天山股份:2010年報(bào)低于預(yù)期 不妨礙來(lái)年超預(yù)期

招商證券 王晶晶 · 2011-03-21 00:00

  天山股份2010年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)44%,低于預(yù)期的差異在哪里?公司銷售水泥1480萬(wàn)噸、銷售商混174萬(wàn)方(疆內(nèi)商混銷售122萬(wàn)方),實(shí)現(xiàn)水泥收入51億元,同比增長(zhǎng)36%,毛利率29.9%;混凝土5億元,同比增長(zhǎng)58%,毛利率19.7%。

  混凝土略超我們預(yù)期,其中天山神州ROE為40%。但總體的營(yíng)收、毛利基本符合預(yù)期。差異出現(xiàn)在少數(shù)股東損益上。并有一個(gè)0.9億的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

  從子公司來(lái)看,最賺錢的公司是新疆屯河(權(quán)益51%)、江蘇天山(66%),共計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.94億元(經(jīng)過(guò)權(quán)益調(diào)整),而去年較為盈利的全資子公司阿克蘇多浪出現(xiàn)了60%左右的下降,主要是喀什公司采取的低價(jià)策略,而南疆去年整體價(jià)格并不正面。這一項(xiàng)在今年將會(huì)出現(xiàn)積極變化。

  天山龍頭地位持續(xù)凸顯,來(lái)年仍有可能超預(yù)期。2010年天山占比全疆42.83%,份額持續(xù)上升。而天山股份的強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張保證了其增長(zhǎng)速度基本能超越行業(yè)增長(zhǎng)。協(xié)會(huì)判斷2011年水泥需求增長(zhǎng)30%,我們推斷天山增長(zhǎng)快于此。而從目前的供給增速來(lái)看,通過(guò)參考四川、內(nèi)蒙、陜西情況,我們認(rèn)為產(chǎn)能過(guò)剩為時(shí)尚早。而近期華東區(qū)域的價(jià)格高位情況證明了華東高盈利水平的可持續(xù)性,可能會(huì)給公司持續(xù)帶來(lái)超預(yù)期的驚喜。公司目前在建擬建水泥產(chǎn)能約1800萬(wàn)噸,本次公告新增混凝土產(chǎn)能200萬(wàn)方。公司公告將公開(kāi)增發(fā)募集28個(gè)億,項(xiàng)目是6條生產(chǎn)線和1個(gè)粉磨站。

  維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。我們從去年下半年開(kāi)始一直持續(xù)強(qiáng)烈推薦公司,目前股價(jià)接近我們?nèi)ツ杲o出的目標(biāo)價(jià)?;谛陆内厔?shì)性機(jī)會(huì)、華東地區(qū)價(jià)格持續(xù)高位的超預(yù)期,我們上調(diào)今明兩年預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2011-2013年EPS為2.53、3.76、4.73元(未攤?。=o予2011年18-20倍的目標(biāo)估值,給予目標(biāo)價(jià)46-51元。

  風(fēng)險(xiǎn):疆內(nèi)行業(yè)產(chǎn)能釋放快于預(yù)期。


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