全國水泥價格繼續(xù)攀升 水泥股短期調整

　　行業(yè)近況：

　　價格：9月中旬至10月中旬，全國水泥價格繼續(xù)攀升，高標和低標平均價格分別為381元和345元，環(huán)比上個月分別上漲3.2%和3%。主要上漲的區(qū)域是京津冀，安徽及華東華中關聯(lián)區(qū)域，以及新疆地區(qū)。漲價主要原因是各地限電措施繼續(xù)執(zhí)行并蔓延，東部和南部地區(qū)進入需求旺季。新疆地區(qū)價格上漲完全是因為供不應求，無限電因素。我們認為，從價格上漲的幅度和范圍來看，此次價格上升是從07年4季度以來表現(xiàn)最好的一次，四季度無論是東部還是西部的水泥企業(yè)盈利能力都有望達到歷史較好甚至最好水平。

　　產量：8月水泥產量1.678億噸，同比增長12.8%。1-8月產量11.78億噸，同比增長14%。從量來看，預計9月單月產量同比增速仍然在15%左右，1-9月增速15%以上，全年增速有望超過我們預期的13.3%。

　　成本：截至10月15日，秦皇島港口大同優(yōu)混730元/噸，連續(xù)三周保持不變，較上月同期略降5元/噸。

　　供給：1-8月水泥行業(yè)固定資產完成投資1142.3億，同比增長11%，增速繼續(xù)下降。8月單月出現(xiàn)2006年下半年以來首次單月下降，為下降14.4%。按此趨勢，年底累計增速將成為低個位數(shù)甚至出現(xiàn)小幅下降。華北和西北增速仍然是目前各區(qū)域中增速最快的區(qū)域，達到37%和58%，而中南和西南分別下降2%和5%。

　　近一個月，共有12條生產線建成投產。2010年年初以來，全國已經投產生產線97條，熟料總產能1.13億噸。年初以來，全國共有15條生產線開工建設，熟料總產能1690萬噸。

　　行業(yè)效益指標：2010年8月行業(yè)效益繼續(xù)提升。6-8月水泥行業(yè)毛利率和凈利率分別環(huán)比提高0.3和0.9個百分點至15.2%和7.4%。回顧歷史來看，毛利率已經達到歷史較好水平，距離18%-20%的歷史最好水平還有差距。但是，噸毛利和稅前噸凈利6-8月份分別為54元和26元，達到了歷史最好水平。噸毛利保持了持續(xù)上升態(tài)勢，主要得益于水泥價格的上升。2010年1-8月，前十大水泥企業(yè)產量2.85億噸，同比增長27.2%，海螺水泥熟料同比增長12.4%，冀東51.7%，祁連山同比增長26%，天山股份同比增長26.7%。前十大水泥產量占比24.2%，熟料產量占比34.7%。

　　三季度業(yè)績預覽：

　　三季度，海螺水泥盈利預計高于我們預期，略好于市場預期，每股收益預計為0.38元，1-3季度0.9元。天山股份已經發(fā)布業(yè)績預增公告，三季度同比約增90%，每股收益預計為0.84元，1-3季度1.23元，符合我們9月份上調后的預期。祁連山、冀東水泥、青松建化和賽馬實業(yè)基本符合預期。

　　估值與建議：

　　近期大盤風格突然發(fā)生了巨大的變化，前期強勢股，包括水泥建材等都出現(xiàn)了明顯的調整。我們認為，這主要是技術面和資金面以及市場熱點轉換的原因。就水泥行業(yè)基本面而言，近期情況依然向好，趨勢沒有發(fā)生任何重大變化。

　　往明年看，我們認為延續(xù)今年4季度的向好勢頭的可能性非常大。需求面：房地產投資下滑幅度好于預期，保障房大規(guī)模開工，成為新的水泥需求增長點，建材下鄉(xiāng)有望從明年下半年開始全國鋪開，預計年增水泥需求2-4%，因此，我們認為明年水泥需求增長應當在7-10%。供給面：2011年和2012年水泥行業(yè)固定資產投資將出現(xiàn)連續(xù)兩年的大幅下滑，行業(yè)新增水泥產能分別約為1-1.5億噸和低于1億噸，而落后產能每年淘汰1億噸，2011年凈供給增長不足5%，2012年甚至出現(xiàn)負增長。