一比例也是上市公司中招待費(fèi)比例最高的一家。
　　剛性債務(wù)激增
　　與其他地方平臺(tái)公司相比，上海建工的商業(yè)模式更為清晰。但由于其在建項(xiàng)目眾多，后續(xù)資金投入壓力巨大，而主營業(yè)務(wù)盈利能力逐漸弱化，其債務(wù)壓力也如其他平臺(tái)公司一般在擴(kuò)大。
　　2010年至今，上海建工資產(chǎn)負(fù)債率逐年遞升，2012年末為84.5%。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2012年末，上海建工負(fù)債總額為699.24億元，同比增長22.98%，而同期該公司貨幣資金為247.8億元。到今年一季度末，由于到期支付銀行貸款和中期債券利息，貨幣資金下降為207.83億元，同比減少16.13%。
　　實(shí)際上，上海建工的債務(wù)規(guī)模和壓力在2012年間陡升，2012年末流動(dòng)性負(fù)債和非流動(dòng)性負(fù)債分別達(dá)到592.34億、106.9億，其中，由于在2012年發(fā)行兩期中期債券，非流動(dòng)性負(fù)債同比增幅高達(dá)80.3%。截至今年一季度末，該公司短期借款為23.98億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)性負(fù)債為19.85億元，其中有15.85億元將在一個(gè)月內(nèi)到期。
　　表面上看，今年一季度末時(shí)，上海建工207.83億元貨幣資金與現(xiàn)存?zhèn)鶆?wù)對(duì)比，償債壓力并不大，但從近年來負(fù)債和長期債務(wù)規(guī)模來看，其債務(wù)壓力正在加劇。評(píng)級(jí)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2010年以來，該公司剛性債務(wù)分別為54.74億、96、63億、149.73億，債務(wù)每年均以超過5成的速率在累積。
　　以2012年為例，該年公司剛性債務(wù)達(dá)到149.73億元，而同期貨幣資金為247.8億元，實(shí)際上，由于該公司主營業(yè)務(wù)投資壓力巨大，不少子公司均已出現(xiàn)資金流動(dòng)性緊張，而在2012年，為注入流動(dòng)性和償還部分債務(wù)，上海建工發(fā)行了兩期共34億元中期債券，亦是近兩年來的首次發(fā)債募資行動(dòng)。今年4月，公司董事會(huì)通過了又一項(xiàng)發(fā)債決議，預(yù)計(jì)規(guī)模17億元的債券將全部用于保障性住房項(xiàng)目建設(shè)。
　　近年來，上海建工海外建設(shè)和投資項(xiàng)目亦不斷擴(kuò)張，加上其合同期內(nèi)的保障房、在建項(xiàng)目較多、BT項(xiàng)目合同金額大，后續(xù)資金投入壓力巨大，舉債規(guī)模也料將進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　15.85億元貸款9月到期
　　且不論主營業(yè)務(wù)盈利能力弱化、債務(wù)規(guī)模和壓力逐漸擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)，上海建工當(dāng)下需要面對(duì)的是，四筆總計(jì)15.85億元的銀行貸款將在9月末全部到期。
　　這四筆貸款分別出自交通銀行(行情,問診)、建設(shè)銀行(行情,問診)和中國銀行(行情,問診)。其中將于9月20日到期的中行貸款在2011年9月貸出，本金為1.2億元；將于9月25日到期的建行貸款在2011年9月貸出，本金為5.6億元；將于9月18日和25日到期的交行兩筆貸款分別在2010和2011年貸出，本金分別為3.98億元和5.07億元。據(jù)了解，該公司一年內(nèi)到期借款加權(quán)平均年利率為5.9%。
　　這些銀行貸款大部分來自于子公司建工房產(chǎn)，數(shù)據(jù)顯示，建工房產(chǎn)在2015年內(nèi)到期的銀行貸款總額為35.68億元，這些借款加權(quán)平均年利率為6.75%。在融資渠道上，上海建工主要依賴于商業(yè)銀行貸款，該公司介紹，歷年來與商業(yè)銀行建立了良好的合作關(guān)系，無信用違約事件發(fā)生。
　　實(shí)際上，因?yàn)閮攤土鲃?dòng)性壓力，上海建工在去年發(fā)行了兩期共34億元中期債券，其中發(fā)行規(guī)模為14億元的滬建股MTN2中，直接用于償還銀行貸款的數(shù)額為5.48億元，借新償舊比例為39.14%。
　　除此之外，截至2012年末，上海建工合并口徑已獲得商業(yè)銀行授信總額1269.9億元，其中尚未使用的授信余額為1083.23億元。如在2011年，與中國進(jìn)出口銀行達(dá)成的協(xié)議中約定，該行將在5年合作期內(nèi)，為上海建工提供不超過50億美元或等值人民幣的融資支持，為其境外投資、對(duì)外承包工程項(xiàng)目等提供信貸支持。