上市公司業(yè)績透視出水泥行業(yè)產能過剩的嚴峻形勢

　　上市公司是行業(yè)中制度相對比較健全、信息披露比較規(guī)范、數(shù)據(jù)比較全面、具有一定規(guī)模和先導作用的企業(yè)，分析上市公司業(yè)績、效率和經營狀況，不僅對投資者有用，而且對了解掌握全行業(yè)經濟運行具有重要意義。為此，本人以目前在滬、深和香港H股上市、主營業(yè)務為水泥的20家公司年報為依據(jù)，對其近兩年經營業(yè)績、效率、營利模式和增長方式作了剖析。

　　20家上市公司雖企業(yè)數(shù)量在行業(yè)中微乎其微，但2012年營業(yè)收入、利潤總額、年末總資產卻分別占全行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)的13.75%、21.16%和24.32%。由此可見在行業(yè)中的重要地位。

　　通過經營數(shù)據(jù)分析可以明顯發(fā)現(xiàn)，2011年是水泥行業(yè)歷史上經營最好的年份之一，國內40多家建材A股上市公司，包括玻璃、玻纖、建陶衛(wèi)浴、管業(yè)、商砼、防水、耐火、輕質建材等絕大多數(shù)建材板塊經營業(yè)績和效率已明顯滑坡，唯獨水泥一枝獨秀，表現(xiàn)出傲人業(yè)績，諸多效率指標刷新歷史紀錄。主營收入、營業(yè)利潤、年末凈資產、全員勞動生產率分別比上年增長38.76%、89.47%、29.19%和95.9%，營業(yè)利潤率、凈資產收益率超過20%，經營毛利率超過30%。

　　但進入2012年，由于全國經濟，特別是投資和房地產開發(fā)增速放緩，水泥需求增勢銳減，加之各地不顧國家三令五申繼續(xù)大規(guī)模新建水泥項目，新增水泥產能密集釋放，水泥生產成本不斷上升，使得水泥企業(yè)經營形勢急轉直下，一下子由歷史高點跌入低谷，表現(xiàn)出“過山車”般的大起大落。

　　2012年20家水泥上市公司經營主要呈現(xiàn)出以下幾個特征：

　　經營業(yè)績嚴重滑坡。營業(yè)收入比上年減少89.18億元，平均減幅6.84%。減幅在兩位數(shù)的企業(yè)有9家，接近上市公司的一半;營業(yè)利潤有4家為負，虧損面20%。虧損企業(yè)虧損額3.24億元。抵消虧損后，20家上市公司2012年共實現(xiàn)營業(yè)利潤106.2億元，比上年減少155.64億元，減幅59.44%。營業(yè)利潤下降最多的三家公司依次是：海螺下降79.44億元，減幅53.1%;冀東下降19.01億元，減幅108.73%;天山股份下降12.1億元，減幅89%;2012年末20家上市公司全部凈資產(所有者權益)1287.67億元，比上年末增加160.6億元，平均增長14.25%，但增速比上年下降14.94百分點，減速超過一半;每股收益0.01元～1.3008元。除ST獅頭、剛摘掉ST的金頂和前兩年經營異常、經整頓后經營略有好轉的2家企業(yè)，其余企業(yè)每股收益均不同程度減少，減幅最多的天山股份由2011年的每股2.91元減至2012年的0.37元，表明整體收益水平普遍下降，投資回報率大幅度回調。

　　經營效率全面下降。主營業(yè)務毛利率大體在20%~25%之間，平均22.61%，比上年低9.54個百分點;營業(yè)利潤率平均8.74%，比上年下降11.34個百分點，降幅達56.47%;凈利潤率9.15%，比上年低7.74個百分點，降幅45.83%;總資產報酬率7.26%，比上年低10.23個百分點，比同期全國規(guī)模以上水泥企業(yè)低4.4個百分點;凈資產收益率9.21%，比上年降低16.19個百分點，降幅63.74%;按在職員工人數(shù)和毛利潤計算的全員勞動生產率平均為21.31萬元/人，比上年降低13.31萬元/人，降幅38.45%。凈利潤率和凈資產收益率已基本逼近社會平均利潤率或行業(yè)項目評價普遍認可的基準收益率。也就是說如果經營效率再進一步下降，就很難吸引新的投資，企業(yè)擴張和經營將面臨嚴峻困難。

　　營利主要靠營收和負債，資產效率偏低。企業(yè)凈資產(所有者權益)收益率是企業(yè)所有者或股權投資者最看重的企業(yè)價值指標，它是由營運效率、資產使用效率和財務杠桿共同作用的結果，即：

　　凈資產收益率=營業(yè)收入凈利潤率×總資產周轉率×權益乘數(shù)

