天山股份:價格上漲推動公司單季業(yè)績創(chuàng)歷史最佳
價格上漲推動業(yè)績快速增長。天山股份第三季度凈利潤大幅增長的主要原因是水泥價格暴漲。第三季度新疆由于水泥供不應求,尤其是北疆和東疆,導致水泥價格出現(xiàn)大幅上漲,部分區(qū)域甚至出現(xiàn)100元/噸以上的漲幅;江蘇由于拉閘限電,水泥價格也出現(xiàn)20元/噸以上的漲幅,9月份同比甚至漲50元/噸。公司新增產(chǎn)能對業(yè)績影響不大,今年投產(chǎn)的熟料生產(chǎn)線僅有年初溧水5000t/d、6月布爾津2000t/d和8月哈密2500t/d,能對第三季度形成有效產(chǎn)量支持的僅有溧水的生產(chǎn)線。
東北疆產(chǎn)能比重不高及成本上升影響毛利率的進一步提高。今年第三季度公司毛利率31.3%,較去年三季度的28.5%上升了2.8%,處于近年來公司毛利率高點。
由于水泥價格漲幅較大的東疆和北疆的產(chǎn)能僅占總產(chǎn)能的1/3,導致公司水泥平均價格漲幅不大。煤炭價格和人工成本的上漲也影響了公司毛利率進一步提高。
未來業(yè)績增長主要看產(chǎn)能擴展。2009年底,公司水泥產(chǎn)能合計1444萬噸,根據(jù)公司6月和9月大規(guī)模的投資計劃,預計2012年公司產(chǎn)能將達到4000萬噸,是2009年的2.8倍,未來業(yè)績增長主要靠產(chǎn)能推動。
公司資本結構得到大幅改善,但大規(guī)模投資又將進一步提高公司的負債率,并有進一步權益融資的需要。今年公司通過權益融資15億元和良好的業(yè)績,總負債率大幅下降,但公司今年6月和9月分別公布大規(guī)模的投資計劃,預計10-12年,公司需要80-90億元的資金完成固定資產(chǎn)投資,而公司每年經(jīng)營性現(xiàn)金流約10億元,資金缺口巨大,公司負債率將進一步提高,并且有進一步權益融資的需要。
投資評級“推薦”。預測公司10-12年EPS為1.47、1.55、2.07元,對應目前股價19.10倍PE,考慮到公司未來三年的成長性,給予推薦評級。
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