　　企業(yè)要實現(xiàn)價值最大化，應力求盡可能提高此三項比率指標。但實際經營中，因企業(yè)類別和性質不同、市場環(huán)境和競爭條件不同，三項指標差異很大。比如：奢侈品經營主要靠營業(yè)收入利潤率賺錢，資產周轉很慢;大型超市主要靠資金周轉賺錢，而營業(yè)收入利潤率很低;銀行主要靠借貸(債務比率、財務杠桿)賺錢，營業(yè)收入利潤率和資金周轉率都低。對于一般制造業(yè)，三項比率不可能長期偏重于任何一項，必須保持適當比例。其中營業(yè)收入利潤率是基礎，當營運效率較高時，應同時盡可能加快資金周轉，必要時應在控制長期債務風險的前提下加大短期融資，走“借錢生錢”之道。但如果營業(yè)收入利潤率過高，超過了社會平均利潤率甚至達到“暴利”時，根據(jù)市場競爭法則，企業(yè)應意識到營運效率的不可持續(xù)性，必須想辦法使企業(yè)在營業(yè)收入利潤率降低時，通過加快資金周轉、適當提高債務比率，以維持企業(yè)凈收益和對投資者的回報。

　　2012年水泥上市公司平均凈資產收益率9.21%，其中：營業(yè)收入凈利潤率9.155%，總資產周轉率0.462，權益乘數(shù)(財務杠桿、債務比率)2.176。由此可見，凈收益主要來自于營業(yè)收入和負債經營，資產周轉較慢。

　　增長主要靠資本和人力投入，經營方式粗放?！八髀逵嘀怠笔欠治鼋洕鲩L和廣義技術進步比較常用的一種方法。它的基本觀點認為，經濟產出的增長是由勞動力、資本、技術等各種生產要素投入增長的結果，在特定生產關系(生產函數(shù))條件下，如果計算出了勞動和資本(包括各種有形、無形資產)增長對產出增長的貢獻，則剩余部分(即“索洛余值”)便是技術進步帶來的貢獻，包括生產技術、員工素質、管理效率、資源配置、規(guī)模經濟以及外部市場和供求關系變化等各種生產要素的改善和提高，可視為“廣義技術進步”。

　　如以2011～2012年20家上市公司營業(yè)收入作為“產出”，以年支付給員工或為員工支付的費用作為“勞動投入”，以年平均資產總額作為“資本投入”，運用C-D生產函數(shù)進行回歸分析，從而得出勞動和資本投入產出彈性系數(shù)分別為0.38(38.0%)和0.628(62.8%)。在設定置信區(qū)間，進行假設檢驗獲準通過后，計算出2011-2012年水泥上市公司廣義技術進步率約為-0.4613(-46.13%)。其中：因西水股份2012年資產和工資福利開支變化異常，為使模型結果更貼近實際，計算中將其資產和勞動投入數(shù)據(jù)作了適當修正，剔除了當年非正常性資產變動因素，并用2011年和2012年末從業(yè)人數(shù)作為勞動投入指標替代員工工資和福利開支。計算結果說明，2012年水泥上市公司營業(yè)收入的增長主要依靠勞動力和資本增長支撐,包括技術、管理、成本、價格、規(guī)模效益等因素在內的廣義技術進步實質上是負貢獻。這一結果從理論上進一步印證了水泥企業(yè)仍屬于資金和勞動密集型產業(yè)，2012年與2011年相比經營業(yè)績和效率明顯下降，外部市場和經營環(huán)境惡化。

　　負債結構不盡合理，短期債務比率偏高。2012年末20家上市公司平均資產負債率53.93%，總體處在較安全合理的水平。但個別企業(yè)資產負債率較高，如：秦嶺水泥高達94.68%，而凈資產收益率不到10%，須防范債務風險。從債務結構看，2012年末20家上市公司流動比率平均為0.88，其中有6家低于0.6;速動比率平均0.72，其中有9家低于0.5。兩項指標明顯偏低，說明短期債務面臨一定風險。企業(yè)債務風險受多種因素影響，是一個比較復雜、多變、較難把握的問題。財務報表和以上指標雖然重要，但仍有很大的局限性和不確實性，不能真實反映一些表外因素，比如：無法評估企業(yè)未來資金流量，無法對存貨、應收賬款的價值變動作出判斷，無法反映企業(yè)資金融通情況等。因此只能作為參考，如要投資或作出更準確判斷，還應做更具體詳盡分析。

　　水泥上市公司以上經營狀況，透視出當前我國水泥行業(yè)已進入新一輪由盛轉衰、由繁榮轉向收縮的波動周期。水泥作為傳統(tǒng)制造業(yè)，其需求總量正一步步逼近飽和點，即將進入產能嚴重過剩、市場競爭更加激烈、后工業(yè)化的關鍵時期。切實轉變經濟增長方式，遏制重復建設，抑制產能過剩，加快企業(yè)重組，全面創(chuàng)新技術，實施精細化管理，強化節(jié)能減排，延伸產業(yè)鏈，提升產業(yè)競爭力和國際化水平，是制止和避免行業(yè)衰退，保持行業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展，實現(xiàn)“創(chuàng)新提升、超越引領”建材強國夢的根本途徑。

　　編者注：作者系中國建材工業(yè)規(guī)劃研究院教授級高級工程師、國家注冊(投資)咨詢工程師、院學術委員會主任、原副院長